格林布什锂业：Q1归母净利-39亿元，销量环减34%，高价库存逐步消化

快讯正文

【2024年第一季度归母净利亏损39亿元，符合市场预期】
在2024年第一季度，公司实现归母净利亏损39亿元，处于预告中值，与市场预期相符。营收达到25.9亿元，同比下降77%，环比下降64%。扣除非经常性损益后的净利润亏损39.2亿元，同比下降181%，环比下降384%。毛利率为48%，较去年同期下降41个百分点，环比下降29个百分点。归母净利率为负151%，同比下降193个百分点，环比下降139个百分点。主要受高价精矿库存和SQM税务争议的负面影响。
【格林布什精矿销量环比下降34%，价格大幅下跌】
在销量方面，2024年第一季度格林布什精矿产量为28万吨，环比下降22%，销量为18万吨，环比下降34%。Q1精矿收入为13.5亿元，不含税均价为0.75万元（约1034美元），环比下降70%。单位现金成本为0.18万元（约250美元），环比增长8%，主要原因是产量下降。单位运营成本（含特许权使用费）为0.21万元，环比下降26%。天齐Q1销售锂精矿14万吨，预计贡献约2.5亿元归母盈利。
【Q1少数股东权益高企影响盈利，Q2起高价库存逐步消化影响减弱】
在2024年第一季度销量端，公司锂盐销量接近1.7万吨，同比增长109%，环比增长20%。预计2024年销量将达到7-8万吨，同比增长25%-30%。在盈利端，截至2023年末，公司合并报表口径有40万吨锂精矿库存，其中公司主体内库存约为20万吨，整体成本较高。Q1自供精矿成本按移动加权平均法计算，预计均价在3000-3700美元/吨，对应碳酸锂全成本20-24万元。预计Q1锂盐销售含税均价在10万元左右，对应单吨锂盐产品亏损15万元左右，Q1共亏损约25亿元。公司Q1消化了约14万吨精矿库存，预计Q1末国内剩余高价精矿库存约为6万吨。随着Q2新矿入库摊薄成本，冶炼端有望大幅减亏。
【SQM税务争议裁决影响投资收益17亿，覆盖历史争议税收年度，预计后续影响较小】
重要联营公司SQM因税务诉讼裁决，预计可能减少其2024年第一季度净利润约11亿美元。公司持股22%，因此影响约17亿元利润。11亿美元覆盖了2011-2023年所有有争议的矿业税费用，SQM已经支付了9亿美元以上，预计对公司现金流和分红影响较小。
【Q1费用率环比上升明显，存货较年初减少】
2024年第一季度投资收益为负13亿元，环比下降143%。期间费用率为15.0%，同比上升14.6个百分点，环比上升11.6个百分点。其中，管理费用率为4.7%，环比上升3.1个百分点；财务费用率为9.8%，环比上升8.3个百分点。截至Q1末，存货为29.94亿元，较年初减少5.0%；Q1计提资产减值损失0.6亿元，主要是对奎纳纳工厂存货计提减值。Q1经营活动净现金流为31.4亿元，同比下降36%，环比下降19%；Q1资本开支为12.7亿元，同比增长76%，环比下降21%。
【盈利预测与投资评级】
由于2024年上半年高价精矿库存影响较大，后续影响减小，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.1/44.7/50.6亿元（原预期为35.7/42.6/48.7亿元），同比分别下降100%/增长57212%/增长13%，对应24-26年PE分别为8577x/15x/13x。我们维持“买入”评级。
【风险提示】
产能释放不及预期，需求不及预期。