铜价目前是否处于绝对历史高位？

　　今年3月份以来，国际铜价见顶回落（图1红色），4月中旬铜价再次大幅下挫（图1蓝色），铜价调整幅度已经超过20%，短期两波铜价的下跌同时动摇了多头和空头的信心。我们预计，未来两个月内，大幅调整的可能性不是特别大，但站在更长的周期观察，铜价已经处于绝对历史高位，价格风险值得警惕。

　　图1：芝商所铜期货合约价格走势

　　俄乌冲突导致铜价加速上行

　　分析最近一段时间的金属铜走势，我们认为，俄乌冲突导致3月份的铜价加速上行，这次冲突也将原本应当出现在4月的铜价高点前置。在国内一系列稳经济政策出台之后，经济企稳复苏的前景比较明确，在国内低库存的的背景下，铜库存有可能会进一步降低，俄乌冲突引发情绪的快速释放，温和上涨转变为加速冲顶，但是在空头被迫离场之后，多头继续拉高的力量开始衰竭，铜价见顶回落，转为高位震荡。

　　4月份PMI为47.4，环比下降2.1个百分点，制造业总体景气水平在3月低位的基础上继续回落，PMI的13个分项中，除了产成品库存以外，其他分项均较3月出现回落，与预期中的制造业回落基本一致。受美联储言论和华东地区的防疫政策影响，贸易商开始分批抛售金属铜，再加上部分制造业和运输业按下了暂停键，房地产和制造业产业链铜需求增长交易逻辑需要重新被确认，强劲出口订单可能会重新回流东南亚甚至是欧美发达国家，铜价遭遇二次回调。

　　图2：中国PMI数据

　　铜价短期可能超跌反弹

　　不过，短期铜价已经超跌，隔夜的美联储议息会议可能就是短周期的价格拐点，国内疫情防控拐点出现以及美联储方面偏鸽的议息会议都有利于铜价短期反弹。国内方面，二季度经济数据触底反弹的概率极大，华东地区防疫政策初显成效，新增确诊人数和无症状感染者人数均出现大幅下滑，部分制造业企业开始复工复产，预计5月至6月大部分企业将逐步回到正轨，有可能会出现制造业集中赶订单的现象，制造业可能在4月见底。

　　国际方面，5月4日举行的美联储议息会议显示，美联储将加息50个基点，美联储主席鲍威尔基本否定了未来议息会议单次加息75基点的可能性，并宣布6月1日开始，前三个月每个月缩减300亿美元的美国国债和175亿美元的抵押贷款支持证券，即共计475亿美元，9月开始缩减每月950亿美元（其中包括，美国国债为600亿美元，抵押贷款支持证券为350亿美元）。

　　美联储议息会议落地将铜价重新拉回到正常波动区间，未来一段时间，铜价会修复此前因疫情和美联储政策产生的担忧情绪，金属铜会有比较强劲的反弹，但反弹到位之后，铜价还将回归宽幅震荡。

　　长期铜价可能已处于高位

　　我们认为，修复4月份的悲观定价是当前铜市的主旋律，但即使经济触底反弹，工业生产所需的金属铜再度增加，铜价再创新高的可能性也很低。短期来看，可能导致国内铜偏紧的因素是港口拥挤，港口积压的货物难以在短时间内被安置，消化在途金属铜对全球铜价的实际拉动作用比较有限。

　　如果将视角拉大足够长，铜价已经处于2008年以来的绝对高位。事实上，芝商所执行董事兼高级经济学家Erik Norland在最近一篇研究文章《铜价创纪录上涨的原因》指出，铜价自2020年3月的低点以来，已经上涨了125%，也是自新冠疫情爆发以来价格创下历史新高的大宗商品之一。（查看完整文章：https://www.cmegroup.cn/report/8407.htm）在新旧基建共同发力的作用下，市场已经抢跑铜的真实需求，将矿山扩产等因素考虑在内，国际铜价很难再有趋势性上涨。此外，在美联储开启紧缩政策之后，铜价往往不会有比较好的表现，按照过往的经验，铜价一般会在短期呈震荡走势，长期呈下跌趋势，但每一次下跌也都需要事件驱动。因此，我们维持铜价短期反弹向上，长期震荡向下的判断，操作方面，投资者可关注芝商所于新推出的微型铜期货（合约代码：MHG）短线多单机会。

　　微型铜期货的合约规模为基准铜期货的1/10，但同样具备透明度和价格发现功能，为微调铜市风险敞口和提升交易策略提供一种高效、低成本的新方式，让交易员管理铜价风险之外，同时探索更大的市场潜在机会。

　　除了更小、更细化的合约规模，该合约还有其他特点值得关注，例如精确调控铜价风险敞口，能补充合约规模较大、流动性高的基准铜期货合约，另外该合约采用现金结算，让交易者在避免交割风险的情况下获得铜市场的敞口，并且享有冲销头寸带来的交叉保证金收益。

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