双焦：负反馈开启，双焦供应压力显现

观点概述：

焦煤

供应端，国产焦煤产量小幅上升，后期供给压力主要在进口端。蒙古因前日核酸检测发现阳性司机，按照前期通关标准，预计口岸通关将重新降至250车，但后期进口量仍呈上升趋势，策克口岸预计本月中旬恢复通关，Mysteel预计每日可进口约1.4万吨焦煤。另外，路透数据显示，上周俄罗斯至中国煤炭发运显著增加，由于俄罗斯焦煤可与国产配煤混煤替代主焦煤，因此俄罗斯焦煤虽质量标准上为配煤，但在下游使用中具有一定性价比，因此其后期进口增量值得关注；若进口量大幅增加，或将削弱国内主焦煤需求。

需求端，下游需求持续疲软下，焦企及钢厂对后市需求悲观，因此即便在焦炭产量及铁水回升下，补库积极性也不高，打压原料价格意愿强烈，通过降低采购的方式，在不影响生产下，主动将库存维持在低位，以向上游索要利润，形成负反馈。远期随着华东疫情好转，下游需求将延后释放，钢厂利润或将有所回升，但同时旺季时间窗口较短，梅雨季到来后，铁水上升幅度及持续性均将受到制约。

综上，焦煤短期供需双增，长期需求上升至瓶颈后，进口端供给增量或将占主导，因此进口端，尤其是俄罗斯焦煤及蒙煤增量将较为关键。在上涨无进一步驱动下，预计焦煤价格将延续向下调整，短期下方关注二季度焦煤长协价支撑。

焦炭

供应端，焦炭产能及产量均呈上升趋势，随着山西运输改善，焦炭出货好转，库存压力减轻，利润修复，开工意愿上升。

需求端，旺季时间不多，随着钢厂焦炭库存可用天数的回升，钢厂对焦炭补库采取按需采购策略，主动将库存维持在低位。终端需求方面，全国疫情防控政策严格，对终端需求始终形成制约，经济托底政策对市场信心提振作用逐渐下降，杭州亚运会延迟召开进一步打击市场对需求信心，进一步影响终端及钢厂补库需求。后期若疫情防控政策持续严格，需求将在复工复产下呈缓慢回升态势，加之旺季时间有限，供应端压力或将逐步显现。

综上，鉴于焦炭供给增加，焦煤成本支撑松动，需求回升空间有限，预计焦炭盘面也将延续调整。今日焦炭现货第一轮提降落地，下周预计迎来第二轮提降，而需注意的是，盘面已提前反应现货三轮提降，基差处于历史同期高位。短期建议反弹高空思路为主，盘面打至现货四轮以上提降仓单、或现货三轮提降开始后建议观望。

策略建议：

反弹高空

风险提示：

俄罗斯焦煤、蒙煤进口不及预期；疫情防控政策改变

一 焦煤

1、 焦煤供给：国产焦煤产量微增，远期供给增量主要在进口端

1） 国内焦煤供给

3月原煤产量39580万吨，同比增16%； 汾渭统计周度焦煤原煤产量922.32万吨，环比增7.95万吨，国产焦煤产量仍处历史同期低位。本周国产焦煤增量主要来自山西事故煤矿复产及内蒙环保督察组撤离后产量回升。山西乡宁前期停产煤矿预计10日以后产量完全恢复。另外，短期随着电厂日耗下降，动力煤紧张程度有所缓解，跨界煤种如部分配煤供应趋松；5月下旬随着复工复产，配煤供给可能再次有所偏紧。

本周洗煤厂开工及精煤日产小幅上升；Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率72.20%较上期值涨1.02%；日均产量60.04万吨涨0.95万吨。

2） 焦煤进口: 关注后期俄罗斯焦煤进口增量

根据普氏，本周一线主焦煤FOB价516.75美元，较上周五下跌1.25美元,CFR价501美元，较上周五下跌7美元。进口海运焦煤利润小幅回升，仍处微亏状态，预计后期随着全球焦煤供需转弱（澳洲供给增加、全球焦煤需求下降），海外焦煤价格或将延续向下调整。

蒙古疫情显著好转，上周甘其毛都口岸日通关达350车左右，但因前日核酸检测发现阳性司机，按照前期通关标准，预计口岸通关将重新降至250车；策克口岸预计本月中旬恢复通关，Mysteel预计每日可进口约1.4万吨焦煤。下半年关注蒙古至甘其毛都口岸铁路建设进展，前期规划7月建成，预计实际日期或将有所延后，建成后约将带来每年3000万吨进口量。

