美债收益率高位徘徊，市场对美联储还有什么预期？

　　美国2年期国债收益率迭创新高，9月底快速突破4%，目前在4.3%一线徘徊，创下2007年8月的新高。在过去半个月的震荡行情中，市场已经对美联储9月加息75个基点的动作已有充分反应。

　　年底加息至4.4%上方？

　　2022年欧美经济体轮番加息，其中美联储的加息步伐最快，欧洲、英国紧随其后。美联储将联邦基金利率提高至3%至3.25%的区间，在最近三次议息会议上，美联储连续三次加息75个基点，这一加息力度仅次于上世纪七十年保罗沃尔克时代的加息力度。

　　9月点阵图显示，美联储官员们对美联储加息终点的预测再次抬高，中值预期是今年年底联邦基金利率上限至少超过4.4%，并在2023年继续抬高至4.6%。市场本身也在不断修正之中，如果后期出现美联储和市场难以接受的情形，那么美联储加息的终点也会有不同。

　　图：FOMC点阵图

　　芝加哥联储主席查尔斯•埃文斯表示，预计到2023年初，联邦基金目标利率将略高于4.5%，加息结束后一段时间内仍需要将利率维持在足够高的水平。从点阵图看到，美联储官员之间的分歧也逐渐减少，这给国债收益率继续上行提供了很强的支撑。

　　警惕英国问题的外延

　　然而，即使没有美联储加息，欧美经济也会在未来陷入衰退，美联储的一系列措施的主要作用是及时控制经济中的泡沫，防止泡沫过大导致更大的衰退。美联储开启激进加息决策之时，就对经济衰退已经有所预期，按照当前的形势推演，美国经济几乎不可能实现软着陆。

　　新晋鹰王明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在一场活动上说道：“如果经济突然急剧下滑，或者我们认为通胀率正在非常、非常迅速地回落，只要有需要，可以随时停止加息。”近期英国出现的问题可能是一个信号，无论欧洲还是美国未来将面临和英国一样的风险。尽管问题是由新任英国首相特拉斯大刀阔斧的政策引起的，但是深层次的因素则在于目前英国脆弱的经济。

　　不可否认，英国央行接连大手笔购买国债起到了稳定市场情绪的作用，但是通过购债压降利率的方法不治本，只要英国首相特拉斯维持财政大扩张方向不变，市场对英国资产的信心就难以修复。本周英国央行将停止购买国债计划，新一轮恐慌有可能会蔓延至同样脆弱的欧美，美债收益率短期还将继续上涨。

　　11月再次加息75个基点？

　　眼下市场的焦点集中在11月美联储议息会议上，国际衍生品智库分析师表示，美联储已经将基准利率从3月份的接近零提高到3%至3.25%之间，最近一次加息了75个基点，希望能迅速限制信贷和减缓需求。市场预计政策制定者将在11月的会议上再次加息75个基点。

　　根据隔夜市场公布的9月的FOMC会议纪要显示，美联储很可能在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点。市场参与者普遍预计，12月后加息的步伐将进一步放缓，2023年上半年基金利率将达到峰值。

　　芝商所分析工具FedWatch同样显示，11月的会议上再次加息75个基点的概率接近80%，根据债券计价推算，市场已经计提了11月初75个基点的加息，对12月加息的幅度相对模糊，目前应重点跟踪市场预期能否落地以及12月加息的预期。

　　图：11月2日美联储会议的利率预测概率(截至2022年10月13日)

　　综上所述，2年期美国国债收益率短期易上难下，长期易下难上。投资者可关注芝商所旗下的2年期微型国债收益率期货合约(产品代码：2YY)做多的机会。

　　图：2年期微型国债期货合约未平仓量（7月1日至9月15日）

　　本身芝商所的微型国债收益率期货合约包括2年期、5年期、10年期和30年期国债，其每波动一个基点，仅导致10美元的价格波动，远低于标准国债收益率合约。同时，小规模合约具备与标准期货合约相同的资本效益、灵活性及多样化潜力；交易人支付保证金更少，更容易进入期货市场参与交易。

　　资料显示，微型国债收益率期货采用全新的合约设计，旨在扩大服务范围，回应市场参与者对美国国债市场的需求，提供更多交易与风险管理选择，是对芝商所现有国债期货系列的补充。微型国债收益率期货以现金结算，按收益率交易，并跟踪单一的新发行证券，而现有的国债期货则是实物交割，按价格交易，并跟踪一篮子可交割证券。

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