【中粮视点】PTA：成本供需共振 短期价格强势

引言

端午假期后PTA维持前期强势运行格局，走出大幅上涨行情。6月6日PTA主力2009合约触及涨停，2301合约则封住涨停板，涨幅再度领先全市场。本次PTA大幅上涨，除端午假期期间成本端原油与PX强势推动外，前期供需面与成本端的共振更使上行动力进一步增大。

1、成本仍是PTA上涨的主要支撑

自从俄乌爆发大规模冲突以来，全球市场对原油的供应始终存在着迷雾中的担忧。端午假期期间，沙特阿美宣布将旗下原油7月官方售价从6月的4.40美元升水大幅上调至6.50美元，这一举措无疑加剧了市场对原油供应缺口的预期，布伦特7月合约顺势上行突破120美元/桶，给能化系商品带来整体的成本支撑。

然而较之于油价隐于迷雾中的供应不足担忧，事实上下游炼化产品的缺口则更为明确。5月以来，全美汽油库存快速下降，进入季节性低位，面对即将到来的夏季出行旺季显得颇为力不从心。在自亚洲等地进口成品油的途径受阻后，美国炼厂被迫选择增加油品出率，而作为代价的便是芳烃供应的显著下降。芳烃市场的“小水管”无疑难以堵住成品油需求的“大缺口”，因此作为芳烃端主要下游产品之一的PX价格快速拉涨，美亚价差飙升至300美元/吨以上，亚洲PX出口窗口打开，大量货源流向美国。

图1 美亚PX价差（美元/吨）

数据来源：Wind 中粮期货研究院整理

与此同时，日韩等国炼厂乐于见到高价PX带来的利润抬升，仍然相对谨慎地维持着PX相对偏低的开工率。供应维持低位叠加货源外流带来东亚PX供应的短期紧张，一个显著的体现就是我国PX进口量的大幅下滑。这一格局下，东亚PX利润显著扩张，对直接下游PTA形成了成本端的有力支撑。

图2 石脑油-PX裂解价差

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

2、供需改善进一步推动PTA强势

与成本端的强势相配合，PTA自身的供需基本面在5月也整体得到了改善。一方面，随着上游PX的走强，PTA自身的利润空间受到了明显挤压，加工费再度压缩至接近0元水平。因此5月下旬以来，PTA检修再度增加，开工率跌至年内低点66.7%。

图3 国内PTA开工率（%）

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

另一方面，随着国内特别是长三角地区疫情的缓解，终端纺服受到阻碍的春季需求在5月得到一定的释放，叠加原料端走强激发的投机需求，涤丝在5月中下旬迎来连续产销放量，涤丝库存高位回落至30天以下，聚酯工厂的库存压力得到一定缓解，聚酯负荷也从前期低位缓慢回升至85%以上。供减需增下，PTA重回去库通道，利润也得到了一定修复。

图4 江浙涤丝周均产销率（%）

数据来源：Wind 中粮期货研究院整理

图5 国内聚酯综合开工率（%）

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

3、短期强势延续 高位隐忧仍存

那么PTA的强势格局能否延续？从PTA自身供需来看，强势成本压力下PTA开工难以提升，叠加三季度仍处于新产能投放的窗口期，新增供应预期有限；而终端需求的恢复力度始终存疑，在下游利润空间打不开的情况下，聚酯库存压力预期维持，聚酯端开工也将长期处于低位，三季度PTA供需双弱的格局预期难以改变。在自身供需面矛盾不大的情况下，成本端仍将是决定PTA价格的核心因素，市场交易的重点仍是三季度PX供需的缺口能否得到解决。从海外供需来看，美国芳烃供应短期难以恢复，因此东亚PX货源的流出趋势难改，PX短期仍将维持强势运行。但在高利润刺激下，国内PX开工显著走高。如果国内PX开工进一步抬升，叠加华东89万吨新装置能够在二季度末或三季度初顺利投产，或对PX供应的缺口产生相当程度的弥补。届时PX的高利润可能出现一定回吐，PTA也将出现一定的回调可能。