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【恒泰期货2队】供应端驱动仍在 PP反弹做空

2018-11-01 11:20:26 和讯网 

  能化策略报告|2018年10月31日星期三恒泰期货研究所 恒泰期货全品种组2队

供应端驱动仍在,PP反弹做空
摘要

  国内市场新装置投产,东南亚新投产装置的低价货源冲击以及进口窗口打开等诸多因素,后期市场供给偏宽松预期仍然存在环保检查制约下游需求,PP标品下游开工率处于低位,需求采购上以刚需为主,需求端支撑不明显在现货下跌预期兑现后,高基差的支撑或体现,短期进一步下跌空间或有限短期考虑到企业从共聚转产拉丝需要时间,拉丝现货偏紧局面需要一个逐步缓和的过程,且原料端丙烯价格下降速度趋缓,导致粉料利润情况不佳,成本支撑上可能传导到粒料端原油价格11月上旬受地缘政治驱动属性增强,但原油供需矛盾已转换,油价拐点或已出现操作策略

  计划9800-9900分批建仓做多参与反弹,总仓位25%(250手)。跌破9600减仓止损,目标位10000附近。待反弹至10000附近之后反手做空,总仓位35%(350手),涨破10300止损,目标位9600附近。

  一、价格走势分析

  1.1 价格上涨新驱动难觅,期货价格构筑短顶

  九月份及十月初,PP短期库存较低,前期拉丝由于排产和检修形成大量损失,造成市场拉丝供应紧张缺货的状态持续良久,走了一轮向上备货的行情,随着价格的上行,比价方面开始走软。随着国庆长假结束,PP现货的最好时候离去,节后检修恢复、供应损失回来,供需矛盾趋缓。需求端的弱势对生产端共聚需求的传导越加明显,叠加国际原油市场价格大幅下跌带来的成本端支撑的减弱,PP期现货价格在缺乏新驱动的情况下,也进入了大幅调整走势。节后至今,PP期货价格从一度连续上涨幅度达到6.6%到快速下跌,跌幅超过8%。  图1:PP主力合约期现价格及基差

数据来源:Wind、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、恒泰期货研究所
1.2 聚丙烯现货价格大稳小动

  聚丙烯现货9月随盘面依然强势,尤其是PP拉丝,华东经常性缺货,由于对国庆备货的怀疑态度,出厂价和市场价均在高价后出现回落。但现货市场下跌幅度在3%左右。上周现货市场跌幅最大的是华北地区的拉丝和低融共聚,跌幅分别达到2.31%和3.6%。华南地区现货价格调整幅度较小,拉丝和低融共聚下跌幅度分别为1.36%和0.9%。

  1.3 PP基差维持高位,现货存补跌预期

  2017-2018年聚丙烯现货及期货价格走势的相关系数为97.20%,二者联动性较强,相关系数为0-1区间内的数值,相关系数越接近1,表示二者相关性越强。由下图可见,聚丙烯期货、现货二者走势高度重合性较高,二者基差基本维持在正负200-300元/吨左右。然而今年9-10月,国内PP期现基差扩大至近800元/吨,实属少见。主要是由于前期拉丝货源供应紧缺,导致市场炒作心态升温,加之恰逢“金九银十”需求旺季,更加助推现货价格的进一步走高。随着近期石化拉丝生产比例逐渐提高至30%以上的正常水平,拉丝货源供应趋于正常,预计后市现货存在较大的补跌预期。  图2:国内PP生产企业生产比例

数据来源:Wind、隆众资讯、恒泰期货研究所 9-10月份拉丝、共聚二者价差缩小明显,二者价差从前期的超过1000元/吨缩小至200元/吨。可见在需求旺季期间,拉丝涨幅高于共聚。一般情况下,二者价差维持在500-600元/吨的水平。二者目前过小的价差,也给拉丝后期价格的下跌预留了空间。

  数据来源:Wind、隆众资讯、恒泰期货研究所  9-10月份拉丝、共聚二者价差缩小明显,二者价差从前期的超过1000元/吨缩小至200元/吨。可见在需求旺季期间,拉丝涨幅高于共聚。一般情况下,二者价差维持在500-600元/吨的水平。二者目前过小的价差,也给拉丝后期价格的下跌预留了空间。

  图3:拉丝、共聚价差

数据来源:Wind、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、恒泰期货研究所
1.4利润

  低成本装置油化工、煤化工利润依然较好,PP主要通过高成本装置华东MTO和山东MTP装置开停车来调节。从烯烃企业综合经济性考虑,山东MTP装置由于规模较小产品相对单一经济性最差,相比较而言沿海MTO装置由于下游产品种类较多经济性相对MTP 略好,山东地区MTP装置亏损严重,目前已基本停车,近期甲醇价格与PP价格同步回落,且MEG利润情况较差,沿海地区MTO装置综合利润情况不佳,综合利润大致在-184 元/吨左右,后续需关注沿海地区MTO装置开停车情况。

