【棉花半年报】供给稳定+旺季落空 郑棉先扬后抑

摘要：上半年棉花期货先扬后抑，1-2月美棉强势，寒冬刺激棉装消费带动内盘大涨。3月之后风云突变，金三银四落空，进口棉大增，下一年度美棉产量大增，导致内外盘连创阶段新低。美棉逼近70美分/磅，郑棉逼近14300元/吨。

从供给端来看，最近两个年度国内棉花实播面积均出现明显下调，导致国内棉花产量出现锐减，不过中国在上半年大幅扩大棉花进口使得棉花供应充沛。从需求端来看，上半年内需恢复速度放缓外需受贸易制裁影响，增速不及预期。纺企亏损程度和范围在加大被迫下调开机率，导致皮棉滞销。

从技术角度分析，期市日K线整体处于下降通道，14340元/吨是阶段性支撑位。从周度和月度K线来看，期市进入收敛三角形，最新走势显示有突破下线的风险。

从季节性角度来看，相较往年今年棉系走势整体偏弱。尤其4月是传统旺季，过去9年棉系期货均会出现上涨，但是今年却反季节性下跌。除了1月，其他月份均出现下跌。

下半年市场将博弈金九银十、美联储降息时间表、政府收储/配额等问题，波动幅度将高于上半年，预计棉花主力合约交易中枢将在13800-16500元/吨。

交易策略：期货：在7月至8月中旬淡季，建议在CF2409合约14340-14900元/吨做低位区间波段；9月之后根据美联储货币政策和国内新作定价情况，调整CF2501持仓方向。倘若美联储开启降息且新作收货情况较好，可以做多CF2501。反之，则偏空。品种套利建议采取“多棉纱、空棉花”。期权：买入跨式期权策略。例如买入CF2501C15000+买入CF25014000。