补库仍是双焦行情主驱动力-期货频道-和讯网

2022年4月16日工业品-双焦

补库仍是双焦行情主驱动力

观点概述：

焦煤

供应端，本周焦煤产量小幅下滑，目前仍处历史同期低位，后期随着部分煤矿因运输不畅而减产，预计后期焦煤产量仍将稳中有降。山西疫情对焦煤运输形成极大制约，虽然中央放松物流管控，但地方政府管控依旧严格，煤矿运输通行证办理情况不理想，导致焦煤无法外运，积压在煤矿端。进口方面，鉴于中国疫情管控严格，即便蒙古疫情缓解，预计蒙煤汽运通关增量依旧十分有限。海运焦煤方面，欧盟对俄罗斯实施煤炭进口禁令后，澳煤价格再次飙升。本周一线主焦煤FOB环比回升102美金，至506美金，美国及加拿大优质资源到国内价格再次出现倒挂，国内进口海运焦煤意愿再次回落，预计后期海运焦煤进口增量有限。另外，有消息称，为平抑俄罗斯国内煤炭价格，俄罗斯能源和工业部正在研究对焦煤出口实施限制，因此即便后期俄罗斯对中国进行人民币结算发运，出口至中国量或仍将受限，俄乌冲突造成的全球焦煤缺口短时仍无法弥补。

需求端，山西运输受阻导致山西焦企因焦煤极度短缺而被迫大量减产，对焦煤需求形成负反馈。然而，焦企焦煤库存处于极度低位下，焦企补库意愿强烈，另外，当前焦企库存煤不仅总量上短缺，结构性短缺问题也较严重，影响混煤。待后期疫情防控放松，焦企仍将有大量集中补库需求。

综上，短期虽然山西疫情导致焦煤出现供需双弱局面，煤矿出现累库，而长期来看，山西疫情运输状况为关键，一旦运输改善，焦煤需求将再次回升，届时焦煤缺口将加深，因此仍建议持低多思路。

焦炭

供给端，本周焦炭产量因原料煤极度短缺而下滑，部分山西焦企减产20%-50%不等，焦企日产下滑2.73万吨。若后期山西运输条件无法改善，预计焦企减产情况将进一步扩大。

需求端，本周铁水产量上升3.98万吨至233.3万吨，对应日均焦炭需求上升2.08万吨。山西钢厂也因原料短缺而减产，但由于山西焦炭产量比重（19.8%）相对粗钢产量比重（6.5%）较高，且唐山疫情管控解除后，河北铁水产量（焦炭日耗）明显回升，河北地区钢厂积极采购省内焦炭，河北焦企挺价意愿强烈，因此山西疫情对焦炭需求端的制约相对焦煤较低。终端需求方面，疫情对钢材下游需求也形成明显制约，华东疫情导致汽车生产原料短缺，大量车企停产，建筑、制造业开工均受到较大制约。然而，稳增长预期下，国家高度重视物流的改善及下游复工复产，传下周开始上海车企将逐步复工。另外，虽然本周降准力度不及预期，短期实际需求释放仍受疫情阻碍，但地产刺激力度仍在加大，若疫情得以改善，政策刺激仍有转化为实际需求的潜力。短期仍需留意终端需求对钢厂利润的抑制，从而对原料形成负反馈压力的风险。

综上，焦炭供给偏紧，需求短期受制于下游低利润，长期仍有回升潜力，预计后期将延续震荡偏强走势。若后期山西疫情缓解，焦炭产量将重新回升，随着焦化产能的增加，其价格走势相对焦煤或表现较弱，重回受焦煤价格支撑局面，因此预计焦化利润长期趋势仍将向下。

策略建议：

1. 单边：09合约持低多思路

2. 套利：逢高做空焦化利润

风险提示：

俄罗斯焦煤大量进口、蒙煤通关量大增、保供稳价下，国家政策对于价格的直接调控、疫情导致成材端严重负反馈

一

焦煤

1、焦煤供给：国产焦煤难有增量，焦煤进口利润再次回落

1）国内焦煤供给

国家统计局最新数据显示，2022年1-2月份，中国原煤产量为68659.8万吨，同比增长10.3%。根据汾渭统计，本周炼焦原煤产量936.53万吨，环比下降3.01万吨，周度焦煤原煤产量处历史同期低位。后期随着内蒙地区煤矿减产，以及部分煤矿因运输不畅顶库而减产，预计后期焦煤产量仍将稳中有降。

本周洗煤厂开工及精煤日产小幅上升；Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率70.41%，较上期值涨1.35%；日均产量59.09万吨，涨1.46万吨。根据汾渭，14日生态环境部通报，中央第三生态环境保护督察组督察内蒙古自治区发现，鄂尔多斯(600295)市鄂托克旗棋盘井区域违法取水用水问题突出，生态环境影响严重。受此影响棋盘井当地煤矿和洗煤厂已全部停止销售，恢复时间尚不确定。预计后期洗煤厂产量或有所下滑。

