PX 与 PTA：库存变动影响估值，策略低多

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【PX 和 PTA 市场动态及投资策略分析】 PX 方面，2020 - 2022 年期间美金价格在累库中上涨，主要是芳烃调和溢价行情及油品影响推动，与供需基本面所影响的库存变动关系不大。2023 - 2024 年，芳烃调和溢价行情消退，PX 开工负荷回升，供应稳定宽松，库存维持增长，回归基本面定价，估值回落。目前，PX 绝对库存水平偏高，库消比 1.15，略低于近年中位值，二季度内有季节性检修预期，供需双缩，绝对库存或去化，去库阶段主要在 4 - 5 月，库消比变动一般，估值有支撑，策略低多或作空化工品对冲标的，风险点为油端价格干扰。 PTA 方面，其绝对价格与库存变动相关性一般，2020 - 2022 年受成本端强势影响价格上涨。库存变动或预期变动与估值负相关性明显。当前库消比中位水平，二季度内 3 - 4 月主流装置集中检修，2025 年合计检修 2000 万吨以上，3 月预估占近半，此阶段 PTA 去库，库消比下滑，估值有回升空间。重点观察指标为检修进程和下游聚酯开机负荷表现，策略建议低多，或为空原油多 PTA 对冲，风险点为油端价格和下游需求。