  由于原料端丙烯价格下降速度趋缓,导致粉料利润情况不佳,目前粉料生产企业利润在-330元/吨,华东地区粒料、粉料价差在200元/吨,两者合理价差在200-300元/吨。成本支撑上可能传导至粒料端。

  进出口利润方面,当前PP进口利润53元/吨,进口窗口已经打开,后市进口供给增加预期增强。PP出口利润-158美元/吨,出口窗口关闭。

  图4:PP生产利润(元/吨)

数据来源:Wind、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、恒泰期货研究所

  图5:PP进口利润

数据来源:Wind、恒泰期货研究所 图6:PP出口利润
数据来源:Wind、恒泰期货研究所

  图6:PP出口利润

数据来源:Wind、恒泰期货研究所 图7:BOPP利润
数据来源:Wind、恒泰期货研究所

  图7:BOPP利润

数据来源:Wind、恒泰期货研究所 图8:PP粉料利润
数据来源:Wind、恒泰期货研究所

  图8:PP粉料利润

数据来源:Wind、恒泰期货研究所 图9:粒料、粉料价差
数据来源:Wind、恒泰期货研究所

  图9:粒料、粉料价差

数据来源:Wind、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、恒泰期货研究所

  1.5原油供需矛盾转换,价格拐点已现

  11月上旬原油市场需重点关注伊朗制裁和美国中期选举,前期事件驱动属性较强,原油绝对价格或止跌上行。但后期宏观压力对油价的传导,以及沙特增产、炼厂集中采购放缓,库存继续累库的供需基本面矛盾已经转变,期货市场上两油净多头寸的持续回落,资金持续流出。因此短期波动之后,后市油价终将回归供需基本面走势。

  图10:原油价格及美元兑人民币汇率走势

数据来源:Wind、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、恒泰期货研究所

  二、供应面基本分析

  2018年10月份检修装置损失量在17.81万吨,环比9月份的26.73万吨减少33.38%,环比8月份的34.47万吨减少48.34%。目前停车装置中,宁波台塑、上海赛科、锦西石化、庆阳石化、蒲城清洁能源计划在11月重启,福建联合、东华扬子江及中原石化新装置计划在11-12月停车检修,辽阳石化、大港石化装置继续长期停车,暂无开车计划。常州富德、大唐多伦停车检修后开车时间继续待定。青海盐湖开车时间推迟至明年1月份。总体看,聚丙烯供应紧张局面将会得到较大缓解。

  图11:PP装置检修情况

数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所 图12:PP检修损失量
数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所

  图12:PP检修损失量

数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
三、需求面基本分析

  截止到10月25日,PP下游开工率为(%):塑编厂60(+0)、BOPP膜厂60(+0)及注塑厂55(+1),环比上个月变化为0、0及+1,。从PP标品粒料拉丝下游塑编和BOPP的开工率看,同比往年处于低位水平,塑编的出口需求今年同比较弱,BOPP利润受压,变化较小。下游基本都是刚需采购,需求端的支撑不大。

  上周国内将塑料制品出口退税由13%上调至16%,但相对美国关税由10%上调至25%的幅度较小,短期内实际需求提升有限,但不排除对盘面情绪可能产生的一定正面影响。

  图13:PP下游开工率

数据来源:Mysteel、恒泰期货研究所
数据来源:Mysteel、恒泰期货研究所

  四、库存

  截止10月月底,PP石化库存为75.5万吨,略高于2016年和2017年同期水平,属于中性位置。现货市场上石化厂通过主动调降出厂价格以达到主动降库存的效果。中游贸易库存位于正常水平,港口库存处于同期低位。

  图14:PP石化库存

数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所

  图15:PP中游库存

数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所
数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所

  五、后市展望

  市场因未来浙石化、大连恒力等新装置的投产,东南亚新投产装置的低价货源冲击以及进口窗口打开,环保检查制约下游需求等诸多因素,后市看空氛围浓厚。但人民币贬值、塑料制品出口退税的调整,以及期货价格上考虑到企业从共聚转产拉丝需要时间,拉丝现货偏紧局面需要一个逐步缓和的过程,原料端丙烯价格下降速度趋缓,导致粉料利润情况不佳,成本支撑上可能传导到粒料端,叠加11月上旬原油价格存在短暂止跌企稳可能,价格有望止跌反弹,但高度有限。

  操作策略:

  计划9800-9900分批建仓做多参与反弹,总仓位25%(250手)。跌破9600减仓止损,目标位10000附近。待反弹至10000附近之后反手做空,总仓位35%(350手),涨破10300止损,目标位9600附近。

  图16:操作策略

数据来源:文华财经、恒泰期货研究所
数据来源:文华财经、恒泰期货研究所

  免责声明:

  本报告由恒泰期货研究所制作,在未获得恒泰期货股份有限公司书面授权的情况下,任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料,但本公司对所用信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断,可能会随时调整,报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在恒泰期货股份有限公司及其研究人员知情的范围内,恒泰期货股份有限公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系,同时提醒期货投资者,期市有风险,入市须谨慎。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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