美联储加息，要继续看空黄金吗？

　　美联储议息会议利好频传，但此前一路高歌猛进的国际金价和美股不涨反跌，美元指数仅短暂冲高之后就恢复了此前的下行走势。截至美国市场收盘，现货黄金收报1807.27美元/盎司，下跌2.79美元或0.15%，日内最高触及1814.13美元/盎司，最低触及1796.04美元/盎司。

　　议息会议说了什么？

　　在美国东部时间12月14日的议息会议上，美联储官员全票通过将利率从3.75%至4.00%上调50个基点到4.25%至4.50%。根据12月议息会议后美联储公布的利率点阵图显示，19名美联储官员中有17名预计明年的政策利率将超过5.0%，利率中值达到5.1%，有14名预计2024年的政策利率将高于4.0%，利率中值达到4.1%。

　　图：12月美联储利率点阵图

　　谈到议息会议后的反常现象，有观点认为，美联储对终端利率的预期高于市场预期的5%是市场转跌的原因，我们认为，终端利率高于5%几乎是意料之中的事情，美联储的很多态度在过去一段时间中也已经向市场充分传达。

　　美联储议息会议利好频传，但没有被price in的利好少之又少，我们从近期的市场上可以看到，不论哪个市场都充斥着对12月美联储议息会议的乐观，部分机构的态度一度非常乐观。从11月初至今，国际金价一路飙涨，在议息会议之前金价仍维持着相对强势。

　　通胀回落对金价不利

　　此前，德意志银行旗下资管子公司DWS经济学家Christian Scherrmann在一份报告称，预计美联储将在12月会议上小幅加息50个基点，但这不应被视为转向更为温和的政策立场。Christian Scherrmann的分析不无道理，毕竟加息50个基点不意味着美联储不会继续加息，评估美联储的政策立场也不止加息这一项内容。

　　鲍威尔称不排除下次会议进一步放缓至25个基点，没有官员认为要在2023年进行降息。我们认为，不论从哪个角度讲2023年不降息都能够说得通，但在议息会议中被提及比较罕见，这意味着，美联储维持高利率不会暂时的，2023年或者2024年一季度之前，美国政策利率仍将处在高位，即使是2025年也有可能高于中性水平的限制性区间。

　　随着利率中枢升高，美国的房地产市场已经显露出疲态，房价和市场租金也已出现下滑迹象，这表示，美国的通胀回落可能近在眼前。我们也曾分析过，国际金价的决定性因素并非是通胀，而从另一个角度分析，在现在这种情况下，通胀的下滑对黄金本身也是一种压力。

　　金价上有顶、下有底

　　按照我们对美债实际利率的跟踪，实际利率维持高位对金价的长期走势不利，同时实际利率的趋势能否延续也被市场广泛的质疑，其症结在于美联储缩表的力度不太大，仍在市场可接受的范围内。如果未来一段时间内，美联储缩表依然不温不火，10年美债实际利率的反应也不会太大，金价的波动也会相对平稳，反之则不然。

　　图：10年美债实际利率

　　对于黄金来说，并非全是坏消息，全球央行也在加紧步伐购入黄金。世界黄金协会最近发布的《黄金需求趋势报告》指出，全球央行的购金趋势与我们发布的2022年年度央行调研相符。在这次调研中，四分之一的受访者表示有意在未来12个月内增加黄金储备（高于2021年的五分之一）。

　　多空因素交织，贵金属的趋势性力量均不强，中长期黄金震荡格局难改，同时在议息会议利好兑现的环境下，贵金属也会呈现阶段性回落，投资者短线可关注芝商所的微型黄金期货（MGC）的空单，也可等待金价回落之后，介入多单。

　　微型黄金期货合约为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金期货合约相比，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但拥有相同的灵活性、安全性和保障性。微型黄金期货合约的规模是黄金期货合约的1/10。因此，其合约单位为10金衡盎司。

　　我们注意到，微型黄金期货的交易相对活跃而成交量却在下滑，这主要是2020年的黄金期货交易太过拥挤，目前的成交量下降仅是均值回归，相比2018年和2019年，微型黄金期货合约的成交量仍有大幅提高。目前微型黄金期货合约的成交依然非常活跃，投资者无需担心流动性风险。

　　图：微型黄金期货日均成交量与亚洲时段成交量占比

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