华泰期货高天越：IM上市首日交易数据启示

作者：华泰期货高天越

核心观点

■事件

中证1000股指期货IM于2022年7月22日正式上市交易。首日交易数据与预期存在一定差别，特别是在基差结构、成交持仓结构以及席位数据上，体现出IM上市后对冲交易不及预期、自然人投机交易占比偏高的两大特征。

IM上市首日交易数据启示

■基差结构

IM各合约首日基差率相比中金所挂牌价均显著扩大，并且相比IC基差率贴水深约5%~6%。另外，基差期限整体呈近月贴水更深、远月贴水更浅的“近低远高”结构。

以IC为例，近低远高结构更倾向于出现在整体贴水较深的行情中（例如下图红色20220624），而近高远低结构更倾向于出现在整体贴水较浅的行情中（例如下图蓝色20210906），我们认为目前IM基差可能存在一定的修复空间。

■成交、持仓结构

IM各合约的成交、持仓结构相比IC同样存在一定区别。特别是季度合约，相比IC2209以及IC2212合约总持仓占比接近70%，IM2209与IM2212总持仓占比仅为30%，而当月合约2208持仓量占比高达接近60%，这与“IM将与IC类似，由对冲投资者主导”的假设不符。

我们认为尽管大多数管理人在接受调研或公开发表言论时表示，目前产品及策略从IC转移到IM上不存在技术问题，但从实际市场行情数据来看，可能中性对冲需求从IC转移到IM上并不会如预期般顺利。

■席位

从席位数据来看，IM2208与IC2208在持仓量上表现均为前20名席位总计持买单量占比75%，持卖单量占比78%，持卖单量占比相比持买单量占比略高，与中性对冲基金一般在大席位交易的事实一致。但IM与IC在成交量上表现不一，IC前20名总计成交占比74%，而IM前20名总计成交占比仅有69%。

IM的部分中小席位成交偏高，上市初期自然人参与投机的属性偏强。这样的情况是否会长期持续，值得重点关注。

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