杨传博：期现结合 服务实体经济

　　10月29日，第二届产业企业风险管理大会在辽宁沈阳召开。本次大会由中国期货业协会指导，辽宁省金融监管局、辽宁证监局、大连证监局、大连商品交易所主办，永安期货、鲁证期货承办，江海汇鑫期货、南华期货、中信期货、银河期货、海通期货、新湖期货协办，辽宁省期货业协会、大连市期货业协会支持，和讯网全程参与并做专题图文直播。

永安资本管理有限公司副总经理杨传博

　　29日下午，永安资本管理有限公司副总经理杨传博在分论坛“金融服务实体经济”上发表“期现结合服务实体经济”的主题演讲。

　　据杨传博介绍，永安这几年主要在做的业务，第一，是纠偏的功能。期货市场的运行当中会有一些短期不合理的波动，期货价格相对现货价格，经常会有一些高估或者低估。第二就是定向配送。第三是金融支持。第四是提供远期连续报价。第五是培育市场。第六是安全可靠。第七免费咨询。第八是锁定远期利润。

　　至于永安的定位就是8个字，“人不进场，风险进场。”杨传博说。

　　以下是文字实录：

　　首先感谢主办方邀请我参加此次会议。我第一次来沈阳，参加了今天上午的会议，包括昨天下午的座谈会，非常明显的体会就是我们现在东北地区的产业，在我的印象中东北是一个资源丰富，制造业发达，我们小学时候学地理一说商品粮首先就说东北地区。今天上午的会议给我的印象完全验证了这个事情，我也觉得很熟悉，像我们前些年在华东地区，像我平时主要工作生活在江浙沪这边，这边前些年大量产业客户也是广泛参与期货市场，包括现在参与场外市场进行保值，这是一个大的趋势。今天上午看到大量产业客户在积极的学习运用。从我们永安这么多年的经营来看，我们北方的业务单元也是产业客户占比比较高的部门，在永安期货内部也是这样的，这是第一个大的趋势，这么多年下来期现货市场发展趋势。

　　第二个趋势就是，这一点在浙江更明显一些。原来大家从现货到期货，但是这几年，从2013年开始，最近这五、六年的时间是反向流动，就是大量资金、人才从衍生品，从期货，从投资公司流向产业。如果大家有时间去浙江走一走，我感觉是比较明显的。因为浙江这几年接纳了好多行业外的人士去杭州设立投资类的公司。结合我们身边的，包括我原来很多的同事也是从期货圈子里面走进现货领域。所以，这是我们在浙江比较明显的趋势。

　　结合永安期货自己，永安资本成立于2013年，我们自己也是践行这样大的趋势，最近这几年也在大量介入到现货经营，介入到产业链的服务。所以，我今天利用这个平台，把我们这几年，我们公司从2013年到现在大概6年时间做的一些事情，包括我们这个行业的情况跟各位做一个汇报，给大家提供一个思路，或者我们做的东西也不完全符合行业的实际，或者不一定符合公司组织架构，供大家参考。

　　我今天主要分两大部分，第一部分介绍一下公司业务，刚才石总提到，我们这个行业目前大概有80多家子公司在运作。每家公司主要特点不完全一样。我今天介绍的是永安这几年主要在做的业务情况。第二部分分享一下我们这几年有代表性的案例。公司定位很明确，我们就希望能够成为业内领先的商品或者金融市场风险管理服务商。我们给广大实体客户提供在价格风险上面的一系列管理服务，这是我们整个公司大的定位。

　　我们这几年做了一些事情。第一，就是纠偏的功能。期货市场的运行当中会有一些短期不合理的波动，期货价格相对现货价格，经常会有一些高估或者低估，做期货时间长的可能会有这样一个印象，在2013年到2016年，在很多大宗商品上，像天然橡胶、液体化工，包括东北玉米经常出现期货比现货价格大幅度升水，这样的格局经常出现，或者反过来讲期货价格因为种种原因大幅度比现货价格贴水，像大商所铁矿石这个产品，包括化工类的塑料、聚丙烯、聚乙烯，出现这样定价的偏差，当然我们不一定说它不合理，既然市场交易出来的价格有它的合理性。但是，我们要做的是去利用这个偏差，借助一系列现货、期货工具纠正市场的偏差。从这个程度来讲，客观上我们也使期货价格和现货价格不会过度偏离，这个职能前些年做的多一些，机会也多一些，这两年因为整个市场定价效率越来越高。纠偏我们也想结，但是现在偏越来越少了。

