通胀回落是喜是忧？分析黄金后市如何走

　　2022年的国际金价走了一轮“过山车”，但全年大多数时间里，黄金价格都处于历史相对高位，全年运行中枢在1800美元附近，2023年的变数可能仍然很多，第一季度发生的变化值得格外警惕，在美元地位受挑战的环境下，黄金将如何表现？

　　一季度加息能否停止？

　　在去年通胀不断超预期的背景下，4-10月美联储连续大幅加息间接导致了国际金价同步下跌与美元的走强。美联储连续四次加息75个基点导致全球市场陷入了一定的恐慌，但国际金价似乎在9月底就已经跌不动了。12月的议息会议给黄金多头来了一剂强心剂，12月份美联储货币政策委员会宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50bp。

　　图：2022年国际黄金走势

　　我们认为，加息放缓不意味着金价会立刻上涨，美联储至少还有2-3次的加息，一季度还要继续加息。加息节奏放缓的另一面可能体现的是美国经济衰退迫在眉睫，但是面对前所未有的通胀，美联储也不会轻易降息。

　　根据1月5日凌晨公布的12月议息会议纪要，美联储仍然显示出偏鹰的态度，没有与会者预计2023年开始降低联邦基金利率是合适的，在数据表明通胀率将持续下降至2%之前，需要保持限制性政策立场，这可能会维持一段时间。如果公众对委员会应对措施存在“误解”导致金融状况放松，将使美联储恢复价格稳定的工作变得更为艰难复杂。

　　美联储想传达的信号仍然不是降息，相反美联储更想让市场体会到其下一步政策实际是左右为难，尤其在仍然需要加息的一季度，所以从美联储的表达出来的信号分析，对于2023年黄金大涨不应该太多期待。

　　通胀回落是喜是忧？

　　很多观点认为，11月核心PCE下降就是美联储最大的利好，也是美联储减缓加息速度的重要原因。美国11月核心PCE数据显示，PCE数据回调令本周市场偏好有所改善，消费通胀水平较10月份有显著下降。

　　我们认为，核心PCE下降的利弊非常明显，一方面其可以促使减缓加息速度，另一方面也标志着美国经济本身岌岌可危。在需求端刺激下复苏的周期里，通胀与经济非常同步，通胀回落的同时，经济自身的问题也会显现。数据显示，美国12月ISM制造业指数下滑至48.4，连续第二个月萎缩，低于预期48.5，与此前公布的美国12月Markit制造业终值给出的趋势吻合。

　　图：ISM制造业指数

　　投资机构Tressis Gestion首席经济学家Daniel Lacalle在接受采访时同样警告，全球经济可能面临长达十年的缓慢增长期。Lacalle表示，在未来很长一段时间内，全球经济增长都无法恢复至疫情爆发前几年的水平。

　　这样的情况对于经济更加不利的是，美国通胀下行的速度可能远小于美国经济景气度的下行速度，换句话说，接下来美国将进入经济下行和通胀高位震荡下行的窘迫局面，美联储将陷入被动，贵金属也会因避险的支撑和货币政策的打压而宽幅震荡。

　　黄金价格区间震荡

　　事实上，看涨黄金的声音此起彼伏，例如，悉尼ABC Refinery机构市场全球主管Nicholas Frappell 12月4日就曾表示，强劲的就业数据和工资压力本该使金价承压，但金价小幅走低后立即转涨，目前有一种逢低买入的感觉。

　　同样的现象也出现在美联储会议纪要发布之后，去年12月的会议纪要被认为是2022年5月以来最偏鹰派的纪要，但不少人认为没有新意，所以国际金价和债券市场没有受到太大的影响。

　　我们认为，美联储加息节奏的放缓只是开始，虽然尚未体现在数据中，但衰退正在路上，预计未来随着失业率中枢的抬升及经济下行的到来，黄金价格上下都不容易，区间震荡的可能性最大。投资者可关注芝商所旗下的微型黄金期货合约（MGC）高抛低吸机会。

　　与较大规模的的黄金和白银期货合约相比，微型黄金合约是为个人投资者量身定制的，该合约资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同，保证金及损益为黄金期货标准合约的十分之一。另外，微型黄金合约成交活跃，成交量持续提高。

　　图：微型黄金期货合约成交量

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