盘点期货的前世今生：期货就是赌场？

　　责任编辑 | 张旖旎

　　作者 | 张梵梵 来源 | 新全球资产配置

　　1982年，年广久靠炒卖“傻子瓜子”赚了100万，由此成功挤入中国改革开放初期最早的百万富翁之列，同时成就了一个响当当的行业——徽派“炒货”。然而“资本家复辟”的谬论却让其背上了投机倒把的罪名，三次入狱。

　　当时改革开放的口号刚刚响起，计划经济的余温未散，邓小平对年广久的三次点评，被视为了改革开放的三个关键点。1992年邓小平在南巡讲话中，第三次提到年广久：”许多人不舒服，说年广久赚了一百万，主张动他……我说不能动，一动人们就会说政策变了，影响改革的全局。”

　　这次“南方谈话”再次壮大人们的胆子，也坚定了当时证券市场建立的信心和决心。人们不仅学会了炒瓜子，还学会了炒期货。

　　1990年，郑州期货交易所成立，期货市场经历了群魔乱舞，大整顿，但到现在一直非议不断，投机炒作造成的惨痛故事层出不穷。

　　还记得2009年甲流肆虐，坊间流传“大蒜防甲流”，蒜价一度上天涨超百倍，贵过鸡蛋猪肉仍供不应求，参与大蒜期货的人，亏得侵家荡产的更多。除了蒜你狠，还有姜你军、豆你玩、糖高宗……这些兴起的流行语，无不映照了人们对期货市场的调侃与畏惧。

　　近年，金融期货市场逐渐放宽，越来越多的人参与股指期货交易，也频频有人发出质疑的声音，期货放大了风险，期货就是赌场。真的是这样吗?

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　　安全垫

　　我国是传统的农业大国，13亿人中有9亿是农民，但很多人都选择了背井离乡进城务工。采菊东篱下，悠然见南山，为什么不在家老老实实当农民呢？原因只有一个：中国大多数农民的生活十分辛苦，在古代饱受剥削，在现代仍难逃天灾，靠种田无法过上向往的生活。

　　山东寿光是著名的“中国蔬菜之乡”，农业是寿光的骄傲。2018年8月，暴雨突然连日袭来，历年罕见，上游泄洪瞬间淹没了寿光菜地，也痛击了种地为生的农民。网传一段视频中，一位男子站在自己的大棚里，在没过小腿的水中一边哭喊“我的老天呀，你这是要我的命啊！”一边拿着舀水篮绝望地捶着水。

　　灾后，叶菜价格大幅上涨，有的高达25%，香菜翻了几番，那么，其他地区的农民因减产而受益了吗？并没有。

　　有一种说法叫“丰收悖论”，就是指农作物如果去年涨价，那么第二年就会有很多农民增产，但收获时才发现市场饱和了，结果并没有赚到钱；隔一年由于前年亏损或天灾，种植作物减少，市场空缺价格上涨，但由于农民没有种植，还是没赚到钱，因此陷入丰产不增收的怪圈现象。

　　美国农民也曾深受灾害来临时手足无措、对未来预期不定的困扰，他们是怎么解决这个问题的呢？

　　2012年，美国遭受50年不遇的“闪电大旱”，短期造成灾难性后果在以往要经几个月。草区严重干燥，一些州立警察和消防队甚至进入戒备状态，严防有人吸烟或乱扔烟头引起火灾。当年，美国玉米产量显著低于预期水平，但农民收入不仅没有降低，反而显著提高。这是为什么？

　　克利夫兰是美国中西部俄亥俄州最大的城市，从市区开往郊区，即使车内打到最凉快的空调，都赶不走当时全天都在40度以上的高温和暴晒天气。沿途到处可见已经干枯死掉的大片草地，还有因为极度缺水而奄奄一息的玉米地。

　　往年1英亩地，可以收割大约140个玉米棒，这次旱灾下，却连10个都收不到。8月，美国受旱灾影响的面积占国土面积的达78%。

　　这一年，美国玉米产量降低了13.4%，但是，美国农民玉米年实际收入却相对年初预期收入高出18%-20%。如下图第二行红线所示；在考虑保险支付96亿美元的情况下，增幅更高，达31.2%-33.5%。