路透数据显示，上周俄罗斯至中国煤炭发运显著增加，导致本周到港量上升，焦煤港口库存大幅累积，预计后期随着贸易结算方式完善，进口量或逐步增加。当前俄罗斯焦煤进口相对普氏二线定价略有折价，近期由于国内焦煤价格回落，下游进口多以观望为主，俄罗斯焦煤到岸价也有所回落。由于俄罗斯焦煤可与国产配煤混煤替代主焦煤，因此俄罗斯焦煤虽质量标准上不及主焦煤，但在下游使用中具有一定性价比，因此其后期进口增量值得关注；若后期进口量大幅增加，或将削弱国内主焦煤需求。

2、 焦煤库存：运输缓解，下游集中到货导致总库存大量累积

根据Mysteel，本周洗煤厂原煤库存184.91万吨涨7.20万吨；精煤库存168.70万吨降8.79万吨。

本周全样本独立焦企焦煤库存1223.85万吨，增0.2%；平均可用天数13.52天，降1.5%。全国247家钢厂样本炼焦煤库存873.83万吨，增5%；平均可用天数14.1天，增4.8%。炼焦煤矿山库存268.7万吨，降5.6%。焦煤港口库存174万吨，增10.1%。焦煤总库存（包含矿山）2717.88万吨，增1.6%。

3、 焦煤需求&价格：

本周焦煤现货及竞拍价格均有所走弱，优质煤种竞拍价较节前大幅回落。市场悲观情绪下，预计下周焦煤现货价格将继续下调。

二 焦炭

1、 焦炭供给：焦炭产量边际回升

1） 国内焦炭供给及焦化利润

3月焦炭产量4017万吨，同比增0.94%。近期山东要求全省焦炭年产量不得超3200万吨，根据Mysteel，山东焦企开工基本维持在7成左右，该产量目标对后期生产将不构成进一步约束。

焦炭产量呈上升趋势：随着山西运输改善，焦炭出货好转，库存压力减轻；另外，原料煤价格回落也对焦企利润有一定提振，支撑焦企提产动力。全样本独立焦企剔除淘汰产能产能利用率79.97%，增1.32%。全国247家钢厂样本焦化厂剔除淘汰产能利用率87.29%，增0.15%。

本周全样本独立焦企日均焦炭产量68.07万吨，增1.7%；全国247家样本钢厂日均焦炭产量46.61万吨，增0.2%。

本周Mysteel全国平均吨焦盈利283元/吨，增43元/吨，盘面焦化利润震荡运行。

成材需求依旧不佳，旺季时间不多，在需求没有起色下，处于盈亏边缘甚至亏损的钢厂虽然未出现大规模减产现象，但打压原料索要利润意愿强烈，后期利润或将逐步由上游向下游转移。

2） 焦炭进出口

3月焦炭出口量67万吨，同比增长8.06%，焦炭出口利润仍在高位。

2、 焦炭库存：上游去化，下游回升，总库存下降

山西运输缓解，焦炭库存由上游向下游转移。本周独立焦企焦炭库存92.11万吨，降14%；出口带动下，港口库存236.1万吨，降8.2%。247家钢厂焦炭库存为676.68万吨，增3.4%。焦炭总库存1004.89万吨，降1.3%。

本周247家钢厂焦炭平均可用天数11.91天，增1.5%；钢厂焦炭库存可用天数接近19年同期水平。旺季时间不多，随着钢厂焦炭库存可用天数的回升，钢厂对焦炭补库采取按需采购策略，主动将库存维持在低位。

3、 焦炭需求：铁水产量继续回升，钢厂按需补库

1) 3月焦炭表观消费同比略增

2) 铁水虽然上方有顶，但仍有边际回升空间

Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.91%，环比上周增加0.98%，同比去年下降5.08%；高炉炼铁产能利用率87.75%，环比增加1.18%，同比下降3.04%；日均铁水产量236.74万吨，环比增加3.18万吨，同比下降5.39万吨。

3) 五大品种钢材总库存回升，厂库依旧承压

本周五大品种钢材社会库存1590.55万吨，环比增17.63万吨；五大品种钢厂库存698.66万吨，环比增10.46万吨。五大品种总库存2289.21万吨，环比增28.09万吨。

4) 本周日均铁水产量反推焦炭需求高于焦炭产量。

三 价格与价差

1、 双焦基差均处历史同期高位，09焦炭盘面已反应现货三轮提降；港口出库价3850元/吨，对应仓单成本4150左右

2、 双焦9-1月差高位震荡

3、 焦矿比回落，螺焦比回升

四

技术分析：