棉花：供需失衡，宏观主导棉价走势

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【核心矛盾：棉市当前形势复杂，多空交织】 当前下游纺织业从“金三银四”转向淡季，订单环比走弱，纱布厂累库，棉价承压。虽估值低但缺利多驱动，短期关税影响发酵，棉价受宏观主导，关注中美关税谈判落地情况，后续需以时间换空间。 【利多解读】 24/25 年度北疆棉花含杂偏高，优质资源紧，基差偏强。25/26 年度美棉意向种植面积下滑，产区旱情持续，新年度产量或降。 【利空解读】 24/25 年度北疆新棉加工成本多在 15000 元/吨上下，部分新棉未套保。截至 3 月底，全国棉花工商业库存 579.89 万吨，为近五年峰值，国内供给充裕。下游淡季订单弱，纱布厂成品库存走高，部分工厂面临降负荷压力。中美关税升级，贸易影响显著，市场对纺服消费担忧，美棉出口面临挑战，宏观风险加大。