　　资料来源：《美国农业保险和农产品(000061,股吧)期货对农民收入的保障作用》

　　而这背后为农民辛勤劳动铺上安全垫的，是美国完善的农业保险体系和期货市场的成熟运转。

　　2012年，美国玉米保险面积为8100万英亩，占美国玉米种植总面积85%，当农民玉米实际收入低于保障金额时，比如灾害地区，那么保险公司将赔偿一定的差额；另一方面，美国农民通过合作社广泛地参与了期货市场：

　　如在向运转站出售产品后，再通过合作社在期货市场买入玉米期货，如果农产品未来价格上涨，也能通过期货市场获得农产品价格上涨得好处；又或者在收货前先与合作社签订远期供货合同，锁定利润，然后合作社则同时在期货市场为该合同做出卖出保值。

　　所以，虽然遭受了连年不遇的严重旱灾，但是通过期货套期保值加上保险制度，提前锁定了玉米价格，大幅减小了产量变化导致农民收入下降的风险。

　　当年6月，美国玉米价格从5.5美元/蒲式耳上涨到8月8.3美元，正是因为美国农业合作社通过期货锁定了价格。同时，参与期货市场也降低了作物保险的赔付金额，降低了农业保险系统的经营成本和运营风险。

　　2012年，美国直接和间接利用期货市场套期保值的农民占比80%，而在2008年，中国仅有不到1%的农民通过各种方式了解期货信息。

　　2018年美国农民不到总人口的2%，平均收入（约11.3万美元）却是中国农民的近50倍。政府的补贴，更多的市场参与者，农村合作社、企业政府以及期货工具，都在某种程度上控制了市场、承担了市场风险。美国农民不再是看天吃饭、朝不保夕。

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　　期货的本质

　　芝加哥地处美国五大湖区，地势平坦土壤肥沃，是粮食种植的风水宝地，但芝加哥的冬天寒冷又漫长，粮食生产及价格极易受影响而波动。由此，一些商人们开始在交通干道边上建立粮食仓库，以缓解季节性供需矛盾。但这也提高了经营风险。因为一旦收购价高于来年出售价，必会亏本。

　　于是，精明的商人们又想出了一个绝妙的办法，他们尝试在购入粮食后，立即与粮食商签订第二年春季的供货合同，事先确定销售数量和价格。这样，无论几个月后粮食价格怎么涨落，都能气定神闲。这个合同就是远期交易合同，期货合约的V1版。

　　1848年，贯穿密西西比河水系和五大湖的运河修通，芝加哥第一条铁路干线铺筑完成，谷物远期交易不断发展，芝加哥从一个寥寥小镇逐渐到人头攒动。

　　也是在这一年，83位具有开拓精神的农产品交易商，在芝加哥南水街一家面粉店成立了芝加哥商会。这就是未来全球最大的风险管理和期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT）的前身。

　　1851年，CBOT引进了远期交易。不过，远期交易方式有一种致命的缺点：交易都是私下协议，完全靠双方信誉达成。因此，如果实际发生了变化对一方不利，如产品劣质、市场价变化等，那么撕毁合约就变成了常事。

　　为了提高履约率，标准化期货合约在芝加哥交易所诞生了，它统一了交易商品的数量、质量、交割时间地点等，方便了转让以及投机商的介入。所谓“井水不生鱼，枯树不开花”，期货投机者一定程度上提供了市场流动性，并承担了交易双方的风险。保证金制度也应运而生，这也大大遏制了毁约事件发生。

　　有了制约违约者的武器，交易者不再被暴涨暴跌所困扰，芝加哥交易所不断发展，交易从农产品扩展到大宗商品。

　　期货交易所独特的商业贸易职能，几乎缔造了芝加哥这座城市的发展和建设。1848年到1890年，芝加哥市人口从2万人猛增到110万人；83位创始人中，后来有6位都成为了芝加哥市长。

　　1930年，交易所搬进了位于拉萨勒街南端、当时全城最高的45层大厦中，房顶有一尊近10米高的谷物女神克瑞斯像，守护着芝加哥城也从此成为芝加哥的标志。

　　期货，赋予了资本规避时间风险的全新力量，为现货商品经营锁定成本或收益，它的套期保值、价格发现功能，其实仔细想想，在我们生活中的应用十分广泛。

　　举个栗子，你提前一个月预定了春节出游的机票，就是将未来价格锁定在你能接受的范围内；再比如，你看上了十万块的爱马仕预售款包，一个月后上架，你害怕涨价就交了2000定金（保证金），到货后不管价格怎么变，你都能按现在的价格入手；那么，你支付的定金便相当于买入了一个爱马仕包的期货合约。

