双焦|供需边际对抗,上下抉择艰难

2022-06-27 07:18:55 新浪网  中信建投期货

中信建投期货黑色组

本报告完成时间 | 2022年06月26日

本期策略

利多因素:

1.稳增长政策逐步发力,终端低价补库需求显现;

2.双焦整体库存低位且仍在下滑;

3.洗煤厂、焦化厂限产,焦钢产量比转降;

利空因素:

1.疫情改善后,地产、基建亦难有起色;

2.日均铁水产量高位,仍有下滑空间;

3.蒙煤口岸日通关量持续回升;

不确定性风险:

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、铁水减量超预期等

01 行情回顾

本周,焦价首轮调降300元/吨落地,周五第二轮调降200元/吨开启,主流钢厂暂无回应;炼焦煤线上竞拍频频流拍;铁水减量预期兑现,双焦盘面止跌企稳。

截至6月24日,盘面焦煤主力合约收盘价2288点,环比上周-11.2%,吕梁低硫主焦煤汇总价3000元/吨,环比上周-150元/吨;盘面焦炭主力合约收盘价3000点,环比上周-8.07%,日照港(600017)准一级冶金焦出库价3060元/吨,环比上周-390元/吨。

本周,焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价转头下跌。

02 宏观数据

03 双焦基本面数据

3.1 上游被动累库,下游主动去库

焦煤:本周,煤矿、洗煤厂被动累库、库存转增,钢厂库存降幅收窄,焦化厂主动去库、库存大幅下降,港口累库放缓;整体库存下滑,焦煤库存驱动中性。

焦炭:焦企被动累库、库存转增,钢厂主动去库、库存降幅扩大、降至600万吨附近,港口累库放缓;整体库存延续下滑,且低于往年同期,焦炭库存驱动中性。

3.2 钢材负反馈向上传递,各环节均减产

本周,钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率不同程度下滑。现全国样本企业共有11座在检高炉、铁水日产量减少3.08万吨;吕梁部分焦企有30-50%不等的限产,焦钢产量比转降;洗煤厂入洗成本较高,开工有所下滑。

3.3 负反馈开始,焦煤利润回吐进行时

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者,钢厂亏损扩大,铁水减量预期增强。至于后者,国内供应增量数据不透明,在预期之外,跟踪进口增量更为现实;对于进口蒙煤,甘其毛都口岸日通关量恢复至450车以上,后续有望增加至600车/日。与此同时,甘其毛都口岸即将首次启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强。

总体而言,排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,蒙煤进口增量确定性较强,利润再分配进程虽有阻力,但趋势难改。

3.4 终端需求不容乐观

3.5 双焦基差小幅走弱,盘面焦化利润走扩

基差方面,焦价首轮调降300元/吨落地,周五第二轮调降200元/吨开启,主流钢厂暂无回应;炼焦煤线上竞拍频频流拍;铁水减量预期兑现,双焦盘面止跌企稳,当前煤焦基差小幅走弱,符合上周判断(基差历史分位:JM09 96%,J09 72%)。

现实:焦炭方面,钢厂利润严重倒挂,限产也逐步增多;焦企开工开始下滑,生产积极性一般,整体库存低位,焦钢产量比转降;大幅降价导致焦化厂面临严重亏损。焦煤方面,市场观望情绪渐浓,矿方销售压力渐显;钢厂限产在即,焦企已停止采购焦煤,多数贸易商退出市场;洗煤厂入洗成本较高,开工有所下滑。

需求预期:1)价格下移后,终端补库需求边际好转,但持续性不强;2)假设剩余月份产量平控,则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨;更乐观一点,假设全年产量平控,则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据240万吨,仍有下降空间。3)6月底-7月份唐山及周边共计7家钢企10座高炉计划检修减产,日均影响铁水产量3.47万吨。

供应预期:1)288口岸若发现阳性,通关车数将下降至350车;每周无阳性则恢复通关,预计年内日通关增至600辆;中盘重启后,补充查干哈达堆场库存,然通关仍受防疫政策限制;甘其毛都口岸即将首次启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;2)中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。

当前焦炭对标现货3050,焦炭盘面基本平水,焦炭仓单均价3330,相当于盘面超跌300;焦炭现货第二轮调降200开启,预计跌三轮,焦炭短期下方空间有限。我们预计铁水减量预期兑现,而对于①需求持续不及预期,②蒙煤增量显著,③澳煤恢复通关,这三者任何一个若无法如期兑现,双焦盘面反弹概率较大。我们预计短期内基差或将走弱。

期差方面,近期铁水下降预期兑现在即,进口增量担忧四起,近月合约恐慌情绪增强。然01合约流动性不足,不推荐跨期套利。

比价方面,煤焦比1.311,位于历史中高位(64%);钢焦比1.396,位于历史中位(49%)。铁水减量逐步兑现,多钢厂利润头寸继续盈利;焦煤超额利润回吐进行时,多焦化利润开始盈利。

全国社会面新增低位震荡,稳增长预期下的反弹基本见顶;在“就业优先”的政策基调下,预计疫情改善后地产、基建亦难有起色;钢厂开始减产,铁水逐步减量。焦企已停止采购焦煤,多数贸易商退出市场;蒙煤主要口岸日通关量逐日增加,疫情边际好转或带来新增通关量;中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起。我们预计铁水减量逐步兑现,而对于①需求持续不及预期,②蒙煤增量显著,③澳煤恢复通关,这三者任何一个若无法如期兑现,双焦盘面反弹概率较大。操作上,单边短线建议轻仓参与反弹,中线偏中性,长线等待逢高沽空机会。

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,焦煤超额利润回吐为大概率事件;近期利润再分配进程虽有阻力,但趋势难改。套利策略,建议继续持有多焦化利润头寸,设好止盈。

(责任编辑:陈状 )
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