沪铜：库存季节性累积，警惕回调风险

重要信息：

智利曼托维德矿劳工1月初开始罢工，该公司年产量22-25万吨，罢工期间产量维持在正常水平的30%，最新谈判仍无进展。

由于冶炼厂减产不及预期，需求淡季来临，并且高铜价导致需求延后，铜现货库存季节性累库且累库速度较快，总库存累积至高位。

短期基本面变化：

由于铜价近期上涨幅度较大，并且副产品硫酸价格继续上涨弥补冶炼厂利润，检修的影响低于预期，导致国内铜产量增加，并且高铜价导致中间环节的需求推后，铜杆企业开工出现大幅度下滑，导致铜社会库存快速累积。但我们预计高铜价更多的是导致需求推后，而并非消失，在终端消费中长期保持旺盛的情况下，中间环节的开工下滑是短期因素和季节性因素，不改变需求长期向好的格局。考虑到当前铜的库存积累幅度过快，铜价存在回落风险，建议短期观望，待铜价回落，订单回归，铜库存消化后再介入多单。

中长期核心逻辑：

宏观叙事向上，美国就业仍有下行风险，而通胀相对可控，美联储降息次数仍有向上博弈的空间；

美国补库延续，美国将铜作为战略金属，试图解决本土电解铜自给率不足的问题，并对铜制品加征关税，但将金属铜排除在外，导致铜进口利润丰厚，通过给予冶炼厂利润的方式刺激生产，大量的铜被发往美国，并且美国囤铜的趋势暂时没有结束的迹象，该部分库存流动性被锁定，对全球的电解铜供需平衡造成冲击；

铜矿紧缺延续，多家矿企下调中期产量预期，明年铜矿供应仍然紧缺，上半年紧缺程度大于下半年，即使明年铜矿有部分回归，但也难以弥补市场需求；

中国铜冶炼厂采购联合体表示，其成员已经达成共识，计划2026年减产10%以上，我们认为减产计划不只是应对长单谈判的策略性动作，也是保障行业健康发展的重要措施，中长期来看供应端有收紧预期，在供应端扰动未结束的情况下，无非是在“矿紧”和“铜紧”之间选择，铜矿紧张逐步兑现至电解铜的紧张。

市场展望：

淡季到来以及需求推后导致铜快速累库，短期铜价存在回落风险，中长期供需预期良好。建议短期观望，待铜价回落，订单回归，铜库存消化后再介入多单。

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