基本面回暖支撑反弹，铜价谨慎乐观

观点：

海外主要经济体核心经济指标出现较明显走弱迹象，制造业PMI指数回落，个别国家跌入收缩区间，景气指数下行，但由于美国激进加息节奏已被充分消化，且关于通胀的担忧有所缓和，市场情绪有所回暖，短期继续导致铜价大跌的可能性不大；

国内方面，经济数据继续下行，7月PMI再一次下滑至收缩区间，意味着国内经济下行依然较大，但个别行业存在较强的改善，尤其是电力行业的改善对铜需求的提振有较大助益，尽管这种改善可能难以长期维持，但短期内对铜价有较强支撑。

数据显示，过去一段时间国内铜库存去化明显，反映出国内需求回暖，供需出现阶段性的紧张，在铜价反弹趋势中成为支撑铜价进一步反弹的主因。

综合来看，现阶段宏观经济增长放缓的压力依然较大，但市场情绪回暖，基本面迎来短期改善，支撑铜价保持偏强态势。

策略建议：

沪铜前期多单继续轻仓持有，但不宜过度乐观，62000元/吨以上可考虑逐步减仓止盈。

不确定性风险：

新冠疫情、货币紧缩政策、国内经济刺激政策效果。

2022年7月，铜价呈反弹趋势，沪铜主力合约强势站上60000元/吨，伦铜最高涨至7800美元/吨以上，反弹的先期因素是宏观利空得到充分消化，市场情绪面回暖，而后期因素则是国内基本面的持续改善。

海外：

就业方面，从最近公布的美国就业数据来看，数据上呈现出景气周期偏强的走势，6月份季调后非农就业人口增加37.2万人，高于市场预期的26.8万人，略低于5月份向下修正的38.4万人。失业率稳定在3.6%的历史低位，略高于疫情危机前的水平。细分项目中，主要新增非农就业人数来自于私人部门，达到38.1万人。私人非农就业的普遍增长，主要是休闲娱乐行业、教育以及医疗服务、专业/商业服务、制造业行业的就业人数增长。服务生产相关行业新增就业人数依旧远高于商品生产带来的新增就业人数。服务生产中休闲和酒店业与教育和保健服务业新增就业人数分别增加6.7万人和9.6万人。商品生产行业中制造业新增就业人数达2.9万人。

通胀方面，美国劳工部公布数据显示，美国6月未季调CPI同比升9.1%，预期升8.8%，前值升8.6%；季调后CPI环比升1.3%，预期升1.1%，前值升1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升5.7%，前值升6%；季调后核心CPI环比升0.7%，预期升0.6%，前值升0.6%。虽然大宗商品价格开始出现回落构成未来通胀的利好因素，但6月美国CPI数据表现出核心通胀的高惯性，长期有望持续上涨的住宅项以及核心商品表现出通胀的普遍性和粘性预计将继续支撑核心通胀。。

市场景气方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创2020年8月以来新低；服务业PMI初值录得47，创2020年6月以来新低。经济学家分析称，美国经济正在令人担忧地恶化，随着生活成本上涨、利率上升和经济前景日益黯淡，制造业陷入停滞，服务业从疫情中反弹的势头出现逆转。订单减少速度加快，7月份积压工作数量大幅下降，反映出相对于需求增长而言，运营能力过剩。除非需求复苏，否则未来几个月制造业和服务业的产出将进一步下降。

美国2022年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降0.9%，连续两个季度经济出现下滑。数据显示，当季占美国经济总量约70%的个人消费支出仅增长1.0%，其中商品消费下降4.4%，服务消费增长4.1%。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下降0.1%；联邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也减少1.2%；私人库存投资拖累当季经济增长2.01个百分点。

政策方面，美联储公布了7月利率决议，宣布继续加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预期。从今年3月份开始至今，美联储已经进行了四次加息操作，过去5个月的加息幅度相当于2015年至2018年加息幅度的总和。

欧洲方面，欧元区7月Markit综合PMI初值为49.4，预期51，前值52。欧元区7月Markit制造业PMI初值为49.6，预期51，前值52.1。欧洲综合PMI降至17个月来的最低点，低于荣枯线水平。制造业产出恶化和服务业增长近乎停滞是造成此次衰退的主要原因。新订单大幅减少、积压订单减少以及商业预期更加黯淡，都表明经济增长下降速度将进一步加快。最令人担忧的是制造业的困境，生产商报告称，低于预期的销售导致未售出库存出现前所未有的增长。

国内：

1、国家统计局：6月工业企业利润同比增长0.8%，行业结构有所改善

国家统计局表示，6月份，产业链供应链进一步恢复，工业企业效益明显改善，全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，利润增速较5月回升7.3个百分点，呈加速恢复态势。工业企业利润行业结构有所改善。装备制造业利润由降转增，汽车行业利润大幅增长。其中，汽车制造业因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，利润由下降转为大幅增长47.7%，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。随着消费市场继续恢复，消费品制造业效益有所改善，6月利润虽然同比下降11.7%，但降幅较5月收窄6.7个百分点。

2、国常会：推动消费继续成为经济主拉动力

国务院常务会议部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费；部署毫不松懈抓好秋粮生产，确保实现全年粮食丰收。会议指出，要发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用，督促地方加快专项债使用，以市场化方式用好政策性开发性金融工具。推动消费继续成为经济主拉动力。除个别地区外，限购地区要增加汽车指标数量、放宽购车资格限制。打通二手车流通堵点。延续免征新能源汽车购置税政策。支持刚性和改善性住房需求。鼓励地方对绿色智能家电等予以适度补贴。

