液化气 成本支撑仍在 期价高位运行

　　----液化气一季度行情回顾与二季度展望

　　方正中期期货郝潇潇

　　摘要：

　　从原油角度看：地缘政治的影响，可能对原油需求将出现阶段性的下滑，但随着疫情影响的逐步消退，原油需求量将进一步恢复，需求端对油价仍有较强的支撑。而供应端方面：首先，OPEC+仍致力于维护原油市场的稳定，每月维持40万桶/日的产量不变，从2月份的增产情况来看，OPEC原油增产已经超过40万桶/日，在高油价下，OPEC+增产节奏可能加快。其次，由于俄乌地缘冲突的影响，西方国家加大对俄罗斯制裁，势必会导致俄罗斯原油出口阶段性下降，IEA预计4月份俄罗斯原油出口量将下降300万桶/日，短期由于市场上难以补充这部分份额，进而加剧全球原油供应紧张的局势。2022年一季度原油市场本来就存在供应缺口，二季度地虽OPEC将进一步增产，但仍难以弥补俄罗斯出口量的下降，供需缺口可能进一步扩大，进而进一步推升油价，二季度油价仍将偏强运行。

　　从液化石油气自身来看，由于我国液化气主要来自炼厂，当前炼厂开工率较为稳定，暂无大规模检修，故液化气供应端暂无较大变动。需求方面，天气转暖之后，疫情影响将逐步减弱，汽油消费量将维持在正常水平，而调油用的MTBE和烷基化油需求量将维持稳定，同时随着丙烷脱氢装置的利润修复，需求端维持稳中有增的趋势不变。故工业需求将逐步修复。二季度液化气整体将维持供需双增的局面，整体供需维持平衡。由于液化气的长期定价仍锚定原油，在二季度Brent原油中枢大概率维持在100美元/桶上方运行的情况下，液化气整体重心仍将偏强运行。回溯历史，在2012-2014年三年时间中，在Brent原油在100美元/桶的时候，华东、华南地区液化气民用气现货最底到达5200元/吨。故可以将PG05、PG06合约盘面价格在5200元/吨上方运行，如果期价跌破5200元/吨，此时介入多单具有较高的安全边际。后期需密切关注原油市场的变化情况。

　　第一部分 行情回顾

　　观察一季度液化气期货价格走势，期价重心不断提升，整体呈现震荡上行的走势，3月上旬，PG2205合约更是创出合约上市以来的新高，整体走势仍相当强势。

　　2022年一季度原油价格的不断上涨，成本端驱动液化气期价不断走高，特别是2月24日，俄罗斯入侵乌克兰之后，原油价格受地缘政治的影响，加速上涨，Brent原油最高触及139美元/桶的，创出近12年以来的新高，原油价格的上涨推升液化气期价走高，PG2205合约在3月上旬创出上以以来新高。随着地缘紧张局势的缓解，原油价格高位回落，带动液化气期价回落。但由于原油供应偏紧的局面暂未发生实质性转变，油价继续走强的情况下，推升液化气期价高位回升。

　　第二部分 原油走势分析

　　原油作为大宗商品“龙头”，期价格的涨跌直接影响化工商品的走势，近10年来液化气现货价格的走势同原油大的走势高度一致，故研究原油价格的走势对把握液化气价格的变动有较好的前瞻和预判作用。

　　1.一季度原油供应稳步回升

　　从EIA短期能源报告公布的数据来看，2020年5月份全球原油产量见底，后期随着OPEC+逐步减少原油产量，整体的原油供应量逐步回升。2021年8 月起，OPEC+将每月增产40万桶/日，直到所有暂停的产能恢复为止。从2022年5月起，阿联酋和其他几个成员国在减产方面将适用更高的产量基线。由于OPEC+逐步退出减产协议，原油供应整体稳步回升的局面暂不改变。2022年2月份，全球液体燃料供应量达到9976万桶/日的水平，较疫情前1亿桶/日的上方已不足50万桶/日。

　　2.原油需求稳步复苏

　　随着疫苗接种人数的不断增加，疫情对原油需求的影响将逐步减弱，原油需求稳步复苏。EIA最新公布的短期能源报告显示，截止至2022年2月份，全球原油需求量为1.01377亿桶，基本恢复至疫情之前的水平，虽然局部地区疫情的反复对原油需求造成阶段性的扰动，但整体需求向好的基本面暂不会发生改变。

