多空博弈加剧，四季度大宗商品怎么看？

　　近期，受内外因素影响，大宗商品市场迎来阶段性反弹。在日益复杂全球经济形势下，本轮大宗商品立刻引发了市场各方广泛的关注，因为它不仅影响着短期的通胀和经济预期，还影响着投资者接下来的投资策略，本文将为读者分析四季度原油、黄金和农产品(000061)等大宗商品的基本面信息，进而分析其走势。

　　原油需求存走弱可能

　　原油方面，最近一段时间国际油价多空博弈相对剧烈，油价已经走了一轮过山车，而在接下来的市场中利空消息将逐渐占据上风，夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解，伊朗、委内瑞拉存在增产可能都将成为压制油价的重要因素。

　　另外，美国众议院议长麦卡锡9月27日否决了参议院正在推进的一项临时拨款法案，这使得华盛顿距离美国政府10年来第四次部分关门仅剩四天时间，临时拨款法案被否决、美国政府部分关门将为宏观环境蒙上一层印象，同样也会对宏观环境比较敏感的油价产生相对较大的冲击。

　　根据最新的EIA库存报告，原油仍继续去库，而交割地库欣地区库存达到近5年同期最低水平，引发市场投机炒作，back结构愈发陡峭，不过下游汽油及精炼油累库对中长期行情并不乐观，需求存在走弱可能。

　　图1：EIA原油和石油产品库存量

　　数据来源：Wind

　　短期原油的影响主要体现在供给端，需要格外关注10月4日召开的OPEC+部长级联合监督委员会（JMMC）第50次会议和11月26日召开的第35届OPEC+部长级会议。

　　因为俄乌冲突的影响，美国原油出口创下新高。2022年，美国原油出口量快速反弹，达到了357.6万桶/天，较2021年增长了22%。美国石油产品出口保持高景气。与2022年同期相比，2023年上半年美国石油产品出口量增长了2%，达到近600万桶/天。

　　随着美国原油对全球市场的重要性增加，WTI原油期货成为全价油价的首选指标。在重要会议前后，投资者可以利用芝商所WTI原油期货合约（商品代码：CL）和微型WTI原油期货(商品代码：MCL)参与原油市场的交易机会，以应对短期油价快速波动的风险，微型WTI原油期货(商品代码：MCL)，合约规模是CL的1/10，更适合小规模资金参与。

　　金价可能受到压制

　　在商品市场中，黄金应当是对全球宏观环境变化最敏感的商品，其主要逻辑仍然是紧盯美联储的动作。9月21日，美联储在9月FOMC会议上将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，从点阵图来看，年内可能依然存在将利率上限进一步加息至5.75%的可能，同时24年隐含的降息次数也下调至两次。

　　图2：2023年9月美联储点阵图

　　美联储讲话官员均强调了再度加息的可能性，但是美国9月PMI数据表现略偏弱，使得经济软着陆预期有所降温。美联储理事鲍曼表示，可能需要继续加息，以实现2%通胀目标，需要重申，货币政策并没有处于预设模式。同时，波士顿联储主席柯林斯表示，美联储未来加息的可能性肯定还存在，经济具有韧性，实现软着陆的道路拓宽。

　　即使美联储年内继续加息，其加息空间也非常有限，但加息接近天花板不意味着美联储会很快降息，为了压制2020年初美国经济刺激引发的通胀问题，美联储可能会继续维持高利率环境，再加上美国8月CPI略微超预期反弹，核心通胀整体下行速度加快，美元指数、美债实际收益率有所回升，综合来看，美国利率可能维持较高水平停留较长时间，因此，黄金价格可能会受到压制，但黄金的跌幅依然有限，整体维持区间震荡。

　　在市场整体环境变化不大的情况下，黄金价格宽幅震荡的概率较高，当遇到比较极端的风险事件，金价也会出现短暂的上冲现象，基于风险对冲的考虑，投资者也可以考虑使用芝商所的黄金期货合约（代码：GC）、迷你黄金期货合约（QO）和微型黄金期货合约（MGC）来对冲风险事件对金价的影响，

　　资料显示，芝商所的黄金期货合约是全球黄金定价指标之一，流动性充裕，每日平均交易量接近2700万盎司，接近24小时的电子盘交易，使得影响黄金的全球新闻和事件发生时，投资者可以更方便参与交易，迷你黄金期货合约和微型黄金期货合约的规模更小，使得投资者更加精细地管理风险敞口。

　　关注厄尔尼诺对农产品影响

　　从历史经验来看，农产品需求端对行情的驱动力稍显不足，农产品的逻辑主要在供给端，又由于不同农产品的基本面略有差异，不同农产品的行情也会略有不同，但厄尔尼诺天气是所有农产品必须要面临的问题。

　　大豆方面，根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最新预测，今年厄尔尼诺现象预计有超过95%的可能性将持续整个北半球冬季，此次厄尔尼诺强度预计为中等到强。据以往历史规律统计发现，在厄尔尼诺天气下，美国、阿根廷大豆单产同比增加的概率较大，巴西、中国大豆单产的同比变化并没有呈现出明显的变化规律，结合经验数据和今年美豆种植面积下调事实，美豆减产可能性大。

　　玉米方面，外盘市场来看，市场利多有限，以偏空情绪为主。包括巴西丰产上市的阶段性压力以及北半球高产延续的预期压力，外盘预期继续震荡偏弱波动。国内市场来看，新季高产预期延续，下游需求表现一般，新粮上市收购价趋弱，整体弱势情绪压制下，期价预期继续面临压力。

　　小麦方面，据USDA 9月预测，由于西澳大利亚、新南威尔士和昆士兰上个月出现了干旱天气，降低了产量预期，2023/24年度9月预测相较于8月全球产量减少603万吨至7.87亿吨，澳大利亚、加拿大、阿根廷和欧盟的减产如果实现，这将是自2018/19年以来全球小麦产量首次出现年度下降，2023/24年国内小麦产量达到1.37亿吨，较旧作减少72万吨，国内消费量为1.53亿吨，较前一年增加500万吨。

　　因此，对于大豆、玉米和小麦而言，大豆、玉米的确定性较高，投资者通过芝商所玉米期货（产品代码：ZC）、小麦期货（ZW）、大豆期货（ZS）来对冲风险，另外，这三种期货合约提供两种不同的合约规格，让不同资金量的客户可以有更多选择。

　　数据显示，随着越来越多亚洲客户参与芝商所的农产品市场，亚洲时段交易量明显上升，2022年前三季度，亚洲时段玉米期货的日均成交量达到43,000手，与2012年相比复合年增长率为11%。大豆期货在亚洲时段的日均成交量也从10年前的21,000手增加到今年1月至9月的34,000手。整体而言，玉米、黄豆、小麦、豆粕和豆油期货这五种主要芝商所农产品期货的总交易量平均为126,000手，约占全球交易量的15%，而10年前为68,000手和9%。

　　图3：芝商所玉米、黄豆、小麦、豆粕和豆油期货平均交易量约占全球交易量的15%

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。