铜：下跌、反弹和展望

作者 | 张维鑫 中信建投(601066)期货工业品分析师

报告时间 | 2022年6月29日

分享一些关于铜价下跌、企稳、反弹的看法。基本观点是，急跌暂告段落，但并不看好当前的反弹。如果6月通胀形势未改善，铜价将在进一步下跌后再迎来反弹。

6月13日6月27日，两周时间，沪铜从72700元/吨下跌至最低63500元/吨，对应伦铜从9700美元下跌至8300美元，整体跌幅达到12.7%、14.4%。如果再加上4月下旬至5月初的跌幅，铜价已从4月中旬高点下跌约2000美元，跌幅20%。过去两个月铜价下跌的一幕，与2011年8月1日至9月29日何其相似，彼时沪铜从73000元/吨下跌至52600元/吨，跌幅达到27.9%，对应伦铜跌幅31.5%。

如果对比来看，此次下跌幅度还远不及2011年，但我们认为其意义是一样的：预示着牛市的结束、熊市的开启。

关于市场的远期展望，我们是持空头观点的，其中的逻辑包括宏观面和基本面，具体内容在5月24日的报告《建投视角 · 铜：牛市终结，铜价将迎来下行周期》中已有详细论述，本文不再赘述。6月以来的下跌，我们认为内在逻辑并没有变化，暴跌是因为美国居高不下的通胀和美联储激进紧缩的行为加剧了市场对于美国经济硬着陆、全球经济衰退的担忧。事实上，当前威胁全球风险资产定价的主要因素就是通胀。高通胀意味着货币政策将持续紧缩，随之会进一步加剧经济衰退预期，进而打压风险资产价格。我们认为，过去两周的急跌，是市场风险的集中释放，是多空双方在短时间内去寻找一个“安全”的价格点位，以便于双方重新摆下擂台。

不过，我们一直强调一个观点，由于并非是金融危机或经济危机，且基本面韧性较高，铜价下跌的趋势应该是缓和的，走势将与2012-2015年相似。当市场通过急跌将风险释放，将预期充分反映后，暴跌将告一段落，随之而来走势会更遵循经济数据和基本面情况的指引。

关于反弹，我们首先明确观点，认为未来1-2个月预计会出现幅度达到4-5千元/吨的反弹行情。从短期来看，市场的利空预期已经得到较充分的交易，未来预计会更关注改善的一面，比如国内稳经济措施的效果、6月美国通胀是否会回落、甚至美国7月加息幅度是否会低于预期，都是可能促成价格修复的因素。但是，我们有两点需要作进一步说明。

第一，我们认为如果奢望铜价从当前价格水平反弹，不宜太过乐观。上周五的长下影线显示市场有企稳迹象，同时也似乎给了市场反弹的信号，不少投资者进场“抄底”。我们认为，从当前点位反弹，65000-66000元/吨应是极限，如果抄底价格合适，并且及时出场，或许能赚一笔，如果入场晚，则很有可能面临高位站岗的风险。

我们的逻辑是这样的：

首先，对铜价的趋势判断是向下，且这一波下跌行情中，衰退预期带来的恐慌只是导火索，不断出现的糟糕的经济数据形成了有力的逻辑支撑。可以说，铜价下跌是“有理有据”的。基于这样的判断，铜价向上很难再回到68000元/吨及以上。如果铜价回到68000元/吨以上，回到此前震荡中枢水平，则等同于判定过去两周的下跌属于“错杀”。但是，无论是从“铜博士”定价公允性出发的主观判断，还是从经济数据得来的客观感受，都很难相信这会是一场错误的下跌。于是，一个基本判断是，铜价大概率不会再回到68000元/吨。

其次，如果对铜价回不到68000元/吨判断是正确的，或者市场绝大多数人认可，那么铜价实际能反弹的高度会进一步压缩至66000元/吨左右。一方面，如果68000元/吨是顶，那么当价格涨至67000元/吨时，做空已经有了较厚的安全边际，前期错失布局良机的投资者可能会争先进场，将反弹终止。另一方面，如果68000元/吨是顶，那么64000到68000之间4000元/吨的价差是很难吸引多头大举进场的，反弹力量天然偏弱。这么两方面合计下来，铜价实际能反弹到的水平将很难超过66000元/吨。

第二，我们认为如果铜价先进一步下跌后再反弹是更合适的。前文提到，过去两周的急跌是多空双方在衰退预期下在向下寻找一个相对安全的价格点位，这个价格不能过高、也不能过低，它必须让多空双方在短期内都没有进一步押注的动力，如此才能维持平衡，稳住价格。我们认为，62000-63000元/吨应该是一个比较合适的区域。基于这样的判断，再结合前文的分析，我们认为铜价在64000元/吨可能无法稳住，结果可能是进一步下探，最低点可能探至60000元/吨以下。

从逻辑分析来讲，6月份美国经济数据预计将进一步回落，通胀仍将处在高位，美联储加息75BP的可能性依然较高，市场预期的改善可能会落空，届时铜价进一步下探的可能性较大。7月之后，美联储加息幅度将放缓，而且商品价格下行对通胀的缓解也有望逐步体现出来，此时市场担忧缓和，价格博弈焦点回归基本面，一轮较大幅度的反弹修复行情则可能出现。

综合前文的论述做一个总结展望：看空铜价，不看好以64000元/吨为起点的反弹，铜价有较大的概率在未来1-2个月呈V形走势，最低预计可能跌破60000元/吨，最终则有望回到62000-63000元/吨。

基于这样的展望，我们认为当前不是一个适合押注反弹的交易时点，而是应该在反弹时将前期浮亏的多单处理掉，做一定的空单布局，当价格跌破60000元/吨时止盈空单，并可以考虑适量逢低押注反弹。