3、中央政治局会议：要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱

中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。

会议指出，要全方位守住安全底线。要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任。

4、恒大集团：已完成保交楼任务23.2万套

恒大集团公告称，目前全国保交楼项目共732个，已复工且达到正常施工的项目579个，正在恢复施工过程的项目126个。自去年7月至今已完成保交楼任务23.2万套。今年上半年全国共463个项目实现销售，累计销售122.6亿元，其中3月至今销售总金额93.3亿元。截至目前，集团已售未交楼项目中96%已部分或全部复工，实际施工人数达到集团正常施工要求的86%。预计集团尽职调查工作将在近期基本完成，并希望在2022年内尽快公布具体重组方案并取得积极进展。

5、新增专项债发行近尾声，三季度超2万亿显效稳增长

7月26日，财政部公布2022年6月地方政府债券发行和债务余额情况。数据显示，1-6月全国发行新增债券40210亿元，其中一般债券6148亿元、专项债券34062亿元。6月份，新增地方债尤其是新增专项债发行规模达到今年最高峰，分别为15765亿元和13724亿元。

6、新建项目加快开工，基建活跃度持续回升

“挖掘机指数”显示，上半年工程机械平均月开工率为60.37%，其中二季度工程机械平均月开工率为66.77%，明显高于一季度的平均月开工率53.98%。其中，混凝土设备主要用于建筑主体建设阶段，其开工情况可以反映出在建基建项目的情况。今年3月至6月，混凝土设备开工率分别为56.15%、58.06%、58.99%和58.87%，指标表现稳中有进。

7、外汇局：6月我国国际货物和服务贸易进出口规模40984亿元，同比增长9%

外汇局公布6月我国国际货物和服务贸易数据，6月，我国国际货物和服务贸易进出口规模40984亿元，同比增长9%。其中，货物贸易出口20302亿元，进口15781亿元，顺差4521亿元；服务贸易出口2187亿元，进口2714亿元，逆差527亿元。服务贸易主要项目为：运输服务进出口规模1883亿元，其他商业服务进出口规模847亿元，旅行服务进出口规模623亿元，电信、计算机和信息服务进出口规模545亿元。按美元计值，2022年6月，我国国际货物和服务贸易出口3357亿美元，进口2761亿美元，顺差596亿美元。

8、财政部：上半年国有企业营业总收入同比增长9.8%，利润总额同比下降2.1%

财政部数据显示，1-6月，国有企业营业总收入392935.2亿元，同比增长9.8%；利润总额22955.1亿元，同比下降2.1%。6月末，国有企业资产负债率64.5%，上升0.2个百分点。

9、中汽协：1-6月汽车制造业实现利润同比降幅明显收窄

7月27日，据中国汽车工业协会整理的国家统计局公布的数据显示，2022年1-6月，汽车制造业实现利润2129亿元，同比下降25.5%，降幅比1-5月收窄12个百分点，占规模以上工业企业利润总额的比重为5.0%。

三

基本面回顾与展望

3.1 铜生产有望持续回暖

从数据来看，国内精炼铜生产增长有提速迹象，6月份精炼铜产量同比增长10.3%，环比也提升2.2%，精炼铜的生产供应似正在兑现预期中的较高增长。从铜矿粗炼费用来看，5月初以来TC/RC持续回落，或意味着铜矿供给相对冶炼产能转向紧张，不过是否会限制精铜供给还有待观察。综合来看，国内铜生产供应稳中有增的格局预计不会有太大变化。

3.2、进口有望保持回暖趋势

受疫情影响减弱的刺激，国内铜相关进口显著回暖。2022年6月，1-6月铜矿生产累计增速上升至8.7%，较1-5月提升2.5pcts；铜及铜材方面，1-6月累计增长5.26%，其中，精炼铜进口累计增加4.32%，6月进口增长35.11%，环比5月增长逾20%；废铜方面，6月进口增长9.85%，1-6累计增速提高至7.44%。我们认为，随着疫情影响消除，国内需求保持旺盛状态，而进口保持盈利状态，铜的进口预计会持续回暖，7-8月将保持较高增长。

3.3 铜库存去化提速

7月份下旬，国内需求好转，铜库存去化提速。数据显示，国内库存从此前25万吨左右的水平跌至20万吨以下，LME库存则基本面保持稳定，COMEX库存小幅下行。从库存变化来看，7月中下旬国内供需呈现偏紧状态，若库存能持续去化，有望支撑铜价进一步反弹。

3.4 整体消费疲软，电力需求成亮点

电力基建投资反弹，1-6月电网投资累计增长9.9%，较1-5月增速提速6.8个百分点，推测是7月国内铜需求爆发的支撑。房地产方面，1-6月房地产投资同比下滑5.4%,较1-5月降低1.4个百分点，房地产的市场底预计已经出现，保交楼有助于提振铜需求，但改善的幅度存在巨大不确定性。1-6月，国内主要家电产量延续下行趋势，但月度数据有改善迹象，家电市场也迎来短期拐点。汽车方面，6月改善明显，同比增速达到22%，累计降幅减少至7.4%，预计随着各项消费政策的推出，汽车行业将持续改善。综合来看，目前政策效果发力，需求端有望迎来阶段性改善，但整体趋势及最终能改善幅度预计不容过度乐观。

分析师：张维鑫

期货投资咨询从业证书号：Z0015332