市场风险偏好反弹叠加供给扰动，铅锌反弹

2022-08-14 10:17:25 新浪网

CFC金属研究

市场风险偏好反弹叠加供给扰动，铅锌反弹

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作者王贤伟

本报告完成时间 | 2022年8月13日

锌：

利多：

1、宏观情绪回升，加息预期削弱，风险偏好回升。

2、海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。

3、欧洲能源危机持续，减产隐患对供给形成一定冲击。

利空：

1、下游初端需求开工率较差，高价削弱市场采购意愿，社会库存出现一定反弹。

2、全球经济依然处在下滑通道中，国内基建以及地产投资相对低迷。

铅：

利多：

1、再生铅利润维持在低位，铅厂惜售情绪较重，市场货源有限，同时再生铅扩产意愿较低。

2、终端消费开工率有所抬升，带动原料采购情况改善。

利空：

1、全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。

2、铅的基本面供需情况依然处在供大于求的状态中，价格上涨后，上游交仓意愿较强。

小结：

锌：总体而言，在美国通胀数据公布之后，市场对于未来紧缩预期又有削弱，这在一定程度上助推了市场的风险偏好情绪。锌基本上上存在海外产能缩减预期，在海外低库存的情况下，价格供应弹性极大，造成了盘面的波动，后续仍需关注下游消费对价格的接受程度。

铅：近期铅价表现较为坚挺。安徽地区限电影响尚未结束，但整体来看8月原生铅和再生铅供应仍以恢复为主。消费方面，蓄电池企业开工率维持高位，原料备库方面以长单补充为主，整周贸易市场散单交易均十分清淡。此外，伦铅连涨后期铅呈现外强内弱，后续可关注铅锭出口机会。临近交割，冶炼厂交仓意向较强但库存有限，铅价存在一定支撑。

操作策略：

沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2209合约周运行区间23000-25500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2209合约周运行区间14800-15400元/吨附近，建议区间操作。

一

行情回顾

本周锌价持续反弹，截至周五报收25160元/吨，周上涨2.28%。短期内，宏观情绪回升，加息预期削弱，风险偏好回升。海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。欧洲能源危机持续，减产隐患对供给形成一定冲击。但同时下游初端需求开工率依然处在历年低位，高价削弱市场采购意愿，社会库存出现一定反弹。全球经济依然处在下滑通道中，国内基建以及地产投资相对低迷。

本周沪铅低位盘整，截至周五报收15315元/吨，周上涨0.59%。再生铅利润维持在低位，铅厂惜售情绪较重，市场货源有限，同时再生铅扩产意愿较低。终端消费开工率有所抬升，带动原料采购情况改善。但同时全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。铅的基本面供需情况依然处在供大于求的状态中，价格上涨后，上游交仓意愿较强。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：美国通胀数据回落，加息预期削弱

美国劳工部10日公布的数据显示，今年7月美国消费者价格指数（CPI）环比持平，同比上涨8.5%，同比涨幅仍维持在近40年高位。数据显示，由于能源价格从高位回落，7月美国CPI同比涨幅较6月的9.1%小幅收窄。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI环比上涨0.3%，涨幅较此前3个月有所收窄；同比上涨5.9%，涨幅与6月持平。虽然美国物价涨势呈放缓迹象，但食品价格和居住成本居高不下，仍令通胀继续保持高位。对美国民众来说，包括食品和房租在内的生活成本不断攀升，一定程度上抵消了油价下滑带来的利好。

美国 8 月密歇根大学消费者信心指数初值自 6 月的历史新低继续爬升，创最近三个月新高。短期通胀预期回落，但长期通胀预期意外攀升。虽然消费者的乐观情绪有所改善，但购买条件并未改善，通胀继续削弱人们的购物情绪，大多数主要购买项目（房屋、汽车、大型耐用品）的购买条件仍处于或接近历史低点。消费者信心影响着未来几个月的经济增长。悲观的消费者情绪会抑制支出水平、从而影响经济复苏，乐观的消费者情绪则有助于未来经济。

2、国内宏观：国内社融数据平稳

数据显示，7月，社会融资规模增量为7561亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元。7月末，社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为205.5万亿元，同比增长10.9%。7月末，广义货币余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6和3.7个百分点。广义货币，是指主要银行体系之外的现金，加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款等货币的指标，是反映货币供应量的重要指标，能够反映社会总需求的变化。

2022年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.6%，农村上涨3.0%；食品价格上涨6.3%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨0.7%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.8%。

3、锌内外价差小幅走阔，再生铅利润维持在低位

本周精炼锌内外价差小幅走阔，进口亏损扩大到4400元/吨，内外比价走弱。海外市场再传冶炼厂停产消息，并且欧洲显性库存持续维持在历史低位，带动现货升水抬升，整体呈现内弱外强格局。

国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1600元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

4、库存情况：价格反弹制约需求，交割期库存上升

精炼锌方面，据SMM了解，截至8月12日，SMM七地锌锭库存总量为13.92万吨，较8月8日增加2600吨，较上8月5日增加4800吨，国内库存小幅录增。其中上海市场，受锌价高位影响，下游去库力度走弱，虽到货量仍旧偏紧，但库存依旧小幅录增；广东市场，南储仓库锌锭几已转移完毕，炬申库容暂满。此外，受临近交割影响，市场上可供交割的品牌流通偏紧，升水走强，然其他牌子仍旧相对宽松。在下游采购能力有限的情况下，广东持续累库。天津市场，到货源持续偏少，部分持货商惜售，周中市场几无到货。

精炼铅方面，据SMM调研，截止8月12日，SMM五地铅锭库存总量至7万吨，较8月5日环比上升8200吨；较8月8日上升8100吨。据调研，本周为沪期铅2208合约交割前一周，且距离交割日仅一个工作日，交仓货源纷纷抵达仓库，铅锭社会库存累增，本次交库的主要地区为浙江、上海以及天津。另外值得注意的是近期铅价走势外强内弱，铅锭出口窗口打开，关注后续国内库存变化情况。

三