玻璃纯碱供需格局分化 关注玻璃产线冷修落地情况

　　玻璃纯碱一季度行情回顾及二季度行情展望

　　方正中期期货魏朝明

　　一季度初玻璃期货盘面从1700元附近启动，主力05合约最高冲至2400元上方，区间最大涨幅超过40%；此后主力5月合约连续下挫并于2月末考验1800元关口，呈现出倒V形走势，现货也受此影响有所走弱；3月份成本支撑及需求预期向好支撑玻璃表现，期现价格维持窄幅震荡。一季度前半段支撑玻璃涨势的主要因素在于房地产竣工需求的良好预期，一季度后半段期现货价格回落背后起主要作用的是房地产建筑企业资金面的担忧、贸易商高库存的季节性状况及生产企业的持续累库。当前玻璃期货盘面最低已跌至部分产线成本线附近，二季度建议关注09合约逢低配置机会或05合约显著低于成本区间的买入交割机会。

　　一季度纯碱供给态势总体平稳，支撑纯碱走势的因素在需求端。在平板玻璃产能严控的背景下，光伏玻璃产能投放预期一度带动纯碱价格冲至3200元一线；随着玻璃价格的持续回调生产企业冷修预期升温，玻璃生产企业对纯碱需求下滑的可能进一步增加，纯碱盘面从3100元上方持续震荡回落，2月末市场情绪转向后跌势有所加速，3月中下旬玻璃生产企业等下游备货需求释放，纯碱生产企业库存有望去化，盘面企稳回升。二季度纯碱首要利多因素是春检导致的供给减量，首要利空因素是浮法玻璃利润回落带动玻璃产线集中冷修。3月下旬市场消息显示，远兴能源(000683)新增产能投产进度大幅晚于此前预期，中长期来看盘面有望保持震荡偏强运行。

　　第一部分 行情回顾

　　一、期货行情走势

　　年初玻璃期货盘面从1700元附近启动，春节前期货盘面价格一路上行，春节后第一周主力05合约最高冲至2400元上方，区间最大涨幅超过40%；此后05合约连续下挫并于2月末考验1800元关口，呈现出倒V形走势，现货也受此影响有所走弱；3月份成本支撑及需求预期向好支撑玻璃期货盘面表现；3月下旬玻璃期货主力05合约一度跟随纯碱盘面涨势突破2000元关口，此后在现货调降的影响下有所回落。

　　元旦过后纯碱期货盘面涨势一度较为强劲，主力05合约区间最大涨幅超过1000元，走出超预期的行情。纯碱该轮1000点的超级行情初期受到下游企业、贸易商补库驱动，行情后期期现共振态势更为显著。

　　二、现货行情及基差走势

　　华北玻璃市场节后快速启动，节后一周价格普遍上涨4～10元/重量箱不等，沙河区域贸易商进一步备货，京津唐区域部分库存快速缩减。华北地区现货价格最高突破2300元，华中地区现货价格稳定在2500元左右。2月中下旬库存水平偏高的华北地区现货价格率先回调，华中地区在低库存的支撑下短期价格坚挺，此后当地库存快速回升带动现货价格回落。截至3月末，华北华中等地5mm大板现货出厂价格普遍回落至2000元/吨下方。

　　部分区域经过近期价格下调，利润降至较低位，调整意向有所减弱。南方中下游库存有效消化下，华南近日价格小幅探涨，下游一定量补货。

　　2022年1月初玻璃期现价格从低位反弹，在房地产竣工需求乐观预期推动下，期货盘面从年初贴水现货200元一路上行到升水现货250元。2月份乐观预期阶段性兑现后，市场对深加工开工率及订单状况有所担忧，期货盘面开始回调；现货价格阶段性居于高位，基差再度走到超过200元的年初起点。3月份现货在累库的压力下持续走弱，期货盘面受成本支撑及需求预期推动相对坚挺，月末行情翘尾与期货主力合约换月叠加，基差显著回落。

　　（二）纯碱现货价格稳步走高 基差先升后落

　　现货方面，元旦过后纯碱现货价格跟随期货盘面显著调降，春节前后国内纯碱市场在2500元一线企稳回升，并在整个2月份保持升势。2月纯碱厂家轻碱主流出厂价格在2550-2700元/吨，国内纯碱厂家重碱主流终端价格在2800-2900元/吨。

　　3月份纯碱出厂价保持平稳，持续累库下轻碱情绪偏弱，重碱下游需求较为平稳。3月下旬青海部分纯碱生产企业出货及玻璃生产企业主动补库，市场情绪好转。3月末4月初中建材招标消息进一步带动市场情绪企稳，期货盘面快速修复贴水。