　　一个月后，即使包包价格暴涨，你仍可以按原价买走包包，进行“实物交割”；如果你不想买了，就不拿包，按现价将这个爱马仕包“期货合约”卖给别人；也许你只是个投机客，本来就不想买包，交定金后等包包价格上涨后，就让店员按最新价格帮你卖掉，支付少量定金不交全款，最后赚取差价。

　　当然，如果到期包包不仅没涨价，反而在打折，但你还是只能按原价买，或者只能折价将定金（期货合约）转手他人，这就是期货的风险。也是期货的杠杆效应，挠痒了很多人的心，撬动了很多人的暴富梦，给期货惹上了非议。

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　　给非议正名

　　期货的运用远不局限于上述所说的实物资产，而拓宽这片金宝地的人，是二战逃难来到芝加哥的波兰人，利奥梅拉梅德。

　　法学博士毕业的他，被隔壁期货交易浓厚的氛围所吸引，毅然离开体面的律师行业转做交易员，当时这在他家人看来这无异于为赌徒。但梅拉梅德却沉浸在每一天的交易历险中，并在1969年，成为了芝加哥商业交易所（CME）的主席。

　　20世纪60年代末，美国占世界黄金储备的份额从二战后高峰时的75%，萎缩到了 30%以下。美国赤字惊人地增长，美元的国际货币地位动摇，布雷顿森林体系开始无法维持；1967年，1英镑从能兑换2.8美元到只能兑换2.4美元。

　　英镑贬值美元升值，国际货币波动加大。凭借敏锐的直觉和对市场的了解，胆识过人的梅拉梅德开始盘算：建立一个金融期货市场的机会来了。

　　1971年8月15日，一则爆炸性新闻，使梅拉梅德的想法更加走近现实。尼克松宣布：美国将不再遵守用外国持有的美元兑换黄金的承诺（此前美国以1盎司黄金35美元的固定价格，向需要黄金的国家出售黄金）。

　　这是一个好得不能再好的消息，它对金融期货的推出起了关键的推动作用——未来美元的价值将不再只取决于政府，而将更多地决定于其他世界主要货币的相对价值；随后主要工业国家又做出了一个决定：将此前允许货币上下波动2%的规定提高到4.5%。这大大增加了金融期货在价格升降舞台中表现的机会。

　　不再犹豫，同年12月20日，梅拉梅德正式向世界宣布建立外汇期货市场的计划。之后随着国际货币市场的正式运行，几百年以农产品为主的期货掀开了新的一页。三年后，美国第一个监管机构CFTC成立，管理期货和衍生品。

　　芝加哥商业交易所在“金融衍生品之父”梅拉梅德的带领下，先后推出了多个金融衍生品工具，包括国债期货、欧洲美元期货等，并于 1982年，推出了股指期货。各大交易所纷纷效行，大量热钱涌入，股票指数持续了五年上涨。

　　然而在这片大牛行情中，谁也没料到风雨突变的时候，市场崩盘只在瞬间。而各路人马的矛头，指向了一度受热捧的股指期货和程序化交易。

　　1987年10月19日，星期一，华尔街爆发了历史上最大的一次股票崩溃。道琼斯指数当天收盘跌幅达22.6%，CME的S&P500指数期货抛压更为严重，12月份合约的跌幅高达28.6%。

　　受股价暴跌震动，股民的心理变得极为脆弱，有人在旅馆中用煤气自杀；有人因此负债千万，开枪打死、打伤美林证券公司副总经理和经纪人之后举枪自毙。人们对市场的不理性认知被放大，“大家都在卖”的羊群心理更加速了市场下跌。

　　一年后，以财政部长布雷迪为首的总统工作小组发布了《布雷迪报告》，认为这次股市崩溃主要是由【指数套利和组合保险这两类交易】在股票指数期货和现货市场相继推动造成的。

　　成也期货，败也期货？

　　事实上，组合保险在大跌当天只占了S&P500指数期货抛压的16.7%；9点半到10点，仅占当时交易总额的5.6%；从10点半到11点发展到32%；12点到下午1点则为25%；另外指数套利在现货市场的卖出量为3760 万股（全天成交总额为6 亿股左右），其中只有940万股是卖空，当天多数的成交量是因为投资者无法承受压力抛售股票而产生的。

