市场止跌，美股上涨动力会回来吗？

　　今年初的美股财报季比以往更加让市场关注，曾经有一段时间，人们认为科技股是铁打的股票，但最近的市场波动表明，它们也不是完全无所不能，2022年科技股市值迅速缩水。在经历了2021年美股散户逼仓行情之后，很多人将美股比作赌场，但其实真正的投资者都知道，它是一门需要研究和策略的科学，任何现象都有其内在逻辑。

　　尽管2023年的美股没有像去年那般快速下跌，但是相较过去几年只能说是平淡，与此同时市场的博弈情绪却在不断增加，美国就业、消费支出、服务业与制造业数据，美联储货币政策以及美国的通胀情况对美股都形成了比较大的影响。

　　高通胀对美股偏负面

　　ISM公布的数据显示，美国2月ISM制造业指数上升至47.7，为最近六个月以来首次出现改善，美国劳工局本月初公布的数据同样显示，1月非农新增就业人数51.7万人，失业率也显著下降，维持在近50年来的低位，平均时薪同比增长4.4%，核心PCE物价指数在1月也加速上行。

　　图1：美国2月ISM制造业指数

　　之前相对平淡的经济数据使得市场认为美联储不需要激进加息，美国经济软着陆的预期上升，甚至还有一部分观点认为，美联储年内有降息的可能。强劲的经济数据粉碎了美联储使通胀迅速降温的希望，也一定程度上降低了软着陆的可能性。

　　随着劳动力市场放缓程度低且时间晚，首次降息的条件支持性下降，而且随着失业率温和上升，由此造成的放松速度也可能会放缓。由于在整个预测期内利率远高于中性水平，增速也会仍然低于潜力。澳大利亚国民银行高级汇市策略师Rodrigo Catril表示，数据显示美国经济在年初时过热，这增加了美联储在未来几个月进一步收紧政策的紧迫性。

　　我们认为，2年期美债收益率与10年期美债收益率仍有0.9个百分点的倒挂以及高通胀都表明美国经济软着陆的概率正在不断降低。面对高企的通胀和强劲的经济数据，美联储有可能采取继续加息的操作来抑制通胀，由于经济表现滞后于政策，所以美联储根据当下错综复杂环境做出的决策有可能会导致美国经济硬着陆。

　　图2：2年-10年期美债利差

　　芝商所首席经济学家兼董事总经理Bluford Putnam表示，美股在1990 年代、2000 年代初、2010 年代和 2020-21 年出现四次大反弹，当时美联储的宽松低利率政策支持美股反弹，但这一次，美股任何反弹都可能受到美联储加息的挑战。（观看视频：https://www.cmegroup.cn/video/12958.htm）

　　摩根士丹利经济学家Ellen Zentner预计，美联储在3月和5月的会议上会将政策利率分别上调25个基点至5%-5.25%，并在2024年3月首次降息，先前预计2023年12月首次降息。国际衍生品智库分析师的观点则更加激进其认为，随着美股进入季节性疲软时期，而且市场有关美联储可能会在3月份加息50个基点而不是25个基点的可能性增大，短期市场风险仍然下行。无论是上述那种情况，高通胀引发的继续加息对美股的整体影响偏负面。

　　纳指100、罗素2000面临压力

　　由于市场对高通胀的担忧，10年期美债收益率一度突破4%达到4.006%，是自去年11月以来的首次，短期利率甚至飙升得更高，6个月期和1年期美债收益率自2007年以来首次突破5%。

　　一般来说，美债收益率下降会降低借款成本，从而使得股票市场变得更具吸引力。这是因为股债跷跷板的存在，当债券的回报率下降时，股票市场的回报率相对上升，投资者更可能投资于股票市场，反之，股票市场的回报率相对下降，投资者抛售股票。

　　另外，利率环境对企业融资也有非常明显的影响，低利率环境对公司的融资成本也有积极影响，高利率环境对公司的融资成本是消极影响，尤其是对那些需要大量借款的企业而言。融资环境不友好可能抑制企业的投资和扩张，不利于提高其盈利能力和股价。

　　纳斯达克100指数、罗素2000指数通常涵盖科技和互联网等高成长性行业的公司和中小型企业，这些公司通常比成熟型公司、大型企业对资金成本更敏感，所以利率走高两者属于比较明显利空。

　　企业回购受限也在压制美股

　　投资研究公司VerityData的研究主管Ben Silverman曾说“回购持续强劲，为个股和整个市场提供了支撑”，但我们认为回购对美股的支撑正在减弱。

　　2021年美股的整体业绩表现不如2020年亮眼，这导致部分美股企业的回购能力受到限制，此外，2022年8月通过的《削减通胀法案》中增加了对回购股票的上市公司征收1%税款的条款，这对有能力回购的企业开展回购操作形成了阻力，这一条款已于2023年1月1日生效。

　　我们了解到，很多美股企业为了规避税收，已在2022年四季度提前回购，因此，企业回购受限对美股的压制同样不容忽视。另据拜登2月发表任内第二次国情咨文演讲内容，拜登呼吁将回购税进一步提高四倍，并且特别点名了石油公司。

　　在高通胀政策收紧、高利率以及回购受限的三重压力下，纳斯达克100指数、罗素2000指数将面临不小的压力，投资可关注芝商所的微型E-迷你股指系列合约中微型纳斯达克100指数期货（代码：MNQ））和微型罗素2000指数期货（M2K）合约做空的机会。

　　微型E-迷你期货的合约大小是E-迷你合约的1/10，保证金要求更低，但同样提供交易标普500（代码：MES）、纳斯达克100、道琼斯工业平均指数（代码：MYM）和罗素2000等美国指数的机会。自2019年推出以来，已接近交易20亿份合约的里程碑，截至2023年1月，四个指数的交易量超过19亿份。

　　图3：微型E-迷你期货合约上市以来的成交量

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