橡胶：2025 年或宽幅波动【15000 - 19000】元/吨

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【美联储降息节奏生变，大宗商品表现难测】 回顾历次美联储降息周期，CRB现货指数未现明显上涨，包括原油和日胶在内的大宗商品涨跌不一，降息不足以看多商品行情。国内出台稳政策，“市场底”能否夯实及对商品的驱动，取决于后期国内增长动能增强情况。 供给端方面，2023 年全球产量因天气缩减，但天然橡胶产能仍处高位，高价能否刺激产量有待验证，产区天气变动是橡胶行情主要催化剂。 需求端上，汽车产销增速走弱，海外汽车和轮胎出口面临贸易政策阻力，重卡受国内宏观拖累，需求端维持中性，难以驱动行情向上。 库存方面，国内库存绝对数值中等偏上，若后期产区天气正常供给放量，一季度前或继续累库。海外工厂库存低位，深色胶价格弹性较大。 期现价差上，2024 年非标套利价差回归充分，处于历史同期水平，后续关注期货盘面价格拉涨后的价差变动，谨防套利盘入场。NR-人混价差等处于低位，关注价差修复机会。 政策及天气方面，国内抛储接近尾声，收储存在较大不确定性。EUDR 法案施行时间有争议，后期影响或减弱。 投资建议为，目前橡胶绝对价格相对高位，主要驱动在供给端，高价刺激产量和天气存不确定性变量，叠加政策扰动，预计 2025 年橡胶价格维持宽幅波动，区间或在【15000，19000】元/吨。 需注意全球需求变动、产区极端天气和国内外政策等风险。