鲍威尔鸽派言论，美股能否持续大涨？

　　12月1日凌晨，美联储主席鲍威尔在智库布鲁金斯学会发表题为《通胀与劳动力市场》的公开讲话，并暗示美联储最早在12月放慢加息步伐，纳斯达克指数、标准普尔指数、道琼斯指数加速上行，其中纳斯达克指数涨幅超4%。

　　鲍威尔释放了什么信号？

　　鲍威尔的公开讲话是其在12月议息会议前最后一次演讲，演讲的信号意义仅次于12月议息会议结束后的新闻发布会。公开讲话中鲍威尔既肯定了10月个人消费支出通胀率下行是利好消息，但同时他也说，以任何标准衡量，美国通胀都依旧过高，过往也曾出现过通胀反复的情况，需要更多的证据才能让美联储确信通胀率确实在下降。

　　鲍威尔表示，去年美国的实际GDP增长，增速达到非常强劲的5.7%，今年的总体经济增长非常温和，财政支持的消褪、俄乌冲突的全球影响以及货币政策、政策收紧正对经济活动构成影响，预计增长需要在一段持续期内保持较慢的速度。同时，劳动力需求放缓和工资增长再平衡，尚仅呈现美联储希望看到的“初步进展”，就业增长仍远超适应人口增长所需的速度。

　　我们可以看到，鲍威尔没有对经济增速能够稳住抱有太大期望，当然这种期望也是非常不现实的，鲍威尔将目光更多聚焦在劳动市场与通胀。通胀与劳动市场都是美国放水的后遗症，由于美国的退休政策相对灵活，海量的美元使得很多低端劳动力提前退出市场，另外，中断的供应链与海量的美元将通胀推高至过去二三十年的高位。从市场的表现中，股市只是看到了鲍威尔的“鸽”，而选择性忽略了其他部分。

　　通胀的威胁不容小觑

　　根据鲍威尔的讲话以及我们过往的研究，即将公布的11月非农和CPI都将左右美联储的政策。非农数据方面，商业情绪恶化、总雇佣人数和离职人数放缓以及失业申请人数持续上升，都提示劳动力市场势头的基本步伐正在放缓。CPI方面，美国CPI大概率将维持高位震荡，只要关键的通胀指标不出现太大的上行，美联储都将如期放缓步伐，而美股显然已经price in，只有更乐观的动作才能带动美股继续走高。高盛策略师也表示，虽然明年货币政策的阻力应该会减弱，但全球增长放缓将使股市承压。

　　图1：美国CPI

　　关于劳动力意外走强的问题，似乎不太需要太过担心，经济放缓之后，劳动力疲软几乎是必然的，美国ADP公布的报告显示，美国11月ADP就业人数录得12.7万人，大幅不及预期的20万人，也是2021年1月以来的最小增幅。

　　最不确定的反而是美国的通胀，经济走弱自然而然会反映到就业市场，但不一定会反映到通胀上，产生滞胀必将把美联储推向一个深渊。假如鲍威尔对通胀的悲观判断一语成谶，那么美联储将被逼到两难境地。

　　将通胀拆解为核心商品通胀率、住房服务通胀率和住房以外的核心服务通胀率之后，我们发现，通胀拐点已经出现，但回落的速度不会太快，在通胀消化阶段，美联储如何反应是我们接下来更应该关注的，以此推论，美股能否继续强势，必须要看未来通胀的情况。

　　美股短期上行空间有限

　　今年的俄乌冲突成为美股三大指数见顶的导火索，俄乌冲突爆发以来，原本就难以为继的美国市场被彻底带崩了。俄乌冲突变相为美联储加息提供了土壤，此前，美联储加息的步伐一直停滞不前，俄乌冲突的爆发促使避险资产回流美国，给美联储收紧货币政策提供了安全垫，在欧洲能源危机等背景下，美联储快速加息期望在时间窗口关闭前，努力将本国的利率恢复至正常水平，美股也是在正式加息前后一泻千里。

　　根据我们的分析，美股下跌背后是成本抬升产生的衍生效应。在俄乌冲突爆发的同时，美国10年期国债实际利率则直线飙升，可以看到，每当美债实际利率见顶回落，美股都会有一定程度的反弹，这一次也不例外。

　　图2：美国10年期国债实际利率

　　联邦公开市场委员会副主席、纽约联储行长John Williams的观点也让实际利率找到了依据，他表示：“我确实认为到了未来某个时刻，可能是2024年，我们将开始下调名义利率，因为随着通胀的下降，我们希望把实际利率保持在适宜水平。”

　　展望美股后市走势，我们认为，短期美股利多出尽，通胀、非农以及美联储的政策力度有任何一者逊于市场预期，那么市场都有可能会被打回原形，12月议息会议前的行情已经不太大，进一步做多短期可能会面临回调风险。投资者可以在通胀、非农以及议息会议三个重要时间节点，提前布局一定的美股空头头寸，可关注芝商所的微型E-迷你股指系列合约，尤其是微型E-迷你纳斯达克100（代码：MNQ）逢高做空的机会。

　　资料显示，自微型E-迷你股指期货推出以来，已有近18亿份的合约交易量。10月，微型E-迷你纳斯达克100的日均交易量（ADV）为150万份。

　　图3：季度日均交易量

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