　　第二就是定向配送。这是什么概念呢？参与过期货交割的知道，期货交割是随机波动，有很大不确定性。如果产业客户大量参与实物的交割，对于保值效果来讲，跟预期差距是很大的。从这个程度来讲永安资本可以做的是要大量参与交割，跟你签一系列现货合同，这样就避免交割的方向，不确定性的问题，我来解决定向的职能，类似于一个现货贸易。

　　第三是金融支持。我们现在大量支持做一些远期的预售，我们给客户做很多预售的业务，可以预售一个季度，或者更远，近一点一个礼拜、两个礼拜也没有问题，我们采用保证金的交易，10%-20%的保证金，解决客户资金短缺的需求，这几年主要在做是给企业提供连续远期报价。

　　第四是提供远期连续报价。做期货的都知道，场内期货有一个比较大的问题，就是主力合约不连续。一年可能只有3个，就是我们讲的1、5、9三个主力合约能让你进行保值。但是企业生产经营不是只有1月、5月、9月才生产经营，这时候其他月份保值效果，如果生产时间跟保值期货合约时间差异很大的话，保值效果当然也不会太好。从这个因素出发，我们现在也给大量上下游企业提供连续合约的报价，现在我们把期货市场没有的价格通过我的一系列加工或者翻译，我把一些你需要的，比如说今年11月份、12月份，这些在期货上没有，这时候可以找我们，我可以把价格报给你。相当于我把期货市场不连续给你变成连续的保值市场。再或者说，期货目前大多数最远是一年的价格，永安会自己承担一定的风险，如果你有需求，我可以更长时间的，一天半，甚至两年，如果你有这方面的保值需求，我们也可以给大家设计出来。

　　第五是培育市场。我在各个品种上大量推广点价交易模式，推动现货行业利用期货工具，我们也希望大宗商品贸易习惯逐渐都过度到基差定价的方式。这么多年一直在做这件事情，从我们公司经营数据来看，几乎百分之百，我们所有的大宗商品买卖都是基差的方式。

　　第六是安全可靠。我们现货这么多年下来，500亿的现货销售里面，我们可以很负责任的说，我们没有一单违约，没有一单悔单的。

　　第七免费咨询。因为我们的方式跟传统现货不一样，我们交易都是基差定价。所以，涨跌对我们来讲不是最关键的，也不是我最关心的，我跟你本质上来讲没有竞争关系，传统现货买卖可能有零合关系。但是基差报价的方式，本质上来讲我跟你没有零合竞争关系，所以我乐意把我掌握的信息分享给你，通过我的信息帮助你更好把握市场，更好点价，我来给你提供更多适合企业的策略。我们这么多年下来，我记得有一年永安资本在期货上有盈利5个亿，期货上盈利了5个亿，因为我都是对冲交易的，相当于现货上可能亏了3个亿或者亏了4个亿，可能亏给了现货的合作伙伴，这样的话现货合作伙伴，至少从它的财务报表上来看，它是享受到市场的红利。它尽管没有直接做期货，但是通过永安资本的合作，相当于我把在期货上的对冲给了现货的合作伙伴。双方的话，双方就有很好的合作伙伴关系。

　　第八是锁定远期利润。现在像黑色产业链包括农业产业链，上中下游很多上市了期货品种，把这些品种串起来，就可以模拟成一个钢厂，模拟成一个油厂，后面交易所还要上汽油、柴油、包括成品油，本身就可以模拟一个工厂在上面，就可以把这个工厂未来一年加工利润核算出来。有的钢厂想要锁定今年加工费，钢材价格减去焦炭、矿石，模拟钢厂的利润，也可以报给实体工厂。如果符合预期，我们都可以锁定加工费，这两年我们也陆续跟一些钢厂有合作的项目。这是我们风险管理子公司，包括期现结合公司为实体经济做一些服务的地方。

　　上半年我们现货规模超过100亿，场外衍生品交易145亿，这是今年6月份的数据，现货差不多200亿销售规模，场外衍生品有400-500亿。风险管理子公司全行业的情况，发展趋势非常快。我们公司从成立到现在，跟我们前前后后合作过的产业客户有4000多家，基本覆盖全国，除了少数边远的地方。上了期货的品种我们都可以参与，所以只要有产业的地方我们基本都会涉足。

