若明年国际粮价回归基本面，农产品套期保值该怎么做？

　　海外的欧美利率高压环境维持了一年多了，对海外市场需求造成持久伤害，叠加厄尔尼诺、全球物流以及粮食危机的影响，国际农产品(000061)市场的环境愈加复杂，随着美国财政刺激效果逐步退潮，未来海外需求或面临进一步下行压力，国际粮食价格又将如何运行？

　　粮食危机对全球粮价影响有限

　　据韩国统计厅数据显示，2020年韩国大米产量同比减少了6.4%，只有350.7万吨。2022-2023年度韩国大米的产量有所回升，达到了376万吨，但韩国农业、食品和农村事业部设定2023-2024年度水稻种植面积减少5.1%的目标，韩国2023-2024年粮食的总产量不足600万吨。目前韩国国内大米的零售价格高达约24.3-44.4元人民币/公斤，是中国大米零售价格的三到四倍。

　　图1：韩国大米产量

　　当然这种情况在其他相对发达的经济体并不常见，韩国的高米价是长期存在的问题，而其大豆、玉米和小麦价格仍然没有办法与大米价格相比，只是在水稻种植面积减少的预期下，大米价格的表现更加极端。

　　通常来说，受自然条件以及地缘政治因素影响，欠发达国家发生粮食危机的可能性更大，但是粮食危机很难蔓延至全球，考虑粮价的时候，我们应该更多考虑主要供需地区的影响，尤其是大豆、玉米和小麦等品类。

　　农产品套期保值需求值得关注

　　大部分商品中，农产品相对金属、化工品更加需要对冲工具，因此，农产品成为出现比较早的期货品类，农产品期货的主要功能之一就是套期保值，也就是对交易本身所涉及的价格风险进行管理。通过套期保值，价格风险从寻求降低风险的一方转移到愿意承担风险、希望借此获利的另一方身上。

　　套期保值的实质操作就是在期货市场上设立头寸，而该期货头寸刚好与交易者在当前现货市场上持有的头寸相反。如果交易者未来会在现货市场上进行出售，那么现在比较适当的套期保值策略是卖出期货；如果未来会在现货市场上进行购买，那么现在较适当的套期保值策略是买入期货。

　　具体来说，农民、销售商和谷物仓储商需要防范农产品价格下跌带来的风险，食品加工商、饲料生产商和进口商则需要设法抵御价格上涨带来的风险。假如农民的作物仍然在生长阶段，那么该农民相当于拥有作物的现货多头，为了为了套期保值和锁定卖出价格，他可以持有期货市场的空头头寸，方法是现在卖出期货合约，等到在现货市场中出售自己的作物时，再将其回购。近年来国内比较流行的“保险+期货”可以看成一种嫁接了期货市场风险对冲功能的特殊价格保险，其原理与上述案例相似。

　　而对于食品加工商、饲料生产商和进口商而言，在购入原材料作物之前，其相当于持有现货空头头寸，价格上涨对其则是不利的，其可以通过持有期货市场的多头头寸来锁定购买价格，等到原材料农作物购入之后，再将期货多头合约平仓。

　　全球粮食价格将如何运行？

　　整体来看，厄尔尼诺、全球物流对国际粮价的影响都是短期的，长期来看，大豆、玉米和小麦的影响仍将回归基本面。

　　1、明年玉米价格或震荡

　　2024年，全球玉米进入扩产周期，库销比连续回升，供应充裕。美玉米供需转宽松，价格重心将下移，或将向成本线靠拢。国内新年度供需矛盾不大，自身产需缺口仍存，进口常态化，内外联动较强，进口谷物价格将是国内价格走势的风向标。在下游补库预期以及供强需弱的背景下，明年玉米价格宽幅震荡为主。

　　2、大豆维持偏弱走势

　　美豆结束三年的高利润格局，开启挤压利润阶段，同时全球供应持续增加，大豆价格非常难有起色，如果南美丰产兑现，那么美豆将进一步被压制，考虑到国内养猪行业对豆粕的需求减弱，大豆大概率将维持偏弱走势。

　　3、小麦高位震荡

　　2023/24年度全球小麦期末库存仅2.58亿吨，仍维持供需紧张格局。目前北半球冬小麦种植基本结束，气候变化对价格的影响将逐渐显露，关注天气的变化，上半年小麦价格维持高位震荡。

　　图2：小麦库存

　　投资者可关注芝商所大豆、玉米和小麦期货对冲风险。资料显示，芝商所提供的农产品期货合约，种类齐全，流动性强，让生产商、食品加工商、进口商和出口商等市场参与者在不同市况下更有效地管理风险，主要的产品包括大豆、玉米和小麦期货更提供标准合约和迷你合约两种合约规格，让客户有更多选择。

　　随着越来越多亚洲客户参与芝商所的农产品市场，尤其是大豆、玉米和小麦期货市场，因此亚洲时段（即新加坡时间上午8:00至晚上8:00）交易量明显上升。2022年前三季度，亚洲时段玉米期货的日均成交量（ADV）达到43,000手，与2012年相比复合年增长率为11%。大豆期货在亚洲时段的ADV也从10年前的21,000手增加到今年1月至9月的34,000手。整体而言，玉米、黄豆、小麦、豆粕和豆油期货这五种主要芝商所农产品期货的总交易量平均为126,000手，约占全球交易量的15%，而10年前为68,000手和9 %（下图）。流动性的增加为亚洲客户提供了一个更好地管理价格风险的平台。

　　图3：芝商所农产品成交量

　　2022年数据截止2022年9月

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