方正中期：玻璃主力09合约持仓近110万手 多空博弈谁会赢？

方正中期化工建材研究员--魏朝明

玻璃：

春节过后，玻璃生产企业一直在等下游的集中补库。尽管百般不易，玻璃企业仍然经受住了疫情散发、物流不畅的考验，依靠近几年积累的盈利和成功经验，从惊蛰坚持到了芒种。当前玻璃生产企业库存持续累积，仅次于2020年二季度高点为历史次高；原燃料价格高企，现货价格阴跌，行业大面积亏损的困境，但似乎也只能硬扛，一时无解；南方雨水增多，部分地区户外施工受到一定程度影响，下游本已偏弱的补库需求或再度延后，阴雨天气增多，对库存货物质量担忧更增加了行业的恐慌氛围。6月上旬玻璃原片现货价格再创调整新低，旬末部分厂家交割品出厂价跌破1700元关口。期货盘面多空对垒，主力09合约持仓近110万手。据闻空方资金的目标是现金流成本1600-1400一线，考虑到玻璃生产企业正处于囚徒困境，倒也合理。从盘面走势、持仓量和仓位集中度上看，空方赢面挺大。

玻璃行情是不是就这样低迷下去了，有没有利多因素呢，应该是有的。

首先，需求方面最悲观不过当前景象，后期有改善空间。宏观面包括房地产产业边际改善是大方向，托举经济是下半年的中心任务，时间紧任务重，没有多少退路了。预售资金监管方式调整，将更有利竣工需求释放，因为建安成本占比不大，有一定量资金就能推进竣工，玻璃订单需求有水就能活，而不必等到销售、新开工这些慢变量好转。已售待竣工的房产建筑安装资金需求会进一步得到保障，深加工订单将加速释放；老旧小区改造和城市更新推进节奏会进一步加快；居家办公暴露家居环境短板，改善性住房需求或引领房地产新一轮复苏。

其次，供给端往上几乎没有增量空间众所周知，但接下来产能是不是都顶在这个高位是存疑的，可能并没有市场想象的那么刚性。从利润角度看，全行业亏损态势是近年来罕见的，2020年现货测试1200元时，行业整体仍然有利润，部分企业依然安排了冷修；部分高龄窑炉保温效果变差，生产成本是高于行业平均成本的。企业在盘面价格低于企业生产成本甚至现金流成本时买入套保，建立虚拟库存，可以从容安排冷修，节省了生产成本，同时把握住了当年五月份开始的价格上涨行情，守住了企业的利润。目前在产窑龄超过10年的产线有31条，日熔量18650t/d，占比10.66%，超过常规设计窑龄8年的产线更多，这些都是潜在的可以安排冷修的产能。玻璃生产需要1600℃以上的高温，是节能降碳行动的重点调整行业之一。2021年底，国家发展改革委等有关部委先后发布《关于强化能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见（发改产业〔2021〕1464号）》、《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）》及《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》等文件，为平板玻璃等高耗能产业在新时代高质量发展，科学有序做好节能降碳技术改造勾画出清晰的时间表和路线图。到2025 年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业能效达到标杆水平的产能比例超过30%，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》把平板玻璃按熔窑规模分为两类：产能≥500吨/天≤800吨/天的生产线，单位产品能耗基准水平为13.5千克标准煤/重量箱，标杆水平为9.5千克标准煤/重量箱；产能＞800吨/天的生产线，单位产品能耗基准水平为12千克标准煤/重量箱，标杆水平为8千克标准煤/重量箱。平板玻璃产业在节能降碳方面将经历脱胎换骨的技术改造进程。玻璃融窑是否进行冷修，在玻璃产线运行状况、窑龄、市场变化等常规因素之外，节能降碳技术改造将成为最主要的推动因素，平板玻璃产线的冷修比例将因此而显著提升。6月6日，陕西省工信厅下发《关于进一步加强2022年工业节能降碳有关工作的通知》，积极推动全省重点工业领域节能降碳和绿色转型相关工作。《通知》明确工作目标：2022年，组织开展工业节能降碳行动，推动钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、电石等重点行业能效对标，发挥标杆引领示范作用，促进重点企业节能降碳技术改造，提高能效基准水平和标杆水平产能占比。玻璃生产企业通过把握当前成本线下方的买入套保机会，积极推进技改，产线节能降碳改造进程有望加快。

另外，玻璃交割相关规定值得仔细看看。郑州商品交易所标准仓单管理办法第一百五十八条，玻璃出库时厂库向货主提供《质量合格书》，生产日期早于仓单注销日60天（含60天）的玻璃，买方可以拒收。第一百零九条，玻璃、纯碱：每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15个交易日（含该日）之前注册的标准仓单，应在当月的第15个交易日（含该日）之前全部注销。对于2209合约来说，第十五个交易日是9月22日，往前推60天是7月24日，7月25日及以后的日期合乎规则。只有7月25日及以后不到两个月内生产的5mm、6mm大板可以用于卖出交割，当然这一细节卖出套保方或许已经仔细盘算过。

纯碱：相对于玻璃，纯碱市场分歧没那么大，大方向向上，区别在于节奏。当前市场关注的一个点在于现在利润水平还可以，夏季检修季会不会检修量不及预期。我这边的看法是6-7月气温攀升，前期装置检修力度不足，纯碱夏季年度检修或较为集中。尽管当前利润水平较高，在更高的三季度需求及价格攀升预期引领下，传统高温检修季的大面积检修或难以避免，以利于在更高价格区间内保持较好的运转状态。另外一点需要提醒注意，特别是对那些交易明年过剩的头寸来说。博源天然碱一期500万吨装置，达产口径从明年9月份变到明年年底，对明年下半年的供需平衡产生较大冲击。

三季度纯碱需求稳中有升。一是相关领域的生产均维持刚性，浮法玻璃复产产线与光伏玻璃新投产产线均保持增加态势；二是疫情冲击过后，轻碱需求有望进一步恢复；三是出口态势良好，纯碱现货价格与去年同期基本持平，4月国内出口数据大数不理想的情况下，纯碱净出口量14.86万吨，处于历年同期高位，二季度净出口量有望高位运行。经过盘整回调后纯碱价格有望延续震荡偏强态势， 09合约逢低买入套保是合适的。