氧化铝与沪铝：上半年走势分化，下半年或先抑后扬

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【2025年上半年氧化铝大幅回调，铝市供需格局复杂多变】 2025年上半年，氧化铝价格大幅回调，截至27日主力收至2986元/吨，整体跌幅37%；沪铝震荡偏强，主力收至20580元/吨，整体涨幅4%。 供给方面，6月底国内氧化铝运行产能恢复至8795万吨，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨，同比上涨8.5%。电解铝运行产能平稳在4391万吨，开工率96.1%，上半年产量2167.8万吨，同比上涨2.5%。用矿成本分化，各地增减产并行，供给维持高稳，短期暂无新增和置换计划，铝水比提升至76%附近，铸锭量维持压减。 需求方面，上半年开工节奏受关税拖累，平均开工率60.2%，同比下滑1.98%；1 - 5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8，同比增长4.5，预计6月PMI降幅明显。铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性。铝棒加工费全线回调160 - 480元/吨；铝合金ADC12及A380下调700元/吨、A356及ZLD102/104上调1000元/吨。 库存方面，交易所库存中，上半年氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨。社会库存中，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25万吨。 观点认为，三季度矿价继续回调，氧化铝利润空间引导供给过剩格局持续压制盘面。9月几内亚雨季来临后，氧化铝供需边际或错配，届时或有修复出高点机会。三季度电解铝铸锭继续下滑，抢出口结束，叠加光伏及汽车排产回落，供需边际双向收敛形成博弈。预计下半年铝价先抑后扬，七至八月为低点。海内外低库存有较强底部支撑，顺畅回调节奏可能性低。若消费超预期，或有进一步冲高驱动。中美关税缓和期结束，叠加中东局势不定，宏观不确定风险因素偏多，振幅有走扩可能。

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