　　《布雷迪报告》忽略了，CME是一个重要的风险管理工具。更关键的是，怎么正确地使用管理它，而不是否定它。全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌，法国、荷兰、新加坡分别下跌9.7%、11.8%、12.5%，而那些没有股指期货的国家跌幅更大，如巴西、墨西哥暴跌了20%以上。

　　工具本身并没有错，但使用工具的人就不一定了。

　　美国政府对期货交易所进行了秘密调查，FBI在CME和CBOT的交易大厅都派出了联邦密探，偷听交易商们在交易席位上、酒吧、餐馆、健身房甚至在家中的谈话，发现许多交易商都有过欺诈客户、操纵市场等犯罪行为。监管不力是重要原因之一。

　　FBI搜查交易员的电脑

　　图片来源：电影《华尔街之狼》

　　格林斯潘这么评论过1987股灾：“……衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是它给使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，在资产组合管理中，衍生工具起了重要的作用。”

　　“黑色星期一”暴露了人们过度投机炒作的问题，以及带来的严重后果。市场随后建立了交叉保证金制度，并升级结算清算制度。1988年2月，美国诞生了熔断机制（Circuit Breaker）：

　　其设为3个等级，道琼斯指数下跌10%和20%，分别暂停1小时和2小时，下跌30%，则提前收市；2012年，纽交所将道琼斯工业指数修改设置标普500指数为熔断基准指数，并将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，当7%和13%的跌幅发生时，15分钟的暂停交易时间，当跌幅触发20%时，交易将暂停直至休市。

　　熔断机制的初衷就是市场下跌时，避免投资者恐慌、做出不冷静的决策，从而加剧灾难。

　　期货市场就好比消防员和医生，一旦有风吹草动，消防员就会迅速出动，一旦发现疾病，医生就要及时出诊。但现实中，最早发出警报的人总会受到责难，就好比从前传递坏消息的信使总会惹得皇帝不高兴而遭殃，这是人类自古以来的习惯。——梅拉梅德

　　实际上股灾之后，美股经过数月休养生息后就开启了慢牛走势，美国共同基金管理规模上升，金融投资机构不断加入，抑制住狂热滋生的贪婪，股指期货其实在阵痛中辅助着股票市场的长久发展。

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　　群魔乱舞

　　梅拉梅德与中国也有着不解之缘，除了多次与中国团队交流外，1999年4月，朱镕基总理访美也专门参观了芝加哥商业交易所，这是改革开放后，中国迈出创建现代期货市场的第一步。

　　再把时间往前看一点，中国期货市场播下的第一颗种子，在1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场的开业。

　　当时计划经济的余念未散，走到这一步非常不容易。新中国成立初期，期货被视为资本主义的垃圾扫地出门，没有商品交易市场，生产和人们生活需要的物资都由国家计划统一生产，产品由国家统一分配，买粮用粮票，买肉就用肉票。没有现货市场，价格没有波动，期货当然无从谈起。

　　直到1973年，陈云同志在一份文件中阐述了利用期货市场的好处与原则，外贸公司才逐步开展有限的境外商品期货交易，但稿件当时并未提到要在国内建立期货市场。

　　“允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。怕什么……”邓小平言出，才终于让人们放开了胆子，不再囿于“姓资姓社”的问题。全国上下洋溢着改革开放的热情，期货的种子在各地迅速发芽。

　　然而“一万年太久，只争朝夕”的建设精神，让路子铺得过于快了。不仅投资者，一些监管者和领导还不知期货为何物，国外考察走马观花一圈回来，就“急吼吼”模仿郑州、深圳和上海等先期试点期货交易的城市办起交易所。

　　1995年，国内出现了最多50多家商品期货交易所，相当于全球期货交易所的总和，经纪公司有三百多家，远超发展了一百多年的美国。就像驾校的新手，不清楚一二三，刚摸到车就以200千米每小时的速度狂飙，不出事才怪。混乱中，最让人深刻的是327国债事件。

