欧美银行业“暴雷”，美联储3月议息会议还放鹰吗？

　　3月9日，美国硅谷银行金融集团的子公司硅谷银行（SVB）发生挤兑，一夜间，SVB股价暴跌超60%，市值蒸发超94亿美元，随后美国加州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行，并任命FDIC为破产管理人，指定美国联邦储蓄保险公司为接管方。

　　一石激起千层浪，多家美国地区性银行爆发了危机，同时，成立于1856年瑞士信贷银行也开始“暴雷”，本周早些时候，瑞信表示，该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了“重大缺陷”，审计机构普华永道给予了否定意见。

　　这个时点十分敏感，下周美联储将召开议息会议，美国银行以及瑞信银行事件是否会影响美联储的决策？

　　美国银行业“暴雷”

　　我们认为，硅谷银行事件的爆发，既出乎意料，又在意料之中。美国国债市场利率长期处于扭曲状态，对于借短买长的银行业来说，受到了多重压力。银行的盈利主要来源于贷款利润，即利率收入与利率成本之间的差额，当国债利率曲线扭曲时，长期利率比短期利率低，导致银行在借贷资金时利润较少。

　　图1：美债利率曲线对比

　　对于投资端的影响则更大，当国债利率曲线扭曲时，可能会降低银行的投资收益率，在极端的时候还会造成比较大的亏损，硅谷银行事件就是一个例子。事实上，对于硅谷银行的暴雷，各方均比较惊讶。因为硅谷银行在过去二十年的互联网浪潮中发展迅速，已经成长为美国国内相对有规模的银行。

　　不幸中的万幸，不论是硅谷银行还是瑞信银行，央行均选择了支持。为了防止危机蔓延，美联储公布了一项新的银行定期融资计划，允许银行、储蓄协会、信用合作社和其他符合条件的储蓄机构通过抵押美国国债、机构债务等合格资产来获取最长为期一年的贷款，以避免储蓄机构在面临压力时快速出售这些资产。按照美联储在相关声明中所述，美国财政部将从一项基金中划拨250亿美元资金支持上述融资计划。

　　与此同时，瑞士国家银行和瑞士金融市场监督管理局发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险。瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求，瑞信将在必要时获得流动性支持。

　　美联储激进加息预期降温

　　美国银行业危机以及瑞信银行爆雷，导致长短美债大幅波动，本周银行股暴涨暴跌，盘中多次出现熔断现象，更令市场不可思议的是，美国时间周三，2年期美国国债收益率一度下跌54个基点至3.71%，为9月中旬以来最低，交易意外暂停影响了与有担保隔夜融资利率相关的6月、7月和8月期货，以及8月和9月联邦基金利率期货，这在债券市场上是极为罕见的。

　　一般来说，美国银行业发生危机美联储都会采取多种措施来应对。一是，美联储可以通过向银行提供流动性支持来缓解危机。这可以通过向银行提供贷款或购买其资产，如国债、商业票据等来实现。二是，美联储可以通过降低利率来刺激经济增长和提高信贷需求，从而缓解流动性危机。三是，美联储可以通过实施货币政策来影响货币供应量，从而影响银行的贷款和存款活动。四是，美联储可以与其他监管机构协调监管措施，以确保银行资本和风险管理水平得到充分保障。监管机构可以通过加强监管和执行措施来帮助银行维持稳定和流动性。

　　我们看到，硅谷银行危机爆发以后，美联储和美国财政部已经动用了一部分措施来应对，但是市场最关心的仍然是美联储是否会加息，如果加息会加多少等一系列问题。

　　根据我们统计，截止北京时间3月9日11时，芝商所FedWatch Tool显示本月加息50个基点的概率达到76.4%，而到了3月16日11时，芝商所FedWatch Tool显示本月加息25个基点的概率也仅有64.2%。

　　图2：CME FedWatch Tool

　　芝商所FedWatch Tool分析联邦公开市场委员会在即将召开的利率会议上调整利率的可能性，利用30天联邦基金期货定价数据，展示各个FOMC特定会议日期调息结果的当前和历史概率。此外，还会显示美联储的“点阵图”，反映FOMC成员随时间推移对美联储目标利率的预测。另外芝商所最近更新了FedWatch Tool的页面设计，加入更多利率相关资讯，有助掌握市场动向。

　　美联储接下来会怎么办？

　　事实上，美联储已经陷入两难境地，加息面临美国银行业的危机，不加息面临高位徘徊的通胀。一种观点认为，美联储可能加息25个基点，同时提供定向资金支持，既打压了通胀又可以对银行业形成支持，还有一种观点认为，美联储有可能会停止加息并且加快缩表进程。

　　这两种观点的共识就是，美联储不会突然转松，我们认为，前者的概率更高一些。这主要有两点：一是美联储为了维持自身信誉，适当的加息非常有必要，二是这样不会导致美国金融业的恐慌蔓延。反观后一种观点，即使美联储加快缩表进程长端利率未必会有很明显的上升，并且所有还有可能产生其他的问题。无论美联储选择哪一种路径，其最终的目的是实现利率曲线回归正常，投资者可关注微型2年期收益率期货（产品代码：2YY）高位空单。

　　随着美国国债发行量增加以及管理利率风险敞口的需求，市场需要更多风险管理工具，芝商所在2021年推出微型美国债收益率期货。微型美国债收益率期货是对芝商所现有国债期货系列的补充，并采用全新的合约设计，旨在扩大服务范围，回应市场参与者对美国国债市场的需求，提供更多交易与风险管理选择。微型美国债收益率期货以现金结算，按收益率交易，并跟踪单一的新发行证券，而现有的国债期货则是实物交割，按价格交易，并跟踪一篮子可交割证券。

　　微型美国债收益率期货同样可以提供微型2年期收益率期货（产品代码：2YY）、微型5年期收益率期货（5YY）、微型10年期收益率期货（10Y）和微型30年期收益率期货（30Y），为市场参与者提供简化、高效和线性的工具，更精细地跟踪美国国债收益率。

　　2 月份，2年期美国债收益率上涨超过70个基点，加深2年期与10年期美债收益率倒挂，更多交易员运用微型美国债收益率期货以参与美国国债市场。因此，微型2年期收益率期货和微型10年期收益率期货均创下未平仓合约记录，2月份的交易量较前三个月的平均水平跃升 115%。下图显示最近微型美国债收益率期货的日均交易量和未平仓合约持续上升。

　　图3：国债收益率期货成交量

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