热卷高库存 减产是条路

　　方正中期研究院 田欣沅

　　摘要：

　　上半年热卷整体呈现冲高回落，在强政策预期与弱现实中来回摆动，3季度仍在此框架内，但波动区间收窄，在下游需求显著好转前，预计4季度仍维持区间波动。

　　从供给端来看，前3季度产量同比增长，3季度产量增加影响市场对于产量“平控”预期，使得成材利润始终处于盈亏边缘，限于利润产量向上空间不大，叠加潜在产量控制，预计4季度产量将环比回落。

　　从需求端来看，前三季度来看，钢材消费多数处于，在淡季受宏观产业政策影响，预期偏好，交易乐观预期，在旺季受弱现实影响，预期推动的上涨重新回落至预期前甚至以下位置。分板块来看，家电、船舶等需求表现较好，但将季节性走弱；汽车由于基数原因，数据不差，尚有财政政策支持，4季度季节性走强，存上行驱动可能；出口因海外经济韧性，表现超预期，大量出口推动内外价差持续收缩，3季度起国内企业出口接单量下降，预计4季度延续回落态势。

　　如果9月到年底，产量维持同比不增，则需要需求环比增长2%以上，下半年出口环比降幅不超过30%，年底库存同比持平。旺季需求如未能兑现，则需要供给端减产实现平衡。总体而言，调节幅度在历史波动范围内，并不存在大的矛盾，但在偏高库存去化之前，钢企利润上方区间较窄。结合技术分析，热卷目前已经走出下行通道，进入中期筑底阶段。4季度价格主要运行区间预计在3500-4300。套利方面，目前已经实现此前做空卷螺差套利逻辑，仍可持有此头寸，但潜在空间相对有限，后续如需求转好，仍可等待低位做多卷螺差。