海通期货王云飞：海外宏观压力在逐步减轻，11月国内期货市场整体反弹

　　为展现期货公司投研业务发展状况，推动促进相关业务发展，和讯期货特打造【财经风云榜——期货投研榜】，针对期货公司投研情况进行月度排名。目前该榜单第八期11月份排名情况已经出炉，其中海通期货位列第二。为此，和讯期货特邀请海通期货研究所王云飞，对当前市场热点分享自己的观点。

　　11月国内期货市场整体反弹，主要受到工业品价格上涨影响，从具体的板块来看，化工品、有色金属、钢铁煤炭的价格均出现上涨。根据文华商品指数11月相应板块的涨跌情况看，钢铁和煤炭价格涨幅最大，分别达到15.59%、15.34%。有色金属和化工品大幅走强，涨幅分别在8.80%和6.63%，农产品(000061)整体呈现震荡，原油价格大幅下跌。

　　王云飞表示，从原因上看，11月黑色品种领涨市场主要原因在于成本支撑叠加稳增长带来的需求提振预期。低库存是工业品价格11月能够走出大幅反弹的基础，无论是钢材、煤炭还是有色金属，大部分产品的库存都处于历史低位水平，意味着当下市场缺乏缓冲，一旦需求回升市场可能快速见底。最后是11月市场的海外宏观压力在逐步减轻，市场对美联储持续大幅加息的预期在不断调整，同样为市场的反弹创造了条件。

　　反弹的力度取决于很多因素，王云飞认为，市场后期可能会逐步转向更加宏观的交易逻辑。首先从季节性上看，目前国内马上就要进入淡季，春节累库后前期的低库存逻辑短期将不再成立，市场预计将更加关注海外的宏观变化以及节后的国内实际消费情况。从12月美联储的利率决议和鲍威尔的讲话来看，后期来自美联储加息的压力可能会持续放缓，在趋势较为明显的情况下具体节奏更加关键。

　　西方国家做出将俄罗斯油价上限60美元/桶的决定，这一决定与欧盟对俄罗斯原油禁运同步执行，该决定将直接影响俄罗斯石油出口。尽管俄罗斯方面对此表达了强硬立场，称不会向任何签署价格上限协议的国家或公司出售原油，显然制裁及限价措施对俄罗斯原油供应会形成一定影响。王云飞说，“总体来看制裁会影响俄罗斯原油供应，具体减少量仍需时间来进行观察，该政策对油制化工品的影响，主要是在成本端，从目前化工品普遍亏损的情况看，油价如果上涨可能会对价格形成一定的推动。”

　　王云飞分析，分板块看，有色目前仍然受到低库存的影响，不同品种的库存水平短期可能会受到国内的限产影响有所分化，但中期在淡季和需求逐步趋弱的预期下，累库的趋势可能不会有太大的疑问，未来能够主导价格的因素预计还是在消费端；

　　黑色产业链主要是围绕宏观修复预期和节前补库预期两个逻辑展开。钢材方面宏观预期与基本面持续背离，当前螺纹钢库存的压力已有所改善，弱需求的风险需要关注。原料端则更关注节前补库，供需格局变化不大的背景下，低库存是最主要的支撑；

　　化工方面，当下的主要逻辑是弱需求造成的亏损以及化工企业主动去库存。需求没有好转之前，化工品利润将持续处于低位；

　　农产品在秋收预期基本落地以及进口到港、国内供应均趋于宽松的情况下，短期市场关注焦点从供应转向需求预期，比如油脂的生柴需求，生猪的腌腊需求，年末各终端下游的备货需求等。

　　展望2023年，王云飞认为，全球市场可能会转向交易衰退的逻辑。从这个角度看目前需求较好、供应存在较大改善预期的品种可能存在更大的下行风险，如果再加上高价格，市场的想象空间也会比较大；有色方面，铜和铝明年的供应都会有可观的增长，今年造成供应不足的铜精炼开工以及铝的高电价与限产等因素明年有望改善，考虑到目前铜铝的价格水平整体较高，存在做空机会的；黑色系方面，明年预计是以国内宏观带动产业复苏的主线，对于钢材而言，下半年可能会出现较好的做多机会。