温和上涨一个月，铜价见底了吗？

　　转眼间，国际市场铜价温和上涨的一月有余，外部环境变化不大，但全球交易所的铜库存持续却下降。在铜价本轮反弹中很少有人继续讨论衰退交易对铜价的影响，转而将目光转向美联储安抚市场的举动以及全球交易所铜库存的不断下降。

　　图：芝商所铜期货合约（代码：HG）价格7月中开始温和上涨

　　库存下降引发铜价上涨？

　　统计最近两年的全球交易所铜库存与铜价关系发现，两者的关系绝不是简单线性的，也不是简单的负相关，2020年至2021年5月的铜价直线飙升，但是全球交易所的铜库存在不断波动，2021年2月至5月，铜价涨势最猛的阶段，铜库存却在不断增加，所以强行用库存降低来解释铜价上涨说服力不太强。对于行情的分析，不能由结论来做强行推导，所有的分析都应该站在尊重客观事实和规律之上。

　　图：COMEX铜库存

　　在远端国债中隐含的通胀预期的上升趋势被打破而现实通胀依然维持高位的时候，往往就会出现衰退交易，这代表着通胀对经济的侵蚀已经非常严重。在本轮下跌之前，铜价已经接近一年没有偏离原来的震荡区间，即使短线大幅波动长期仍然维持区间震荡，我们认为，这其实是迟迟无法被确认的美国滞胀，市场交易出来的结果难以被验证，而铜价已经抢跑。

　　在美国一季度GDP公布以及俄乌冲突噪音影响散去后，铜价重新找到了方向，并且此时的资金成本已经达到了很多囤货贸易商无法承受的地步，铜的抛售盘大量出现，在抛压和价格下降的负向反馈中，国际市场铜价连续下跌了三个月，负向反馈被打破后，铜价必然会出现阶段性修复。

　　降价能否吸引终端采购？

　　美国的通胀既没有我们看到的那么难以消灭，又没有之前我们想象的那么容易被消灭，天量的流动性和居民端的刺激都让这一次的美国经济和通胀格外不一样。美国居民的储蓄处在很高的位置，但需求已经开始回落，欧美需求回落反应到铜上面就是消费减少。

　　中国海关总署的数据显示，今年头7个月中国铜进口量同比增长5.8%。其中7月份进口量同比提高9.3%，有观点认为，随着铜价下跌，吸引终端和贸易商积极采购。相对的低价不会使贸易商积极采购，更不会吸引终端加大生产，铜的终端受需求的影响非常大，消费需求旺盛才会使终端加速生产，在国内实体融资意愿很低的情况下，商品产业链上有多家企业出现信用风险，现在的位置上终端和贸易商都不会加速备货。

　　国内铜进口量上升和库存的下降体现的是生产滞后以及一二季度被压制的需求，由此可见，铜价反弹不是下跌行情的终结，而是超跌反弹。在欧美政策空窗期，铜价没有明确的上涨和和下跌信号。

　　目前铜价尚未见底

　　国际衍生品分析师认为，全球制造业仍在承压运行中，海外需求惯性走弱尚未触底，这些将限制价格反弹上限；本次CPI回落但在通胀预期上的体现并不大，通胀预期仍在2.4%附近，和目前铜价基本匹配。

　　由于美国居民的高储蓄，海外需求惯性走弱的时间会延续很长一段时间，铜价会先于需求见底，虽然铜价下降速度最快的时间可能已经过去，但是不代表铜的下跌已经终结。不过，在下半年国内经济复苏的带动下，在整个的下跌过程中，下半年铜价还会有一波比较强劲的反弹。

　　另外，欧洲能源危机成为一个广泛讨论的话题，其影响主要集中在能源方面，更确切的说是在天然气方面，对铜价的影响非常微弱，在欧洲冶炼的铜占比很低。同时，除了欧洲以外地区的能源矛盾要比去年更加缓和，所以在当前情况下，考虑铜价时没有必要对欧洲能源危机太过担忧。

　　综合上文，我们得出结论，铜价长线下跌的趋势远没有结束，9月底可能会有比较强的反弹，届时可根据时机布局空单，投资者可以关注芝商所旗下的COMEX铜期货（HG）合约远期合约高位空单机会。

　　资料显示，芝商所COMEX铜期货合约旨在满足北美铜产业所有方面的需要，COMEX铜在美国市场充分融合，是贯穿铜产业价值链的主导性基准。同时对于投资而言，也是重要的风险管理工具，也可以提供比较好的机会。

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