明年降息预期提升，美债利率见顶了吗？

　　近日，美国国债利率经历了一轮“过山车”，10月初美债利率一路冲高，引发全球投资普遍担忧，但是美国通胀回落、美联储的鸽派言论终结了这一趋势，自此美债利率开始走弱，对美联储继续加息的预期也开始降低，未来美债将如何表现？

　　图1：美国10年期美债收益率

　　通胀下行美债利率快速回落

　　美联储连续两次暂停加息，基本打消了市场此前鹰派的看法，美国经济数据与美联储表态互相参照，不难得出结论，美联储继续升息的概率几乎为零。二级市场的交易结果也反映了这一预期，根据ACM拆解，11月1日至17日，10年期美债利率共下降48bps，其中期限溢价下降了43bps，风险中性利率下行5bps。

　　作为影响市场预期的重磅数据，10月美国CPI与核心CPI同比、环比增速降幅均超出预期，结合近期美国初次申请失业金人数的上升，基本印证了美国经济增长正走在下行通道，进一步夯实了市场对于美联储加息结束的预期。

　　事实上，随着美联储收紧货币阀门的政策逐步见效，美国流通中货币供给的增速将回归常态，“货币幻觉”终会消失。名义与实际GDP增速的缺口也将收敛，即广义通胀指标回落。长期来看，广义通胀指标与核心通胀指标，核心PCE在趋势上基本一致。

　　图2：美国核心PCE变化

　　明年降息的预期上升

　　同时，市场对美联储明年降息的预期也在不断抬升，Metzler Capital Markets在对未来一年的展望中表示，10年期德国国债和美国国债收益率已经分别达到3%和5%的峰值，明年还有进一步下降的空间。未来一年，下降趋势可能会加速，预计到2024年底，10年期德国国债收益率将降至2.2%，而10年期美国国债收益率将降至3.9%。

　　截止11月24日，芝商所（CME）FedWatch工具显示，2024年5月的政策利率低于当前水平的概率高于50%。

　　图3：2024年5月低于当前利率的概率高于50%

　　值得关注的是，在此之前，美国国债发行再遇“募资难”，美国大规模发债叠加美联储大幅加息后利率高企，令市场担忧美国财政状况进一步恶化，因此美国市场投资者纷纷选择远离美债避险。

　　以11月10日美国财政部拍卖240亿美元30年期国债为例，除了尾部利差创下历史新高，此次30年期美债拍卖的得标利率高达4.769%，远远高于过去六次30年期美国国债拍卖的平均得标收益率4.155%，可见此次30年期美国国债发行认购需求的确相当惨淡。

　　市场预期迅速扭转以及预期美联储明年会降息的重要原因是美联储达成了短期控制通胀的目标，继续加息的概率降低，明年降息的概率上升，美国财政状况不会进一步恶化，之前对美债避之不及的投资者和市场资金重新回到美债上来，进而导致美债收益率回落。

　　美债利率将如何运行？

　　通常来说，预期一旦形成，就非常难以逆转，美债收益率将继续回落，投资者可关注芝商所微型美债收益率期货合约来对冲美债利率快速下行的情况发生。

　　资料显示，芝商所的美国国债期货产品组合包括近1350万份未平仓合约，名义价值超过1.5万亿美元，为管理美国政府债务的利率风险，提供深厚且充裕的流动性。考虑到美国国债发行量增加以及管理利率风险敞口的需求，市场需要更多风险管理工具。

　　因此，芝商所在2021年推出四份微型美国国债收益率期货合约，包括微型2年期美债收益率期货（产品代码：2YY）、微型5年期美债收益率期货（5YY）、微型10年期美债收益率期货（10Y）和微型30年期收益率期货（30Y），提供简化、高效和线性的工具，更精细地跟踪美国国债收益率，让市场参与者在收益率曲线上的关键点直接投资美国国债。

　　由于微型美债收益率期货是针对中小投资，其在设计层面具有三大特色。一是合约规模小，支付较少的保证金，就能进入利率期货市场交易，门槛很低；二是直接挂钩美债收益率，而且可以配合不同交易与风险管理策略，灵活度高；三是采用现金结算，交易更为方便，并且排除交割风险。

　　另外，微型美债收益率期货的合约设计，与现有美债期货不同，前者采取收益率报价，收益率上升时，买方即可获利；后者以国债价格报价，而价格与收益率走势呈现反向关系，收益率下跌时，买方即可获利。

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