镍&不锈钢：终端消费不见起色，产业链承压明显

CFC金属研究

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作者 | 王彦青 中信建投(601066)期货研究发展部

本报告完成时间 | 2022年8月7日

宏观方面，全球PMI维持下行趋势，虽然美国非农就业数据超预期，但经济数据向劳动力市场传导存在时滞，职位空缺率仍处在高位，美债长短期收益率倒挂加深，衰退预期依然强烈。

产业方面，纯镍供应继续恢复，但需求支撑明显走弱，预计现货价格弱势运行为主；镍矿方面，矿山出货意愿下降明显，铁厂采购持续走弱，供需双弱之下预计矿价大概率继续下跌；镍铁方面，供应过剩缓解的预期存在后置，终端疲软之下预计未来成交有限，且价格存在进一步下移的空间；不锈钢方面，钢厂减产继续，成交多以刚需订单为主，预计消费短期难以好转。

总的来说，镍产业链持续疲软，终端弱势导致负反馈持续，随着加息预期走强，沪镍或将承压运行，不锈钢盘面近期出现回升，可考虑逢高沽空的机会。沪镍2209参考区间160000-175000元/吨。SS2209参考区间15500-16500元/吨。

操作上，镍及不锈钢轻仓做空。

不确定性风险：俄乌局势、地缘政治风险、地产行业修复、印尼镍出口税落地

一

行情回顾

本周沪镍弱势震荡为主，不锈钢出现上涨。宏观方面，全球PMI维持下行趋势，虽然美国非农就业数据超预期，但经济数据向劳动力市场传导存在时滞，职位空缺率仍处在高位，美债长短期收益率倒挂加深，衰退预期依然强烈。产业方面，电解镍需求支撑走弱，镍铁8月以来几乎无成交，基本面弱势不改。不锈钢现货成交稍有好转，但多以刚需为主，观望情绪较浓。

二

价格影响因素分析

1、宏观面

1·1、国外：全球PMI走弱，美国非农就业大超预期

欧元区制造业PMI终值由6月的52.1降至7月的49.8，较初值上调0.2但仍位于荣枯线以下，创2020年6月以来新低。除采购库存外，PMI 的每个子成分都对该指标产生了负向影响。

美国7月Markit制造业PMI终值 52.2，还属于经济扩张区间，但低于市场预期和前值，扩张放缓，其中新订单指数连续第二个月下降，新订单量的放缓反映出市场需求的走弱。

纽约联储公布最新的全球供应压力指数。数据显示，随着港口拥堵和其他阻碍因素缓解，全球7月份供应链压力已经连续三个月下滑，降至2021年1月以来的最低水。

美国7月季调后非农就业人口增长52.8万人，远高于市场预期的25万人，并且6月非农还从37.2万人上修至39.8万人。非农数据公布之后，美国利率市场交易工具显示9月份加息75个基点的概率再次上升。

1·2、国内：经济修复放缓，政策发力刺激消费

景气度方面，经济修复放缓。中国7月官方制造业PMI为49，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落，预期50.4，前值50.2；官方非制造业PMI为53.8，预期53.8，前值54.7，资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。7月综合PMI产出指数为52.5，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体继续恢复性扩张。7月财新中国制造业PMI由6月份的51.7降至50.4，仍位于扩张区间，显示制造业景气状况继续改善，但受进入传统生产淡季、疫情小幅反弹等因素影响，修复速度放缓。从分项指数看，生产指数和新订单指数均在扩张区间回落，就业指数录得2020年5月以来最低。

政策方面，国务院常务会议指出，推动消费继续成为经济主拉动力。除个别地区外，限购地区要增加汽车指标数量、放宽购车资格限制。打通二手车流通堵点。延续免征新能源汽车购置税政策。支持刚性和改善性住房需求。鼓励地方对绿色智能家电等予以适度补贴。积极发展数字消费。国家发改委召开上半年发展改革形势通报会强调，要推动稳增长各项政策效应加快释放，充分发挥投资关键作用，加快政策性开发性金融工具资金投放并尽快形成实物工作量。促进重点领域消费加快恢复，大力提升能源供应保障能力，保持产业链供应链安全稳定，稳步推动经济社会发展全面绿色转型，做好重要民生商品保供稳价，保持经济社会大局稳定，保持经济运行在合理区间，努力争取全年经济发展达到较好水平。

新能源汽车方面，继续保持快速发展。乘联会数据显示，7月全国新能源(600617)乘用车市场保持强势良好态势，6月16家厂家批发销量万辆以上企业的全月销量占比83.7%，这些企业的7月预估销量为46.9万辆，按照正常结构占比预测7月的全国新能源狭义乘用车批发销量约56.1万辆。

房地产方面，边际修复为主。贝壳研究院发布的监测数据显示，7月二手房市场保持修复，成交量环比稳中有升，同比自去年年中以来首次止降转增。7月贝壳50城二手房成交量指数为40，较上月微升，其中东莞、廊坊、北京、上海、天津等近五成城市二手房成交量指数较上月增长。克而瑞地产研究中心发布报告显示，7月TOP100房企实现销售操盘金额5231.4亿元，略高于上半年月均水平，环比下降28.6%，同比下降39.7%，降幅略有收窄。

