海内外供应紧张叠加冶炼高成本 锌价维持强劲

　　作者：华泰期货研究院

　　矿端方面，国内锌矿供应由于冬残奥会及两会期间环保政策加强，北方部分矿山复工时间推迟，后期将逐步复产。此外，由于多地疫情爆发，虽然目前锌矿供应端生产相对稳定，但对原料的运输影响较大。因此短期内原料供应端或持续偏紧局面，预计4月间国产锌精矿加工费仍低位运行。

　　海外锌矿供应由于欧洲电价高企导致部分冶炼厂延长检修时间，因此对矿石的需求量也有所下滑。但目前俄乌地缘政治冲突仍存在不确定性，且多国对俄罗斯的能源产品加强制裁，预计短期内进口锌精矿加工费或继续上涨，但后续随着海外冶炼厂复产，锌精矿供应或相对偏紧。

　　冶炼方面，近期国内锌炼厂生产事故及检修事件频出，主因国内各地疫情频发锌矿运输受限，叠加陕西部分炼厂提前进行常规检修，湖南花垣地区部分炼厂复产推迟，预计3月产量略有下滑。而考虑到内蒙地区炼厂因故停产、云南等地区炼厂可能小幅检修以及陕西炼厂提产推迟，预计4月锌锭产量约51万吨左右。利润方面，3月炼厂生产利润趋稳，但考虑能耗双控下降负荷带来的成本上升，目前炼厂生产盈利性一般。

　　近期俄罗斯要求欧盟用卢布支付天然气事件进一步推升伦锌价格，后续俄罗斯对欧洲天然气断供的风险仍存，因此当前欧洲地区能源价格存在一定不确定性。而伴随电价不断刷新高位，电力成本占比锌冶炼成本攀升至60%左右，欧洲冶炼厂利润亏损刷新高。若欧洲能源危机加剧，欧洲锌锭冶炼厂亏损局面将难以改变，不排除再次减停产可能，预计海外供应维持偏紧格局，生产成本压力将支撑锌价。

　　需求方面，下游及终端受锌锭高价抑制及疫情影响需求较差，且由于交通管控政策较为严格，物流运输持续受阻。其中氧化锌企业运输方面受影响较大，现货市场货源流通不畅，加之终端轮胎企业订单减少，企业开工积极性有所降低，预计短期内将维持这一局势。镀锌市场因天气回暖，下游工地复工，终端需求表现良好，镀锌板和镀锌管需求有所释放，但受疫情影响短期内华北以及华东地区开工率均有小幅下滑，其中华北地区镀锌结构件企业周度开工率下降至57.74%。压铸锌合金企业周度整体开工率下滑至64.48%。下游消费复苏缓慢，主因在于受海外能源价格高企影响，原料锌锭价格偏高，下游拿货仅维持刚需采购。虽然国内疫情放缓消费节奏，但考虑到终端基建项目或在二季度发力，叠加比值低位下出口窗口屡次打开，或将推动库存去化。

　　因此，海外方面，俄乌国际局势或导致欧洲能源危机持续，成本面继续给予锌价较强劲的支撑。国内矿端及冶炼供应持续受限对价格下方有所支撑，需求端复产节奏虽相较去年有所延后，但终端基建或在二季度带动消费发力，需关注疫情对需求及运输的干扰情况。此外，而随着后续终端消费的缓慢恢复，加之沪伦比值低位下出口窗口的打开，国内锌锭或将明显去化，叠加LME库存因供应受限持续下滑，全球锌锭库存将维持低位，预计短期内锌价或在27000-29000元/吨之间波动，锌价或仍有进一步上行的潜力，锌品种建议以逢低做多的思路对待。

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