　　公司定位就是此前公司领导包括监管层领导经常说的，就是8个字，人不进场，风险进场。今天开会可以看得出来，大量企业有风险管理需求。但是，大部分企业在场内管理风险的效果都不好。我们的出现或者我们的定位也是在这个大背景下，一方面风险管理的需求是客观存在的，一方面大部分企业交易的理论，对于金融衍生品工具应用的程度是不够的，或者不专业。这样的话，永安资本就想成为这样一个桥梁，实体企业跟场内金融市场之间的桥梁。不一定直接做期货、期权，可以通过永安资本把场内期货工具、期权工具进行加工，进行变形，你想要远期的货物或者你想要具体哪个地方的货物，想要在价格上有什么预期，我们都把远期的期货的工具、期权的工具给你进行翻译加工，我们给你写到现货合同里面，变成你比较熟悉的合作方式，这是我们自己未来做的事情，也是整个公司总体的定位。通过我们自己对基差交易理论的认识，包括丰富经验，再结合金融工具上的专业，通过这个方式更好服务实体经济。这是我们永安资本未来终极的发展方向，也是我们一个梦想。这是把永安资本过去几年在做的一些事情跟大家介绍一下。

　　接下来看一下业务的情况，业务模式大家都比较熟悉了，这也是监管层包括风险管理子公司业务指引里面规定的。我们研究在大量推广基差+升贴水的报价模式。仓单服务是为客户解决融资需求，我们不完全是以融资为出发点，因为毕竟融资也不是我们主要的方向，我们会通过比如说某些行业，我们做的像棉花、纸浆这些行业，它有大量的融资需求，我们也会通过仓单质押的方式，货物质押的方式，把一些看跌期权放到仓单质押里面来，我们的目的也不是去卖钱，我们卖的是期权。这只是我们一个载体，单纯仓单服务我们做的相对少。合作套保前些年做的多一些，大家发挥各自优势，你在现货和物流上有优势，我在期货和场内以及策略上有优势，双方风险收益共担去做一些机会型的交易，这是我们前些年做的，这两年相对少了。

　　还有场外衍生品。这几年发展比较快，我们分成两个方向来做，一个方向是去做卖方业务，我们把场外衍生品结合自己的经营当中来，会把它结合到自己日常套期保值操作上面来，会结合到现货销售上面去，这是我们对待场外衍生品的定位。这是我们对于现货的理解，这几年做下来，我们觉得是这么几个阶梯，1.0的模式是大家最常见的，最熟悉的，是一些传统现货的报价，一口价，今天沈阳钢材的价格，比如说价格是3700，这是传统现货的报价，它的维度只有一个，今天沈阳价格，这就是传统现货报价的方式，这是1.0的模式。2.0模式加了一个时间的维度，可以报沈阳钢材今天，也可以报明天，或者一周以后、两周以后、一个月以后。相应的，下面变成两个维度，一个横轴，一个纵轴，这是2.0模式。这是我们现在做的主流，大家做的都是这个方式，更多通过期货来进行操作。通过期货可以做远期的预售，我们去帮一些有需求的企业，帮他们解决远期锁价的问题。当然我们也可以通过它对期货行情的判断，也可以先从我们这边拿货，我们给它一个月或者两个月的点价期，这种方式相当于把期货涨跌的功能好好利用起来，这是2.0的模式。3.0模式在这个基础上增加场外更灵活的衍生品，包括期权，包括掉期。我们现在更多做含权贸易，更多把期权方式，当然也不要太复杂，一些简单的看涨、看跌，一些价差期权，连续点价期权，加入现货和期货贸易当中去，这是3.0的模式。

　　含权贸易是我们这两年非常重视的，投入力度比较大的一个方式，后面也是行业大的发展方向，含权贸易为了满足客户对于商品交易数量和价格综合风险管理需求而设计出个性化的现货贸易方案。它是通过真实的现货贸易，到最后都必须走实货的交割。现货合同里面交易里面运用期货、期权、现货三种工具，相当于把你一系列了需求柔和在简单的现货合同里面，而且这个现货合同也非常简单，也不会出现期货、期权、看涨、看跌这些字眼，就是一个很简单的，大家都看得懂的现货合同。这是未来3.0的模式，这也是我们这两年重点投入的。今年如果能做200亿现货销售了话，3.0的模式差不多能做到30亿，差不多占15%，但更多是2.0，2.0占了80%。这是第一部分，我把我们这几年在做的事情，包括对于大宗商品的看法理解为大家做了汇报。

