经济衰退削减紧缩预期贵金属探底回升-期货频道-和讯网

CFC金属研究

经济衰退削减紧缩预期贵金属探底回升

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

作者 | 王彦青中信建投(601066)期货研究发展部

本报告完成时间 | 2022年7月30日

本月金融市场波动较大，虽然面临着宏观经济的走弱，但是美联储在本月的议息会议上再次加息75个基点，从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预期。从今年3月份开始至今，美联储已经进行了四次加息操作，过去5个月的加息幅度相当于2015年至2018年加息幅度的总和。上半月，市场加息预期增强，在6月份通胀数据公布之后，市场一度计价7月份加息100个基点，整体金融市场出现大幅下跌；但是随着后半月金融数据的公布，景气周期日益细化，经济增速放缓，并且美联储官员也不断出面打消了市场对于加息100个基点的预期，市场在后期呈现探底回升的走势。

今年6月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1.3%，同比增长9.1%，远高于市场预期。同比涨幅为1981年11月以来最大值。从具体分项来看，由于能源、食品价格和居住成本持续攀升，6月美国CPI环比和同比增幅均较5月明显扩大。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.7%，同比增长5.9%，同比涨幅较5月略有收窄。

今年第二季度美国国内生产总值（GDP）年化环比下降0.9%，加上此前第一季度GDP年化环比下降1.6%，今年美国GDP已连续两个季度负增长。这通常会被视为经济陷入“技术性衰退”。

总体来看，目前美国经济基础薄弱，全球地缘政治动荡，经济增长可能出现超预期的回调，经济基本面深陷滞涨泥淖，存在衰退风险，依然推荐贵金属作为多头配置。沪金2212参考区间375-395元/克，沪银2212参考区间4250-4650元/千克。

操作策略：

操作上，黄金白银区间操作，但当市场紧缩恐慌平复后，可择机进行买入操作。

不确定性风险：

海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

一

行情回顾

7月贵金属呈现探底的走势，金融市场波动较大，从就业市场来看，目前美国就业市场依然维持强劲增长，失业率维持在3.6%的低位，但是最近的支出以及生产指标有所走弱，所以就业市场存在结构性问题，即服务类行业继续反弹，但制造业就业数据则有所走弱，这可能会带动后期失业率的反弹。此外，由于今年比较激进的加息进程，经济增长动能出现了一定衰竭，景气周期持续走弱，从最近的高频数据也可以看出，美国的投资消费意愿都出现了明显的下滑。同时，美国以及全球的高通胀问题难以通过加息的方式在短期之内缓解，这就会拉长整个滞涨的经济周期，甚至后期转向衰退，所以从这方面来看，贵金属依然存在多头配置价值。

二

价格影响因素分析

1、宏观金融

就业方面，从最近公布的美国就业数据来看，数据上呈现出景气周期偏强的走势，6月份季调后非农就业人口增加37.2万人，高于市场预期的26.8万人，略低于5月份向下修正的38.4万人。失业率稳定在3.6%的历史低位，略高于疫情危机前的水平。细分项目中，主要新增非农就业人数来自于私人部门，达到38.1万人。私人非农就业的普遍增长，主要是休闲娱乐行业、教育以及医疗服务、专业/商业服务、制造业行业的就业人数增长。服务生产相关行业新增就业人数依旧远高于商品生产带来的新增就业人数。服务生产中休闲和酒店业与教育和保健服务业新增就业人数分别增加6.7万人和9.6万人。商品生产行业中制造业新增就业人数达2.9万人。

通胀方面，美国劳工部公布数据显示，美国6月未季调CPI同比升9.1%，预期升8.8%，前值升8.6%；季调后CPI环比升1.3%，预期升1.1%，前值升1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升5.7%，前值升6%；季调后核心CPI环比升0.7%，预期升0.6%，前值升0.6%。虽然大宗商品价格开始出现回落构成未来通胀的利好因素，但6月美国CPI数据表现出核心通胀的高惯性，长期有望持续上涨的住宅项以及核心商品表现出通胀的普遍性和粘性预计将继续支撑核心通胀。。

市场景气方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创2020年8月以来新低；服务业PMI初值录得47，创2020年6月以来新低。经济学家分析称，美国经济正在令人担忧地恶化，随着生活成本上涨、利率上升和经济前景日益黯淡，制造业陷入停滞，服务业从疫情中反弹的势头出现逆转。订单减少速度加快，7月份积压工作数量大幅下降，反映出相对于需求增长而言，运营能力过剩。除非需求复苏，否则未来几个月制造业和服务业的产出将进一步下降。

美国2022年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降0.9%，连续两个季度经济出现下滑。数据显示，当季占美国经济总量约70%的个人消费支出仅增长1.0%，其中商品消费下降4.4%，服务消费增长4.1%。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下降0.1%；联邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也减少1.2%；私人库存投资拖累当季经济增长2.01个百分点。

政策方面，美联储公布了7月利率决议，宣布继续加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预期。从今年3月份开始至今，美联储已经进行了四次加息操作，过去5个月的加息幅度相当于2015年至2018年加息幅度的总和。

欧洲方面，欧元区7月Markit综合PMI初值为49.4，预期51，前值52。欧元区7月Markit制造业PMI初值为49.6，预期51，前值52.1。欧洲综合PMI降至17个月来的最低点，低于荣枯线水平。制造业产出恶化和服务业增长近乎停滞是造成此次衰退的主要原因。新订单大幅减少、积压订单减少以及商业预期更加黯淡，都表明经济增长下降速度将进一步加快。最令人担忧的是制造业的困境，生产商报告称，低于预期的销售导致未售出库存出现前所未有的增长。

2、持仓分析

截止2022年7月29日，SPDR 黄金ETF 持有量为1005.87吨，较上周减少8.41吨，截止2022年7月26日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为92690张，较上周减少23166张。

截止2022年7月29日，SLV 白银 ETF 持有量为0吨，较上周减少309.75吨，截止2022年7月26日，COMEX白银非商业多头净持仓为-4500张，较上周减少1844张。

策略

操作上，黄金白银区间操作，考虑到长期通胀的粘滞性，可择机进行买入作为多头配置。

三