六载光阴悉心培育 做市业务枝繁叶茂

　　2017年，伴随着我国第一个商品期权——豆粕期权的上市，做市商制度在我国期货市场落地生根。六年来，在证监会的指导下，期货市场越来越多的品种引入了做市商制度，市场流动性和运行质量得到了明显提升，“159现象”等困扰我国期货市场多年的“老毛病”得到了极大缓解，服务实体经济和国家战略的能力显著增强。

　　作为我国期货市场第一家实施做市商制度的交易所，截至2022年底，大商所做市品种已增至30个，包含19个期货和全部11个期权，覆盖面大幅提升，数量亦位居全市场首位。为了促进期货合约连续活跃，并为期权合约流动性提供支撑，大商所坚持因品施策、动态调整，推动做市业务高质量开展。每月在制定做市方案前，全面分析上月各做市品种市场运行情况，差异化确定各品种做市重心和目标，为每一个合约量身定制做市参数。期间还建立起做市效果动态评估体系，按日、周、月、年度进行动态化、系统化、全方位评估，及时跟踪掌握方案效果，明确方案优化方向，灵活调整做市参数，确保做市方案符合活跃工作需要。同时积极研究开发做市商管理相关系统功能，优化做市商微观管理机制，提升做市商资金使用效率，为做市商开展做市业务提供有力支持。

　　期货方面，合约形态的改善最为直观。在实施做市商制度之前，大多数期货品种的成交和持仓都集中于159合约，非159合约经常处于“零成交、无持仓”的状态，影响了期货市场价格发现和风险管理功能的发挥。而在引入做市商之后，非159合约的活跃度有了显著提升。据悉，目前豆一、豆二、玉米、玉米淀粉、粳米、生猪、苯乙烯、液化石油气等8个期货品种已实现连续活跃，豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、铁矿石、PP、PE、PVC、乙二醇等9个期货品种的合约连续性显著改善。

　　仅就全市场首个实现连续活跃的百万级持仓品种——玉米期货而言，其本身上市时间早、持仓规模大，市场交易习惯也非常牢固，想要扭转159现象可谓困难重重。多位业内人士告诉说，2020年时，玉米期货非159合约活跃度已经大幅提升，但大商所并未满足于此，继续引导做市商在积极做市的同时关注合约形态，终于在去年成功将其塑造为主力合约逐月轮换、成交持仓自主力合约向远月逐月递减的形态，取得这一成果实属不易。

　　在推动期货合约连续活跃的过程中，大商所还充分考虑企业对于近月套保的迫切需求，以铁矿石期货为试点在国内期货市场率先探索推出临近交割合约做市业务。以I2206合约为例，在交割前月前10个交易日的日均成交量、持仓量较2204合约同期分别增长122%、67%，不含做市商的法人客户数增长了43%。此外，去年5月来，铁矿石交割前月合约的最优买卖价差缩短至0.5-1元/吨，约为原来的五分之一，订单深度增至原来的5倍以上；8月来，铁矿石交割月合约最优买卖价差也缩窄至约10元/吨。无论是交割前月还是交割月合约，其合约流动性以及价格合理性和连续性均较以往有大幅改善，为产业客户风险管理夯实了基础。

　　期权方面，在去年8月豆一、豆二和豆油期权上市后，大商所期权品种增至11个，同时交易的期权合约数也增至六千余个，是对应期货合约数的上百倍。虽然做市工作量持续提高，但在交易所和做市商的共同努力下，期权的报价量快速增长、价差持续优化，期权市场整体流动性稳步增强。

　　根据2022年数据，做市商持续报价合约的成交量覆盖了大商所期权上市总成交量的70%，有效持续报价时间比达到了82%，同比提高9个百分点；有效回应报价比也达到了80%，同比提高2个百分点。总体来看，期权做市商充分发挥专业性，提供交易机会、满足询价需求，促成了期权合约交易规模稳步增长。

　　在“增量”的过程中还伴随着“提质”。去年，11个期权品种的做市商持续报价合约平均买卖价差同比减少了63%。买卖价差的收窄充分反映了做市商报价质量的提高。

　　“在市场波动较大的时候，做市商的成交占比会明显上升，这也是做市商为期权市场提供稳定可靠、优质流动性的体现。以铁矿石期权为例，2021年8月开始，铁矿石价格从高位下行，并进入一段高波动时期。在此期间，我司在铁矿石期权上的做市成交较平时翻了两倍多，为市场流动性提供了支撑，体现了做市商在市场高波动情况下的担当。”中信证券董事总经理蔡成苗说道。

　　市场流动性和运行质量的提升也吸引了更多实体企业参与。以2022年为例，做市期货合约上参与交易的单位客户数同比增长了82%，参与期权交易的单位客户数也同比增长了33%。

　　大商所相关业务负责人表示，接下来，大商所将在证监会的领导下，加强市场培育，优化资源分配，与做市商团队同向发力，进一步促进合约连续活跃，为期货市场服务实体经济提供有力支撑。一是深化“一品一策”，根据各品种合约运行情况，差异化、精细化、动态化制定做市方案，完善各品种持仓结构；二是进一步推广临近交割合约做市交易，提高近月合约价格连续性；三是加快推进汝乐组合保证金业务实施，进一步降低市场交易成本，提高做市效率；四是做好做市商支持和培育，进一步完善做市商评价、竞争机制，引导做市商形成可持续的业务发展模式，提高自身竞争力。

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