尿素：4月累库，5月去库空间有限

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【供应端：4 月尿素产量预计 599 万吨，5 月有望维持 590 - 600 万吨】 目前，按照日均产量测算，4 月份产量预计在 599 万吨，远高于往年同期水平。上游工厂检修与复产并行，复产多于检修数量，日产继续上行，5 月份产量有望维持在 590 - 600 万吨的水平，需关注新增产能投放。 【需求端：农需拿货积极性不高，复合肥需求支撑不足】 目前农需拿货积极性不高，国内下一轮农业用肥旺季为 5 - 6 月份。3 月以来，复合肥开工率高位下降，春季肥供应结束，夏季肥增量有限，企业成品库存高企，2 月中旬成品库存大幅去化，需求有前置，后续对尿素需求支撑不足。 【库存端：4 月尿素累库，5 月或阶段性小幅去库】 4 月份尿素厂内库存转为累库，下游需求弱势，接货能力疲弱。一季度尿素库存去化顺畅，4 月转为累库，预计 5 月份库存或迎来阶段性小幅去库，但空间有限。 【综合：4 月尿素供需宽松，整体弱势运行】 4 月份尿素供需宽松，厂内库存转为累库，基本面格局边际弱化。宏观层面，尿素受海外关税冲击小，出口未放开，关注国内供需。目前尿素供给端维持高位，市场流通货源宽松。需求端较上月转弱且前置，后期复合肥增量有限，六月农需备肥零星拿货，无集中行情，后续或有阶段性反弹，但上行空间有限，整体弱势运行。 【风险因素：检修、复合肥去库、关税政策、宏观政策】 存在超预期检修、复合肥成品去库速度、美国关税政策、国内宏观政策刺激等风险因素。