黑天鹅群飞时代 如何重塑资产配置框架

□ 在高增长时期，为了尽可能分享高增长带来的回报，我们要做一件事，就是加杠杆。
      一旦低增长替代高增长，我们又不能压缩、调节我们的杠杆，我们必须为高杠杆买单。能够买单，OK。如果不能买单，就可能导致问题凸显。比如美国次贷、欧洲债务危机，包括英国为什么要脱欧，包括大家对德意志银行的担心，都体现了这样的特征。

□ 日益增加的刚性财政支出，成为各国不得不面对的一个问题。
要么减支，要么增收。无论减支还是增收都面临巨大的政治压力，这个问题如何解决？确实是各国都要慎重考虑的。

□ 收入两极分化。
在繁荣期多挣一点、小挣一点没有差别，在经济调整期，对富人来说少挣一点无伤大雅，对一般工薪阶层可能就影响生活福利，会导致由于两极分化，社会不公导致新的矛盾出现。

□ 产业虚拟化开始面临清算。
高度分工的结果是发达经济体在价值链最上游，其它代工环节，有一般制造业国家去分担。一旦经济进入调整，全球产能过剩，需求萎缩，就出现了一个问题。一般的收入阶层缺乏合适的工作岗位，缺乏合适的收入保障，他们的出路也构成了黑天鹅时代的不稳定因素。

不能按照传统的定价去评估资产价格。

其次，由于黑天鹅事件不断凸显，我们要习惯往返跑，不是一个策略做到底。以前做资产配置，只要把握拐点就行了。

第三，要以避险为主，顺势而为。

最后，李慧勇认为，三季度无论是全球资金配置新兴市场也好，还是说储蓄资金、其它资金配置中国人民币资产也好，都应该提高风险偏好。

下半年整个环球市场以避险为主

    黄伟鸿表示，因为下半年潜在的多宗黑天鹅事件，全球态势不明朗，故下半年整个环球市场以避险为主，风险资产未必有大的上升空间。
    黄金方面，因为现今为负利率时代，且货币贬值，所以黄金受到人们追捧，黄伟鸿预计，下半年黄金会达到1500美元。

黄金期货已成资产配置重要渠道

    杨坤沂说，作为黄金市场的重要组成部分和低成本、高效率的风险管理工具，黄金期货已成为实体企业、相关机构和投资者进行风险管理和投资理财的重要选择，也是资产配置的一个重要渠道，在发挥市场功能、服务实体产业等方面取得了明显成效。
    申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇看来，三季度黄金市场风险偏好尚可，因此9月之前不用太悲观，但之后变数会增加，如英国脱欧谈判启动、美国大选等，届时，市场将重新进入避险节奏。

一、自然灾害

    近期我国洪水肆虐，自然灾害造成的损失是巨大的，但黄金无法在此时发挥避险作用，黄金价格也不会因此而波动。受灾群众无安身立命之地，换取黄金也无处贮藏，反倒不如信用货币方便。非受灾地区经济生活正常，信用货币本身正常运转，因此对黄金不会产生更多的需求。

二、战争

    国家信用的削弱也将导致本国信用货币的失序，黄金的避险功能相对于战败国就体现了出来，如魏玛共和国时期的德国一战战败后为了偿还战争赔款而引发恶性通货膨胀。
    总的来说战争对黄金带来的影响并不一定都是上涨。若是突发性战争，在市场预期之外，金价往往会产生脉冲式行情，但之后快速下跌的概率较大;如果是市场预期之内的战争，那么在战争爆发前，黄金价格的上涨基本已经反映了这种预期，而战争正式爆发则宣告了其对金价促涨作用的结束。战争的发生若不足以影响大国的财政货币政策，那么其对黄金的国际价格影响也有限。

三、地缘政治冲突

    　南海问题由来已久，涉及中、美、台、东南亚诸国等多方利益的角逐备而受国内外的关注，7月12日公布南海仲裁裁决结果更把南海问题推向一个高潮。但黄金价格仅在转天有一个反弹之后继续其原本的调整之路。今年3月韩美在朝鲜半岛军事演习，朝方也试射了中程导弹，局势剑拔弩张黄金上涨只有一日游。
    地缘政治冲突涉及多国家政权的角力，大家也都心知肚明，真发动起战争来都是两败俱伤。未发展成局部战争前也仅仅是情绪紧张一下，很快就平复了。

四、恐怖袭击

    　恐怖袭击对于黄金价格的影响基本与地缘政治冲突类似，随着现在恐怖袭击更多来自宗教冲突而非政权或组织间的冲突，因此对于国家信用以及经济秩序的影响并不大。就这类事件有一个特例是“9.11”恐怖袭击。
    “9.11”事件造成了非常大的损失以及恐慌，尤其是在此之前未发生过如此大规模的恐怖袭击，本以为安全的净土忽然间变成了地狱，对社会安全造成了极大的不安。黄金在避险情绪的推动下迅速拉升
    “9.11”事件之后，美国先后发动了一系列反恐战争，其影响更为深远，随后的黄金价格也进入了上涨周期，但已不能说是单纯的“9.11”这一个事件的影响了。

五、金融市场大波动

    去年人民币“8.11”汇改以来，全球金融市场出现了较大的波动，尤其在汇率这个市场。作为世界第二大经济体、第一大货物贸易国，中国经济的重要性今非昔比，人民币在世界贸易中的地位也是逐渐提升。对美元信用的怀疑使得黄金避险作用再次发挥。
     金融市场的大幅震荡尤其涉及货币的外汇市场，将使市场怀疑信用货币体系而出于避险更多地考虑黄金。尤其是在出现一国货币迅速贬值的时候，以该国货币计价的黄金受到追捧。
     金融危机发生的时候，价格迅速下跌，市场去杠杆速度非常快，流动性迅速枯竭，因此一切具备流动性的资产尤其是优质资产也将会遭到抛售。08年金融危机发生时，黄金价格跌幅超过20%。

六、英国退欧公投

    英国退欧之后，连接美国与欧洲的桥梁出现了问题，金融秩序将发生变化，在英的资金会不会寻找新的去处成为投资者的首要议题。公投之前市场对退欧的结果过于乐观，结果出来之后市场哗然，英镑迅速贬值，英国几大房地产基金暂停赎回。这是对信用货币秩序的一次打击，黄金的避险作用则凸显了出来。
     黄金的价格是全球交易的重要商品，全球黄金的计价大多是以美元和英镑计价，其价格的波动更多的受几大经济体的影响。
     事件发生的结果走向和进展程度与市场的预期差越大，黄金避险作用体现的越强烈，退欧公投对黄金的影响即是如此。但值得注意的是，当发生挤兑的流动性危机时，黄金作为能提供流动性的资产也将得到抛售。