油价跌到65美元？警惕原油短期反弹

　　本周原油暴跌，其中7月5日布伦特原油和WITI原油单日最大跌幅均超过10%，跌破100美元/桶。美国经济衰退、需求不振的声音再起，近日发表评论称，巴克莱分析师 Maneesh Deshpande 表示：“增长正在放缓，如果进入这种情况，石油需求将会下降。这也是油价略微下跌的部分原因。”

　　图：WITI原油结算价

　　产油国内部格局稳定

　　2010年以来，美国页岩油革命性的技术进步，2016年美国页岩油成本大幅降低，同时OPEC+联盟成立，美国、沙特、俄罗斯对原油市场份额的争夺非常激烈，数据显示，美国、OPEC+控制着全球约七成的石油产量，产油国内部也帮派林立，很多政策的执行会遇到很多障碍。

　　中国加入WTO至2008年金融危机之前是产油国的黄金时代，以中国为代表的新兴国家使原油消费规模迅速增长，原油一路高歌，但在2008年金融危机和欧债危机之后，新能源蓬勃发展，新型能源依靠补贴以及清洁绿色的优势，开始争夺化石能源存量市场，原油、煤炭、天然气均受到不小的冲击。随着近年来，新型能源的商业化，化石能源的市场地位不断被挑战，原油被大规模替代只是时间问题。

　　尽管原油被替代的趋势难改，但美国、沙特、俄罗斯始终没有停止对市场份额的争夺，新冠病毒疫情之后沙特发动的价格战以及俄乌冲突导致的对俄原油制裁都没有影响到原油市场格局，迫于各方压力，沙特不得不停止价格战，欧美对俄原油制裁之后，俄罗斯出口原油不减反增。

　　东亚欧洲重启核能

　　俄罗斯原油出口大部分流向印度和中国，俄罗斯对印度实施原油出口的优惠政策，因此对印出口的增长速度最快，数据显示，印度对俄罗斯原油进口量从往年约3万桶/日增长至4月的70万桶/日以上。

　　对比伊朗原油禁运，欧洲和美国方面的态度十分温和。首先美国内部矛盾重重，无暇顾及背后的利益链条，其次俄罗斯加快原油出口实际与欧美利益一致，最后欧洲和东亚发展替代化石燃料的决心相当坚定。

　　无论风光地热，还是石油煤炭，东亚欧洲很多国家需要依赖进口，但是要实现绿色清洁和能源自给自足，短期这些国家只能依靠自身核电领域的优势来完成，日韩和欧洲纷纷重启核能

　　。最新统计显示，2021年欧盟核电站较2020年增长7%。根据韩国产业通商资源部的计划，到2030年，韩国核电在能源结构的贡献率将提高至30%以上，化石燃料的进口依赖度从81.8%降低到60%左右，与此同时，日本业也计划重启核电站。

　　前面我们曾提到产油国内部矛盾很大，但在油价被挑战的时候，除美国之外的产油国往往会走到一起。假如各国东亚和欧洲实现能源自给自足，沙特和俄罗斯之间的关系将更加紧密，两国将共同调节原油供给端的压力。

　　看空三季度油价

　　最让市场惊诧的是，花旗和摩根大通对油价的分析形成巨大反差。花旗分析师在最新的报告中指出，受经济衰退影响，油价在年底前可能跌至65美元/桶，到2023年底或降至45美元/桶。摩根大通分析师则警告说，如果美国和欧洲的制裁促使俄罗斯实施报复性减产，全球油价可能会达到每桶380美元。

　　华尔街内部对于油价分歧很大，在我们看来，两者的观点都过于极端。我们认为，美国在今年一季度就已经发出衰退信号，但即将到来的衰退我们倾向于温和衰退，对经济的影响缓慢相对温和且漫长，山呼海啸的大萧条不会出现。同时，俄罗斯实施报复性减产的可能性也很低，过去俄罗斯没有报复性减产，未来报复性减产的可能性更低。

　　目前，美股和商品交易逻辑相悖，美联储不加息不代表经济不衰退，经济衰退也不能完全代表美联储会停止加息，左脚踩右脚的分析会忽略很多问题。需求下降可以通过调节生产来实现，被产油国控制的油价只取决于产油国对外形成合力，当产油国有利可图的时候，内部分歧必然加大，油价下降在所难免，但是速度取决于经济衰退情况。展望三季度，油价震荡向下，但短线警惕原油超跌后最后一波上涨。投资者可关注芝商所的微型WTI原油期货(产品代码:MCL)7月底至8月初的高空机会。

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