　　第二部分，给大家列了一些我们实际做过的案例。第一个是远期点价的案例，利用期货跟远期的工具。因为我本人主要负责化工品和能源为主，所以我举的例子都是跟这个相关的。甲醇的情况是这样的，它价格也就2000多块钱，是危险品，运输物流比较困难。交割仓库从北方到南方都有，单价比较低，又是危险品，交割仓库又非常分散，类似于大商所的豆粕。这个例子出现在2016年4月份，那个时候大量甲醇现货仓单集中在福建地区，导致甲醇2016年05合约大副贴水现货价格，已经比现货低很多了，这是一个大的背景。接下来就是福建当地的一个贸易公司，它每个月要给下游提供一万吨的甲醇，当时福建地区甲醇本身供过于求。如果它再去海外进口甲醇到福建市场，这样福建甲醇市场就滥掉了，它不想增加供应，就想把期货仓单都接下来，一方面不影响总量供给，另外一方面价格还是贴水的，这是它的出发点。但是问题在于，能不能拿到福建地区的甲醇，这是不确定的。即使能拿到也没有那么多钱，因为福建地区甲醇是小市场，每天流动量有限，不像江苏地区甲醇流动性很好，一天卖几万吨没有问题，但是在福建卖2万吨甲醇的话没有一个月卖不完，资金占用也会比较多。结合这个情况我们来帮它做这个事情，2016年当时我记得所有甲醇的买方应该都是我，我可能接了大概3万多吨甲醇，其中2万吨给它了，我以一个基差的方式，期货609合约减50，数量是每天500-800吨，点价期40天，从5月15日到6月25日，交易时间大概30天。如果大家复盘，随着期货的下跌，它的采购成本明显低于市场采购成本，它从我这边锁了一个基差，有40天的时间点价，这是我们2016年做的延期点价的例子。整个方案的优点，把它原来的顾虑都规避了，缓解了资金占用，把它的客户稳定住，同时对价格的选择从原来被动变成主动，这是我们第一个例子。操作流程跟做现货是一样的，基差报价，签订合同，定制专属方案，进入点价期。

　　第二就是远期锁价，这是我们做的比较多的，我举的例子是在山东一个客户，是采购聚丙烯和聚乙烯的，给联合国以及国际红十字会做救灾账篷，一年用量差不多4万吨，算上聚乙烯5万吨，它接的都是出口订单，一接是一年期的，甚至还有两年的单子。所以，它们就有锁定大宗原材料的需求。它自己做期货资金占用太大，同时期货只能做1、5、9月份，但是它每个月固定3000吨。结合它的诉求，我们设计了一年连续12个月的报价方式，这完全能够符合企业需求。通过这样的锁价，以去年来说，我们也帮这个企业节约大量原材料采购成本，帮助锁定采购价格，让刻绘获得稳定加工费。企业的精力就用在生产管理，品牌提升上以及规模扩大上。还有就是固定连续的刚需客户，我们最多可以帮它做一年半的锁价。这是整个方案的优点，流程也是正常现货的流程。

　　最后是含权贸易的一个例子，我用的是PTA的例子。PTA现在在江浙这边都是基差定价，每个月都有固定点价交易，一个企业的采购经常会有这样的困难，点价采购远期货物之后，如果远期结算盘面下跌，这一个月采购均价可能就不符合或者跑不赢均价，老板那儿就不好说。这个时候，我们可以帮它去做跌价补偿。比如说这个例子用的郑商所905，点价价格是6200，加上基差150，再加上保险成本，它找我们买了一个看跌期权，保险成本是44.5元，这个保险的范围是这样的，结算盘面价是2019年2月1日，相当于905期货收盘价。在约定时间范围之内，如果905期货我们帮它补200块钱，如果6100-5900之间我们帮它赔付200块钱，相当于6200找我买的，6200-6100部分是它自己承担的，如果再多它就有压力了，但是它又觉得跌到5900以下的概率也不大，所以它是这样的诉求，这样的话就是6100-5900之前这200块钱我们给它补偿。结算条款比较清楚，三种可能，第一种可能是6100以上，到期日盘面价格6100以上，我结算的单价就是6394.5，相当于就不给它赔付了，就是6200+150+44.5，这就是它的价格，数量是500吨。第二个就是在这个价格之间，5900-6100之间，我给它保险范围就是结算盘面价加上基差150，再加保险费44.5，加1954.5。第三种可能是行情大跌，5900之前的部分它自己承担，5900-6100部分我帮它承担。这是一个简单的含权贸易，本质是它找我们买了一个简单虚值的看跌，在这个期间之内我对它进行赔付，这是含权贸易的例子，整个操作流程跟前两个没有什么区别，无非多了一个二次结算的过程，最终结算多退少补。所有说的业务，这三个例子最终都会有实物交割，而不是现金交割。

　　最后，希望我们未来能够推动行业定价模式创新，深入产业链服务，跟上下游终端合作，成为风险管理平台，国际化的发展，这是永安资本的定位。今天下午利用这个时间给大家做一个汇报，欢迎大家有时间到浙江，到杭州来，大家有什么问题多跟永安反馈，多跟永安合作，谢谢大家。