光大期货：7月25日金融日报

股指：

昨日，A股市场普遍下跌，Wind全A下跌1.01%，成交额6300亿元。股指期货各指数均跌幅明显，中证1000下跌1.36%，中证500下跌1.16%，沪深300下跌0.63%，上证50下跌0.24%。近期，央行进一步降低逆回购及LPR利率，对A股市场中长期走势影响深远。其一，在债务周期主导的去杠杆阶段，市场对于持有权益类资产的意愿偏低。我们认为，判断权益类资产底部拐点的重要指标之一是名义经济增速能否超过名义利率，使得市场投资意愿回升，资产价格企稳，进而带动权益市场风险偏好回升。名义利率的调降，毫无疑问是政策层面维护权益市场风险偏好的重要举措。其二，近两年来权益市场频繁使用未来现金流作为估值的依据之一，高股息策略持续有效；同时，高质量发展所涉及的科技创新和产业升级领域，同样是在计价企业未来的盈利能力。而调降利率可以直接拉动未来现金流的净现值上涨，带动相关板块估值中枢上移。因此，本次调降政策利率对于A股市场中长期发展的支撑作用较为明显。基差方面，IM2408基差-60.81，IC2408基差-36.66，IF2408基差-15.77，IH2408基差-6.35。

国债：

国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.12%报109.68元，逼近历史新高；10年期主力合约收平报105.86元，盘中续创历史新高；5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约收平。央行昨日进行661亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。因有2700亿元7天期逆回购到期，因此当日实现净回笼2039亿元。存间质押式回购利率多数下跌。1天期品种报1.7517%，涨0.1个基点；7天期报1.7591%，跌0.78个基点。7月22日，央行密集发布公告：宣布将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。同时将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。央行下调逆回购及LPR利率，目的是进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，表明积极的货币政策基调不变。降息后资金利率中枢下调至1.7%，结合此前关于临时隔夜正、逆回购利率的表述，利率走廊下、上限调整为1.5%、2.2%。央行改变逆回购的招标方式，未来逆回购操作量取决于市场需求，投放将更加灵活，资金利率运行预计更加平稳。7月MLF利率保持不变的情况下逆回购利率进行调降，同时LPR利率跟随下调。表明央行货币政策更加注重短端政策利率。LPR的报价机制由锚定MLF逐步转变为锚定7天期逆回购利率。关于减免部分MLF质押品的要求，可增加中长期债券的供给，结合央行拟在二级市场卖出债券的操作，表明央行保持正常向上倾斜的收益率曲线的目标不变。降息推动资金利率中枢下移，对中短端债券的利好更加明确，而长端债券面临央行拟卖出债券操作的约束，叠加减免部分MLF质押品的要求，下行空间有限。

贵金属：

隔夜伦敦现货黄金冲高回落，价格下跌0.5%至2496.31美元/盎司；现货白银价格下跌1.21%至28.844美元/盎司；金银比回升至86附近。美国7月Markit制造业PMI陷入萎缩，低于预期值，创7个月新低，服务业和综合PMI好于预期和前值，均创两年多新高。随着美民主党提名哈里斯，“特朗普交易”减弱，但也进入激烈博弈期，宏观环境的转变使得市场风险厌恶情绪增加，美股再现巨震，并拖累金银价格走势。另外，此前也多次提到，黄金第三次创出历史新高后出现快速调整，这不得不令市场关注到上方的压力，结合当前宏观环境的复杂性，因此要关注本轮金价再次回到震荡区间弱势运行的可能性。关注下周的美联储议息会议是否会成为市场情绪的转折点。