　　3.二季度供需将逐渐平衡

　　从上文分析可以看到，原油供需整体稳中向好的局面暂时不会改变，但由于供需回升的速率稍有不同，故原油供需情况将呈现阶段性变化特征。

　　EIA最新的短期能源报告显示，2022年全球原油需求增量为310万桶/日，而供应增量为545万桶/日，供应增量明显超过需求增量，故在某一时间节点，原油供应将超过需求，从而出现累库的迹象。EIA预计，2022年一季度，原油原油仍存在40万桶/日的缺口，而二季度，随着OPEC+逐步退出减产，供应将增加100万桶/日左右，而需求端由于取暖季的退出，驾驶季需求暂未完全启动，需求基本上维持稳定，故二季度原油将出现74万桶/日的累库，二季度原油整体供应将从供不应求转向供需平衡进而转向供过于求的局面。主要的变量仍在OPEC的增产速度。

　　从全球原油库存情况来看，由于2020年三季度开始，原油一直延续去库的局面，整体原油库存均处在一个相对较低的水平，在低库存的情况下，二季度虽可能出现阶段性累库的迹象，但原油价格仍难以大幅走低，预计油价中枢仍将维持在高位。

　　第三部分 液化石油气供给分析

　　1.液化石油气产量稳中有增

　　液化石油气按照来源可以划分为油气田伴生气、炼厂副产品以及煤化工装置的尾气。我国液化石油气主要来自于炼厂。近年来，随着我国大型炼化一体化装置的不断投产，我国整体的原油加工量不断提升。

　　2021年我国原油加工量同比继续维持正增长。按照国家统计公布的数据，2021年月我国原油累计加工量为7.04亿吨，同比增长4.3%。2022年一季度炼厂开工率仍较为稳定，并未出现大规模检修，故整体的原油加工量较去年同期不会出现明显的下降，按照国家统计局公布的数据显示，2022年1-2月份原油加工量1.13亿吨，同比下降1.1%。由于炼厂开工率维持稳定，2022年一季度液化气产量有所增加，按照统计局公布的数据来看，1-2月份我国液化气累计产量为782万吨，同比增加12.9%。

　　2.进口量小幅下滑

　　近年来随着我国液化石油气表观消费量的持续增加，我国液化气的进口量始终保持稳中有增的趋势。特别是2013年之后，随着我国炼厂自用量的提高以及化工深加工的突起，进口量不断提高，2019年我国液化气进口量为2049.68万吨，创出历史新高。

　　由于原油价格上涨推升丙烷价格的走高，导致PDH装置持续亏损，装置的开工率出现阶段性下降，导致需求出现阶段性回落。1-2月份进口量并未出现大幅增加，环比基本上维持稳定。1-2月份我国液化气累计进口量为390.77万吨，环比下降1.21%。

　　3.出口量稳中有降

　　我国液化石油气整体供应不足，出口相对有限。华南地区是我国液化石油气的主要出口地区，而出口的地区主要是东南亚的一些国家和地区。我国是液化石油气净进口国，出口量相对较少。但随着东南亚等地液化石油气接驳技术的不断完善，我国转出口贸易随之萎缩。按照海关统计的数据，2022年1-2月份我国 液化气累计出口量为12万吨，同比下降10.18%。三月份出口量也难以出现大幅增加，预计一季度我国液化气出口量将维持在20万吨左右的水平，同比下降12.105%。

　　第四部分 液化石油气需求分析

　　2013年天津渤化60万吨丙烷脱氢装置的投产，随后浙江卫星45万吨丙烷脱氢装置和宁波海越60万吨丙烷脱氢装置的先后投产，化工深加工的突起，我国液化石油气呈现逐年增加的趋势。2019年液化石油气的表观消费量超过6000万吨，达到6063.7万吨。2021年我国液化气表观消费量为7059.49万吨，同比增长12.06%。

　　2022年1-2月份我国液化气表观消费量累计为1160.57万吨，同比增加8.25%。预计一季度液化气表观消费量将超过1700万吨。

　　液化石油气按照其消费结构不同可以分为燃料和化工原料，而燃料需求可以细分为民用需求，深加工需求；化工原料更多为工业需求。近年来由于丙烷脱氢装置的不断投产，液化气作为化工原料需求不断增加。

　　1、燃料需求稳定

　　燃料用气又称为民用气是液化石油气的主要使用领域。民用气进一步划分可以分为农村消费、餐饮消费、城镇居民燃料以及工业燃料。由于农村人口密度低，相较于天然气管道，液化石油气具有更大的优势。燃料需求具有较强的季节性，消费呈现明显的季节性波动，但整体需求维持稳定。