基建方面，“十四五”重点发力新基建。住建部、国家发改委印发“十四五”全国城市基础设施建设规划，其中提到，开展城市韧性电网和智慧电网建设。结合城市更新、新能源汽车充电设施建设，开展城市配电网扩容和升级改造，推进城市电力电缆通道建设和具备条件地区架空线入地，实现设备状态环境全面监控、故障主动研判自愈，提高电网韧性。开展新能源汽车充换电基础设施信息服务，完善充换电、加气、加氢基础设施信息互联互通网络。重点推进城市公交枢纽、公共停车场充电设施设备的规划与建设。

2、基本面：终端持续疲软，产业链承压明显

本周纯镍供应继续恢复，据Mysteel数据，2022年7月国内精炼镍总产量16287吨，环比减少1.91%，同比增加32.04%；2022年1-7月国内精炼镍累计产量98569吨，累计同比增加7.51%。不锈钢消费疲软的背景之下，纯镍需求支撑主要来自合金板块，虽然军工合金存在刚需，但是民用合金需求本周开始快速减弱，导致电解镍价格弱势运行。目前国内消费仍在修复阶段，预计现货价格将继续弱势运行。

从原料端看，镍矿价格继续下跌。供给方面，矿山出货意愿明显下降，7月28日至8月3日菲律宾镍矿发货64.17万湿吨，环比下降29%；到中国主要港口97.72万湿吨，环比下降10%，供给弱势的主要原因在于下游需求疲软引起的负反馈。需求方面，镍铁厂减产仍在持续，导致镍矿采购成交较为有限，并且铁厂利润依旧亏损，对矿价接受程度较低，港口库存小幅垒库。终端疲软之下，预计镍铁产量难以扩大，从而引发供给端出货走弱。供需双弱下矿价大概率继续下跌。8月5日菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)报价68.5美元/湿吨，相比前一周下跌3.52%。

镍铁方面，虽然受铁厂挺价和矿端成本下移影响，铁厂利润在数据上有所修复，但自8月以来镍铁几乎无成交，疲软态势可见一斑。供给方面，前期印尼镍铁的大量回流导致市场整体出现过剩，亏损之下国内铁厂持续挺价，并处于不同程度的减产状态。不过受天气因素影响，7月28日至8月3日，印尼镍铁发货环比大减80%以上，但是随着前期船舶的陆续到港，镍铁到货继续增加，所以供给过剩缓解的预期仍存在后置。需求方面，不锈钢贸易商观望情绪较浓，且社库依然偏高，预计镍铁需求较为有限。整体来看，短期内铁厂持续挺价，预计成交较为有限，而在过剩的现实之下，镍铁价格存在下移空间。8月5日8-12%高镍生铁(出厂价)报价1277.5元/镍点，相较前一周下跌0.2%。

不锈钢方面，虽然本周盘面上扬，但基本面依然弱势，市场观望情绪较浓。供给方面，8月不锈钢厂继续减产，贸易商多数维持低库存状态。需求方面，周内成交多以散单或加工单为主，受盘面上涨影响，部分贸易商上调现货价格，但消费端接受程度明显转差，因而目前现货销售以小幅让利为主。考虑到家电等不锈钢消费滞后于地产回暖，所以消费疲软态势预计短期难以缓解。据Mysteel数据，8月4日，全国主流市场不锈钢社会库存总量87.95万吨，周环比下降0.98%，年同比上升28.03%。其中冷轧不锈钢库存总量42.17万吨，周环比上升3.27%，年同比上升5.48%，热轧不锈钢库存总量45.78万吨，周环比下降4.59%，年同比上升59.45%。

策略

宏观方面，全球PMI维持下行趋势，虽然美国非农就业数据超预期，但经济数据向劳动力市场传导存在时滞，职位空缺率仍处在高位，美债长短期收益率倒挂加深，衰退预期依然强烈。产业方面，纯镍供应继续恢复，但需求支撑明显走弱，预计现货价格弱势运行为主；镍矿方面，矿山出货意愿下降明显，铁厂采购持续走弱，供需双弱之下预计矿价大概率继续下跌；镍铁方面，供应过剩缓解的预期存在后置，终端疲软之下预计未来成交有限，且价格存在进一步下移的空间；不锈钢方面，钢厂减产继续，成交多以刚需订单为主，预计消费短期难以好转。总的来说，镍产业链持续疲软，终端弱势导致负反馈持续，随着加息预期走强，沪镍或将承压运行，不锈钢盘面近期出现回升，可考虑逢高沽空的机会。沪镍2209参考区间160000-175000元/吨。SS2209参考区间15500-16500元/吨。

操作上，镍及不锈钢轻仓做空。

作者姓名：王彦青

期货投资咨询号：Z0014569