　　第二部分 玻璃产业链基本面分析

　　一、玻璃生产企业利润水平冲高回落

　　原燃料方面，1-2月原料重碱与煤炭、天然气等燃料价格价格涨跌互现，成本端总体变动相对平稳。随着煤炭价格的高位回落态势日益显著，煤制气产线对天然气产线的成本优势再度凸显。截至2月末，华北煤制气产线较天然气产线生产成本优势扩大至300元以上。采暖季临近结束，煤炭价格的高位回落态势延续，而天然气价格受到国际经济环境的影响短期居高不下，不同燃料工艺间的成本差距或进一步走扩。尽管不同工艺间成本差异显著，总体看行业平均成本是下移的，截至2月末天然气产线以现货出厂价计算的玻璃生产利润约500元/吨，尽管利润水平较历史高点有显著下滑，依然相对可观。

　　3月现货价格持续走弱，同时原燃料价格走高，玻璃生产企业利润水平显著下滑，部分企业出厂价格接近完全成本。

　　二、玻璃供应相对稳定 后期冷修进程或加速

　　1-2月浮法玻璃供应量高位保持稳定。2月末全国浮法玻璃生产线共计304条，在产262条，日熔量共计173925吨。截至3月下旬，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产260条，日熔量共计172525吨。

　　玻璃生产利润水平的变化大概率会对玻璃生产企业冷修计划及冷修进程产生影响。尽管玻璃生产利润从高位持续回落，但仍处于盈利区间，预期中的集中冷修尚未出现，行业开工率处于历史较好水平。

　　三、玻璃生产企业库存去化理想 区域间分化显著

　　重点省份（冀、鲁、苏、浙、皖、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽）库存量来看，3月底重点监测省份生产企业库存总量为5645万重量箱，较去年末的3517万重量箱累库2128万重量箱。

　　第三部分 纯碱市场分析

　　一、纯碱企业开工负荷相对高位运行 新增天然碱项目投产晚于预期

　　年初以来纯碱装置开工率稳步走高，开工率运行中枢从75%左右攀升至80%以上，运行在近年来高位区间，但与去年一季度供给水平相比仍有一定差距。纯碱生产企业的开工率环比回升的“高供给”一度给了市场走弱的理由。3月下旬部分地区纯碱装置开始进入常规的春检环节，从历史数据看，二季度纯碱装置开工率将经历显著的下降过程，这将有利于纯碱现货价格的企稳。3月下旬市场消息显示，远兴能源新增天然碱产能2023年二季度末及三季度才能形成供给，大幅晚于此前预期，中长期来看盘面有望保持震荡偏强运行。

　　二、纯碱企业生产成本攀升 氨碱利润有所收窄

　　2021年四季度纯碱价格深度调整，纯碱利润水平从历史高位显著回落，氨碱厂利润水平一度接近盈亏平衡点。元旦过后纯碱价格跟随玻璃企稳，生产企业利润水平再度上扬，2月份纯碱厂家利润情况进一步好转。当月煤炭及原盐价格均有所回调，纯碱厂家生产成本有所下降。产品纯碱及副产品氯化铵市场价格均有所上行，月末华东地区轻碱主流出厂价格在2550-2650 元/吨，华东地区氯化铵湿铵出厂价格在 1030-1050 元/吨，盈利空间有所扩大。随着纯碱价格的上涨，氨碱厂与天然碱厂盈利情况也在不断好转。

　　进入3月份，纯碱生产利润受成本攀升影响波动下滑，利润水平处于高位的联碱装置利润受益于氯化铵价格下降幅度尚不显著，而利润水平处于低位的氨碱装置利润下滑趋势相对稳定。后期随着纯碱价格的企稳回升，二者利润水平有进一步攀升空间。

　　三、纯碱需求预期一波三折

　　元旦过后，玻璃价格及盈利水平企稳，原料纯碱低位水平下春节的备货需求释放，纯碱期现价格随之波动回升。碳达峰碳中和目标与经济托底的共振，市场对光伏装机改善及光伏玻璃投产的预期相对乐观，进一步推升了纯碱的远期需求前景。期货盘面持续拉升，基差持续大幅度低于零轴为期现商移库提供了较好的机会，表观需求因此进一步增加。

　　四、纯碱生产企业库存波动去化 二季度去库有望加速

　　一季度国内纯碱厂家开工负荷高位波动，货源供应量充足。轻碱下游需求低迷，终端用户坚持按需采购，纯碱厂家轻碱接单情况一般，厂家整体库存季节性去库但库存水平仍处于历史同期高位。

　　3月底现商贸易商及玻璃生产企业加大原材料采购力度，纯碱或跟随历史趋势于二季度出现比较客观的去库过程，如果去库顺利将对纯碱价格及利润形成较为显著的支撑。