　　2、PDH需求持续增长

　　丙烷是液化石油气的主要组成部分，其主要用途有以下几部分；其一，作为民用燃料，燃烧使用；其次，作为丙烷脱氢（PDH）原料；最后，还有少部分出口。随着丙烷脱氢装置的逐步投产，需求量大幅增加。据统计2022年我国丙烷脱氢装置产能近1000万吨。

　　由于丙烷脱氢制丙烯装置流程相对简单，前期投入相对较小，相较于石脑油制丙烯门槛要低。同时PDH装置利润在较长的一段时间均处于较高的水平，特别是2018年度至2019年初装置利润一度超过3000元/吨。基于以上两点，装置投产将明显加快，按照卓创统计的数据显示，目前已经达到近1000万吨/年的水平，后期预计仍有1000万吨左右的装置投产。

　　3、MTBE产量稳中有增

　　由于2021年煤炭价格的大幅走高导致甲醇价格的不断上涨，成本端甲醇价格的不断走高导致MTBE装置利润不断下降，导致部分时间装置出现明显亏损，企业检修增多，开工率维持低位。随着国家对煤炭价格的调控，后期成本端压力将明显消退，企业利润将逐步好转，装置的开工率亦将明显回升，后期MTBE产量有望继续增加。一季度由于MTBE装置利润的修复，整体开工率明显回升，1-2月份产量同比出现明显增加。从卓创统计的数据显示，1-2月份我国MTBE累计产量为218.67万吨，同比增长8.2%。

　　4、烷基化油产量维持稳定

　　烷基化油是石油炼制过程中的一种含烃类的产品。将石油加工(例如热裂化或催化裂化过程)生成的异丁烷与丙烯、丁烯在酸性催化剂(硫酸或氢氟酸)存在下反应，生成以异辛烷烃为主的液体产品。烷基化油作为汽油添加剂，其产量和消费量同汽油息息相关。受需求下降的影响，2020年我国烷基化油产量为944.67万吨，同比下降4.58%。2021年调油需求稳中有增，全年烷基化油累计产量为973.41万吨，同比增长3.04%。

　　一季度烷基化装置利润有所好转，开工率回升，卓创统计的数据显示，1-2月份我国烷基化油累计产量为179.04万吨，同比增长24.85%。

　　第五部分 后期展望

　　从原油角度看：地缘政治的影响，可能对原油需求将出现阶段性的下滑，但随着疫情影响的逐步消退，原油需求量将进一步恢复，需求端对油价仍有较强的支撑。而供应端方面：首先，OPEC+仍致力于维护原油市场的稳定，每月维持40万桶/日的产量不变，从2月份的增产情况来看，OPEC原油增产已经超过40万桶/日，在高油价下，OPEC+增产节奏可能加快。其次，由于俄乌地缘冲突的影响，西方国家加大对俄罗斯制裁，势必会导致俄罗斯原油出口阶段性下降，IEA预计4月份俄罗斯原油出口量将下降300万桶/日，短期由于市场上难以补充这部分份额，进而加剧全球原油供应紧张的局势。2022年一季度原油市场本来就存在供应缺口，二季度地虽OPEC将进一步增产，但仍难以弥补俄罗斯出口量的下降，供需缺口可能进一步扩大，进而进一步推升油价，二季度油价仍将偏强运行。

　　从液化石油气自身来看，由于我国液化气主要来自炼厂，当前炼厂开工率较为稳定，暂无大规模检修，故液化气供应端暂无较大变动。需求方面，天气转暖之后，疫情影响将逐步减弱，汽油消费量将维持在正常水平，而调油用的MTBE和烷基化油需求量将维持稳定，同时随着丙烷脱氢装置的利润修复，需求端维持稳中有增的趋势不变。故工业需求将逐步修复。二季度液化气整体将维持供需双增的局面，整体供需维持平衡。由于液化气的长期定价仍锚定原油，在二季度Brent原油中枢大概率维持在100美元/桶上方运行的情况下，液化气整体重心仍将偏强运行。回溯历史，在2012-2014年三年时间中，在Brent原油在100美元/桶的时候，华东、华南地区液化气民用气现货最底到达5200元/吨。故可以将PG05、PG06合约盘面价格在5200元/吨上方运行，如果期价跌破5200元/吨，此时介入多单具有较高的安全边际。后期需密切关注原油市场的变化情况。