【和讯期货早报】南华期货-油脂-4月11日

　　油脂油料：压榨利润指导油粕走势

　　油料：隔夜受到报告发出影响，CBOT美豆再次走高，豆粕合约相对美豆盘面表现更加强势，预计周一蛋白粕价格将会高开。对于09合约来说，近两月由于存在大豆大量到港预期，近日大豆拍卖成交情况一般，部分油厂预计有成本更低的进口豆到港补充库存。国内油厂大豆的到港已经出现上升，同时油厂受到压榨利润较差影响，开机率持续下降，降到了近五年历史最低水平，因此油厂大豆的库存得到补充。而豆粕库存在开机率较差的情况下并未大幅下降同时油厂未执行合同量不断上升，考虑下游的需求受到当前的国内疫情影响，部分地区物流受阻，需求可能出现后移。观察后续，进口利润持续偏低，国内油料价格的低位及大豆库存的低位运行令油厂开机意愿偏弱；采购进度偏慢也会影响大豆未来到港水平。在美豆价格有较强支撑的情况下，油厂压榨利润持续低迷可能会影响后续的供给，出现蛋白粕价格报复性反弹。而对于05菜粕，由于可交割品严重不足菜粕盘面不断走强，豆菜粕价差已经走负，建议规避05菜粕风险。但通过当前菜粕库存可以看出， 菜粕的消费在逐渐转好，新季节的水产养殖在逐步开启，菜粕消费开始回暖。因此对于09合约的豆粕及菜粕来说，可以考虑回调做多。

　　油脂：目前全球油脂市场的核心逻辑依然是俄乌局势，当前来看，新一季葵花籽种植面积大幅减少将成定论，下一年度油脂供给缺口十分大，根据当前的供给情况来看，三大油脂的供给并不能完全替代葵油的缺口，全球油脂供给总量出现紧张，油脂牛市将继续延续。此外由于主要生物柴油国家有继续推进生物柴油发展的计划，未来的油脂消费增量依旧可观。

　　从当前国内基本面来看，三大油脂本周库存继续去库，受进口利润持续大幅倒挂影响，预计4月棕榈油到港仅为10万吨，供给依旧紧张。下周一将公布3月MPOB棕榈油报告，前期外盘由于受到市场预期增产影响，有较大幅度下跌，但由于全球油脂总体供给依旧偏紧，价格下跌后出口转好等多方面因素，目前国际棕榈油价格逐渐止跌。在国内棕油库存极低，内外盘倒挂依旧严重的情况下，未来内盘价格可能会表现更加坚挺。相较棕油，豆油目前性价比最高，许多棕榈油的食用消费都转移到了豆油端，但当前油厂由于前期大豆买船成本较高，当前的压榨利润表现低迷，未来的国内库存同样可能持续低位运行。

　　同时考虑到国内同样将大部分的消费转移至了豆油，且09由于存在未来棕油产量恢复，大豆当前供给偏紧，未来供给可能宽松但可能需要补充葵花籽消费这两方面影响，09的豆棕价差出现了恢复的可能。

　　展望后市，棕榈油将进入季节性增产，而南美大豆收获期确认减产且美豆新季度种植面积尽管预期有大幅增加，但在未最终顶产前可能存在变数，以及当前产区天气及未来气候预测产区天气同样存在一定变数；俄乌局势的影响令乌克兰油脂对全球供给困难；原油价格在短期将持续保持强势在生物柴油端利多消费。在供给端目前来看依旧偏紧的情况下，可考虑逢低做多09豆油或做扩09豆棕价差。而风险点其一在于国内的豆油抛储会缓解供给端紧张的压力令国内豆油阶段性表现弱势；其二在于马来及印尼棕榈油复产无望，库存的持续下行将支撑盘面价格。