橡胶要爆发？筑底进行中 后市重点关注两大主线

　　9月初的反弹行情，市场对于沪胶能否由熊转牛猜测增多，一度有“复宠”之势。但在沪胶主力价格反弹至12000点后，利多预期兑现，加上自身缺乏有效利多因素推动，沪胶随即展开了振荡回调走势。基于当前橡胶基本面处于供需双弱格局，后市或将延续底部振荡态势。

　　年内供需均偏弱，筑底状态难改

　　从橡胶主产国供应状况来看（各国官方的出口量体现供应能力），泰国、马来西亚、印尼和越南是全球最主要的天胶出口国，出口量占到全球天胶产量的80%以上，同时中国每年天胶进口的90%以上来自以上四个国家，可见此四国主导了天然橡胶的供应量。

　　泰国今年以来天胶出口量出现了下滑。从月度出口量图中可以看出，年中各月的出口量基本在近五年的低位区间。数据显示，1—7月泰国共出口天然橡胶265.18万吨，同比去年减少近27万吨，降幅达9%。由于上半年4—5月份泰国处于停割季，并且受干旱和雨季的连续影响，供应量偏紧。此外价格低迷也影响了胶农割胶的积极性进而影响产量，另有老胶树更新砍伐亦有影响。更重要的是，第一大出口去向的中国进口需求降低，因此泰国今年天然橡胶出口量同比去年大概率降低。

　　马来西亚今年的天然橡胶出口量表现尚可，是我国第二大橡胶来源国。1—7月份马来西亚橡胶出口量达37.88万吨，同比增加5200吨，增幅1.4%。马来西亚橡胶出口表现平稳，一部分利益于进口加工后复出口，因此受国内产量的影响较小。由于马来西亚近年来的橡胶产量不断萎缩，因此转向了橡胶下游制品的发展，如乳胶手套的生产。

　　印尼今年遭受了地震、病虫害等的影响，天然橡胶的出口量也出现了下滑。根据印尼海关的数据，1—7月印尼天然橡胶出口总量为155.50万吨，较去年同期下滑12.93%。在四个主产国中，印尼是出口量下滑最多的国家。国为印尼也是欧美轮胎企业主要的天胶供应商，因此此数据也能反映出欧美对轮胎需求的降低。

　　越南出口数据来看，2019年1—8月天然橡胶总出口量为96.21万吨，同比去年同期增加9.7%。其中1—8月出口至中国62.39万吨，同比去年同期增长11.32%。越南是四个主产国中，出口量增长最多的国家，同时我们还注意到，8月份越南橡胶进口总量为6.42万吨，环比上涨7.1%，可见越南天前锋出口量中，有一部分是通过进口别国橡胶再出口的。据了解，越南会从老挝进口一部分原料橡胶用于加工出口。目前越南已经是我国第三大橡胶进口来源国。

　　相对应的，今年中国天然橡胶进口需求整体处于下滑态势，1—8月中国进口天然橡胶及合成橡胶共计416.6万吨，同比下跌7.7%。可见国内的橡胶工业需求表现低迷。

　　四国出口与中国进口供需平衡表

单位：万吨	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年E
泰国出口量	426	450.81	492.57	508.45	480
马来出口量	70.65	64.2	61.76	63.89	64
印尼出口量	269.77	264.25	329.18	295.5	266
越南出口量	116.05	126.3	139.03	156.52	172
四大主产国出口量	882.47	905.56	1022.54	1024.36	982
中国进口量	401.72	448.37	566.55	566.01	526.38
平衡差	480.75	457.19	455.99	458.35	455.62

　　由此对可对全年进行判断，2019年主产国出口量降低，小国出口量增长是亮点，但泰国、印尼两大国出口量下滑表明供应收紧。而在汽车行业整体低迷的大环境下，中国天胶进口量基本已确定为减少。在需求缺乏增量，供应增量放缓的局面下，天然橡胶价格难以有趋势性上涨，形成了底部振荡反复的筑底形态。

　　持仓底与技术底

　　从当前的橡胶期货持仓量来看，整体活跃度居于5年内较高的位置，仅次于2018年。2018年是盘面价差大幅回吐和价格再度触底的一年，套利持仓量较高，仓单库存也创出历史的最高峰，但是在今年的情况却有不同。

　　沪胶期货主力合约今年的持仓量表现为近五年中相对偏高，说明目前沪胶期货市场参与的活跃度提升。另外，其持仓量的季节性也比较明显，我们看到一般是每年3月下旬之后，持仓量开始大幅增加，6月份前后达到年内最高，此时的主力合约也是博弈最多的9月合约。9月合约总是有很多“故事”发生，因为这时是交割品全乳胶产量增长、入库增加的时段。

　　那么对于1月合约，其对应的将是国内11月份后停割期，新交割品产量降低，叠加1月到5月的移仓换月，因此持仓量低于9月合约，相应的交割做空压力较低。另外，今年的仓单库存低于去年，亦对当前主力2001合约的底部形成支撑，因此该位置可以理解为持仓底。

　　结论：关注供需和替代品两大主线，底部参与低多

　　天胶当前仍处于底部振荡的结构当中，并且形成了两大振荡主线，分别为供需主线和替代品主线：

　　供需主线

　　天胶当前已经形成了供需双弱的底部形态。供应面需关注四季度主产国的气候状况，10月份开始是泰国等东南亚国家的旱季，台风和降水影响减少，也是当地的产胶旺季。中国在11月中下旬将会进入停割期，因此从供应季节性上来看，利多沪胶全乳胶，利空20号胶。但如果主产国出现反季节持续降雨或病虫害，则会成为影响供应的变量。

　　需求方面暂时很难看到有反转性改观。下游汽车的需求增速将持续低迷，但是需要关注国内汽车消费政策的边际刺激，虽然政策可能很难短时有效，但由于国家政策上目前是对房地产政策收紧，那么扶持汽车产业或是将房产投资转移到消费上的必选之路，因此需关注进一步的政策边际利好，这也成为需求上的变量因素。

　　替代品主线

　　受原油价格大幅上涨的影响，合成橡胶上游原料丁二烯价格大幅上涨，上周累计上涨1350元/吨，自11100元/吨上涨至12450元/吨，大幅升水丁苯橡胶价格约1500元/吨。丁二烯的价格暴涨，未来可能会导致丁苯橡胶和顺丁橡胶的价格大幅上涨，而且当前丁苯橡胶价格还贴水全乳胶，因此合成胶的上涨空间值得期待。

　　同时，合成橡胶的价格上涨，可能会快速兑现丁二烯成本上涨带来的利多，同时对于天胶会形成替代品的联动作用。因此需注意后市合成橡胶价格上涨的联动作用，也能成为沪胶或者支撑反弹的一大原因。

　　筑底振荡，底部参与试多

　　橡胶在筑底过程中，基本面尚未形成有效转势。因此在供需双弱的环境下，橡胶底部形态还需继续巩固，产业链也面临套利利润收缩的局面。当前在利多因素边际走弱的情况下，多空矛盾不突出，可以振荡整理走势对待，但不建议追空。中长期关注底部抬升的机会，回调企稳参与试多，但仍需谨慎，以看长做短的振荡思路操作。另外，需密切注意中美谈判及国际形势的联动影响、宏观经济压力、产区气候变化等风险因素。