题材扰动不断 糖价波幅可能扩大

　　作者：方正中期期货张向军

　　第一部分 白糖走势回顾

　　2022年一季度郑糖价格震荡为主，没有明显趋势。此时国内处于产糖旺季，阶段性供应压力较大。不过，广西大部分地区低温寡照，不利甘蔗糖分积累，加上降雨同比偏多影响糖厂生产进度。主力合约价格在5700元附近获得支持，但5900元左右存在压力。

　　国际糖价走势在2022年2月底之前震荡偏弱，印度食糖产量、出口量预期上调增大糖市压力，且巴西主要产区天气状况较为有利令甘蔗增产预期增强。不过，原油价格走高对糖价有支持作用。不出意外的话，2021/22年度全球食糖总体增产的趋势正明朗化，而美联储后续仍将多次加息，原油坚挺对于糖价支持的边际效应会逐渐减弱。糖价上行力度相对有限。

　　第二部分 2021/22年度全球食糖供应或好于预期

　　2022年一季度，北半球主要产糖区生产顺利，印度产量有可能达到3400万吨，创出新的历史纪录。泰国产量有望重回1000万吨，目前产糖进度符合预期。中国食糖同比减产，本年度或许较上年减少70万吨左右。北半球增产形势已经确定，后期市场将更加关注各地糖料作物种植面积的变化。

　　因年初产区天气状况较为有利，巴西甘蔗预计增产，但由于国际原油价格坚挺，甘蔗制糖比例或许下调，巴西食糖产量可能较上年有所增加，但幅度或许有限。

　　不过，除去产区天气状况的影响存在不确定因素之外，近期地缘冲突对于全球食糖供应也可能造成影响。俄罗斯食糖产量约占全球总产量的3%，乌克兰占比约0.6%，两个国家食糖基本能够实现自给自足，进出口量占全球食糖贸易量不足1%。2022年2月初，俄罗斯农业部长表示计划增加甜菜种植面积，农民的种子供应超过95%，与上年持平。战事对甜菜种植的影响暂时还无法评估，如果甜菜种植大幅萎缩，将导致这些地区未来食糖供应紧张，或将加大食糖进口，可能会导致全球食糖供需缺口扩大。

　　第三部分、2021/22年度国内食糖产量及外糖进口量有所下降

　　据中国糖业协会产销简报消息，2021/22年制糖期截至2022年2月底，本制糖期全国已累计产糖717.66万吨。其中，产甘蔗糖632.31万吨；产甜菜糖85.35万吨。本制糖期全国累计销售食糖273万吨，累计销糖率38.04%。其中，销售甘蔗糖222.92万吨，销糖率35.25%；销售甜菜糖50.08万吨，销糖率58.68%。甜菜种植面积显著萎缩，以及2022年2月广西地区降雨偏多影响糖厂生产，是导致本年度食糖减产的主要原因。

　　2022年1、2月份中国累计进口糖82万吨，同比上年同期减少21.9%。2021年10月至2022年2月累计进口266万吨，同比减少89万吨，降幅达25.1%。

　　2021/22年度工业库存同比上年有所下降，截至2022年2月，工业库存为444.66万吨，较2021年同期减少84.51万吨，降幅16%。

　　第四部分 供需平衡表预测及解析

　　一、 国内食糖供需形势预测

　　因2021年甜菜产量显著低于2020年，且2022年2月广西地区多雨寡照使得糖厂生产受阻，目前看2021/22年度国内食糖总产量预计约为1000万吨，低于本年度初期预测值50万吨左右。

　　外糖进口是弥补国内食糖供需缺口的重要手段。2020/21年度进口量达到创纪录的633万吨，由于近期配额外进口糖成本与国内糖价倒挂，2021/22年度总进口量预计会有下降，考虑到原糖加工产能达到1000万吨，所以实际进口仍会高于2020年以前的平均水平，目前预测值维持在450万吨。

　　国储糖也是调控市场供需的重要手段，而且目前国储糖数量庞大，能够保证国内食糖不会出现明显短缺。2021/22年度国内食糖产量及外糖进口量预计都有一定下降，再加上开局糖价高于2020年同期300元左右，糖厂利润较有保证，必要时投放国家储备的可能性在上升。出去国储库存正常轮换之外，预计本年度还会净出库40万吨左右已满足市场需求。

　　整体上看，2021/22年度国内食糖生产及进口糖数量预计较2020/21年度有所下降，但考虑到国储糖充裕的因素，整体供需形势依然较为宽松。

　　二、 国际食糖供需矛盾不突出

　　整体而言，市场普遍预期2021/22年度全球食糖供需形势偏紧。巴西食糖减产但印度、泰国、欧盟等地增产令全球总产量较上年略有增加。其中，印度食糖产量可能超出预期创下纪录新高，泰国产量基本符合预期回升至往年正常水平。因前期产区天气状况较为有利，市场预期巴西甘蔗会有一定增产，但食糖产量将受到甘蔗制糖比例的影响目前尚难确定，有可能较上年增加100-200万吨。

　　虽然各专业机构对于2021/22年度全球食糖供需存在缺口还是过剩有分歧，但普遍认为食糖产量将高于2021年底时的预期，二季度巴西开榨后的产糖形势将成为影响全球食糖供应的关键因素。国际糖业组织（ISO）认为， 2021/22榨季全球糖短缺193万吨。机构(TRS)预计供需缺口达663万吨。联合国粮食及农业组织（FAO）预计2021/22榨季全球食糖产量将达到1.737亿吨，比2020/21榨季增长2.2%。预计2021/22榨季食糖消费量将增长1.9%，同时全球经济复苏的前景支撑着增长预期。由于消费量仍将高于产出，2021/22榨季全球食糖库存将下降。经纪商StoneX预计2021/22年度全球食糖供应缺口180万吨。嘉利高糖业预估，2021/22榨季全球将生产1.7432亿吨糖，产量将比消费量多出40万吨。

　　第五部分 对2022年后期糖市的行情展望

　　2021/22年度国内食糖产量预计在1000万吨附近，由于国储糖充裕，供需形势依然相对宽松。后期食糖销量及国外食糖进口量将成为主要题材。此外，国际糖价的指引作用仍很重要，基本面应多关注巴西产糖进度，美联储货币政策调整以及地缘政治冲突的发展则是宏观面主要影响因素。从ICE原糖市场的净多持仓来看，资金看涨热情消退。不过，原油价格高企以及印度可能限制食糖出口的传闻对糖价会有刺激。若是国际食糖供应意外吃紧，ICE11号糖价格不排除上升至23、24美分的可能，如果国内销售形势较好，那么郑糖有望回到6000元上方，高点或许达到6400元左右。但是，如果巴西食糖产量达到或超出预期，且地缘冲突各方糖料种植没有受到重大影响的话，ICE11号糖或许会下探至15美分左右，相应郑糖低位可能在5200元上下。