2）焦煤进口: 进口利润再次回落，海运焦煤进口增量有限

蒙古疫情显著好转，本周日增维持在100例以下，14日降至30例。根据汾渭，本周（4.11-4.14）口岸通关4天，日均通关216车，较上周同期日均增加7车。14日五原县初筛岀现两例阳性病例，车辆外运管控加严，甘其毛都口岸及五原工业园区公路外调全部暂停，但昨日甘其毛都口岸对外发运管控已经解除，因此蒙煤进口影响有限。

鉴于中国疫情管控严格，即便蒙古疫情缓解，预计蒙煤汽运通关增量依旧十分有限，通关增量只能寄期望于下半年TT矿至甘其毛都方向铁路的建设，计划于7月1日完成，年出口煤炭3000万吨，但根据目前建设情况，预计按期建成难度较大。

欧盟对俄罗斯实施煤炭进口禁令后，澳煤成为欧洲国家进口替代品，支撑澳煤价格在前期大幅回落后开始反弹。另外，有消息称，为平抑俄罗斯国内煤炭价格，俄罗斯能源和工业部正在研究对焦煤出口实施限制，因此即便后期俄罗斯对中国进行人民币结算发运，出口至中国量或仍将受限，俄乌冲突造成的全球焦煤缺口短时仍无法弥补。本周一线主焦煤FOB环比回升102美金，至506美金，美国及加拿大优质资源到国内价格再次出现倒挂，国内进口海运焦煤意愿再次回落，预计后期海运焦煤进口增量有限。

2、焦煤库存：疫情干扰煤矿发运，导致下游库存短缺情况有所加剧

疫情导致煤矿原煤及洗煤厂精煤发运困难，洗煤厂原煤库存处于历史低位，精煤库存处于历史高位。本周洗煤厂原煤库存219.21万吨降4.80万吨；精煤库存206.85万吨增13.62万吨。

本周全样本独立焦企焦煤库存1181.98万吨，降4.7%；平均可用天数13.93天，降1.1%。全国247家钢厂样本炼焦煤库存855.5万吨，降0.8%；平均可用天数13.77天，降0.1%。炼焦煤矿山库存258.51万吨，增6.2%。焦煤港口库存204万吨，增1%。焦煤总库存2706.8万吨，降1.3%。

3、焦煤需求&价格：

本周焦煤现货价格依旧维持强势，焦煤竞拍情绪仍较积极。疫情导致山西煤矿发运受阻，焦企原料煤库存极度短缺；虽然运输的中断导致煤矿库存有所累积，焦企被迫减产，焦煤价格或短期承压，但焦企焦煤库存低位下，补库热情高涨，待运输恢复，焦煤价格仍将受到强劲支撑。

二

焦炭

1、焦炭供给：本周焦企产量因原料煤极度短缺而下滑，部分山西焦企减产20%-50%不等

1）国内焦炭供给及焦化利润

1-2月份，中国焦炭产量为7436.2万吨，同比下降7.6%。

本周全样本独立焦企剔除淘汰产能产能利用率74.96%，降2.66%。全国247家钢厂样本焦化厂剔除淘汰产能利用率87.5%，降0.58%。

本周全样本独立焦企日均焦炭产量63.81万吨，降3.6%；全国247家样本钢厂日均焦炭产量46.72万吨，降0.7%。山西运输仍较困难，通行证办理情况不佳，吕梁、运城、长治、晋中、运城等地焦企因原料煤短缺、焦炭出货困难，均有不同程度减产。

本周Mysteel全国平均吨焦盈利258元/吨，增19元/吨，盘面焦化利润也明显回升。焦企利润回升主要推动力在于山西疫情对于焦炭和焦煤负反馈的相对强弱差异：山西运输受阻导致山西焦企因焦煤极度短缺而大量减产，对焦煤需求形成负反馈；同样，山西钢厂也因原料短缺而减产，但由于山西焦炭产量比重（19.8%）相对粗钢产量比重（6.5%）较高，且唐山疫情管控解除后，河北铁水产量（焦炭日耗）明显回升，河北地区钢厂积极采购河北地区焦炭，暂未有明显减产情况，因此山西疫情对于焦煤需求的制约大于其对于焦炭需求的制约，本周河北地区焦企挺价意愿强烈。

远期看，待疫情防控放松下游开启补库后，在焦煤紧张局面下，焦企入炉煤成本将继续上升，另外，焦煤运费的高企也将导致焦企利润再度受到挤压。焦企开工当下受到疫情的短期制约，待后期焦企开工回升，叠加焦炭产能逐步释放，预计后期盘面焦化利润仍将呈下滑趋势。