　　1988年，41岁的管金生创办了万国证券，只用了四年时间，就把万国证券做成了一家具有世界影响力的公司。90年代初，他被人称为“中国证券市场的教父”。

　　管金生创办万国证券

　　图片来源：网络

　　327国债”是1992年财政部发行的一个3年期国债品种，那时中国期货市场运行还不到两年。1991-1994年中国通胀率居高不下，财政部对327国债进行了贴息保值（一直维持在7~8%左右），相当于提高了它的票面利率。

　　但到了1995年，中国的通胀率开始明显下滑，94年底、95年初的时段，经过宏观调控，通胀率已经被控下调了2.5%左右。

　　“证券教父”管金生依据国际惯例和自己的经验，断定财政部不会再上调327国债的贴息率，预计将在132元左右的水平兑付，而当时的327市价约为148元。管金生根据自己的影响力，联合多家券商，包括高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。

　　而他们的对手多头的主力，是中国经济开发信托投资公司（简称中经开）。这是家财政部的全资子公司。当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。

　　1995年2月23日，财政部突然公告上调327国债的贴息率，由94年的8%一下子提高到13%，整整5个点！中经开借此利好率领多方大举买入，万国证券也没想到，辽国发的高岭兄弟，竟然临阵调转枪口，转为多方。

　　下午开市，327国债的价格在1分钟内涨了2元，而这对万国证券意味着60亿元的巨额亏损，这是灭顶之灾。

　　管金生看来，突然改变贴息率等于实质改变了327的交易合同内容，应立即停牌，但申请上交所却无果。为了避免巨额亏损，收盘前最后八分钟，万国证券开始了疯狂反扑：大举透支卖出国债期货，最终在没有足够保证金的情况下，以上千亿元的卖单（当时327国债总共才240亿）把价位一路从151.3元轰至147.4元。

　　多方连反应的时间都没有，全部爆仓。上海交易所内外一片目瞪口呆，有人事后回忆说，自己脸色刷地一下就白了，手足冰凉、全身麻木，有人甚至当场晕倒。这不知道多少多头要倾家荡产了。

　　然而结局却再次反转。2月23日晚上10点，上交所在紧急会议后宣布，当天收盘前最后8分钟的所有交易违规无效，取消卖单的直接理由是“保证金不足”，327的收盘价格为151.3元。万国证券亏损16亿，濒临破产。

　　我们回过头来看这个莽荒年代的结果，是一片狼藉：万国被申银证券接管；“证券教父”管金生被捕入狱判17年，罪名为挪用公款269万元；辽宁国发的高原高岭兄弟就此人间蒸发，至今下落不明；中经开的好运也没有维持太久，2002年因严重违规被央行撤销清算。多头的四大赢家，后来三死一坐牢。

　　制度缺乏，人性难改下，没人守规矩。人的不理性远远被放大。当期货变成对赌，尤其是金融期货，这个行业就如同刀口舔血。

　　美国期货业的发展有上百年的历史，才最终利用得当成为社会有用的工具，而中国早期急匆匆的嫁接，市场一哄而起导致交易无序，加上松散的监管，如限仓制度的缺失、保证金制度执行的得过且过，让期货一开始沦为了口诛笔伐的祸水。

　　这次事件后，中国金融期货停止了交易，这一别就是15年。

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　　重返上海滩

　　前文提到的，期货是种工具，关键在于怎么正确地使用管理它，而不是否定它。其实在计划经济时，期货也发挥过出色的作用。

　　1973年4月，中国粮油食品进出口总公司在香港的派出机构【五丰行】，接到要在年内买到47万吨原糖的任务，当时国际市场上砂糖求过于供，五丰行如果直接到国际市场大采购，很可能刺激价格上涨，不一定能按时按价买到现货。

　　于是，五丰行委托香港商人在伦敦和纽约购买砂糖期货26万吨（均价82英镑），然后再在国际市场上购买现货41万吨（均价89英镑）。

　　果然，市场看到中国大手笔后，立即做出反应，期货升至105英镑，而五丰行因购买砂糖现货任务完成，随即将期货高价售出，扣除费用后，还赚得240万英镑。这个中国境外期货交易的经典案例，证明了期货存在的价值。

　　梅拉梅德曾说1987年的股灾让他毕生难忘，但当时美国管理层达成的一致观点是：临时休市是必要的，但是不能关闭这个市场。因为关闭市场就意味着失去了倾听市场声音最重要的工具。

　　图片来源：啃金融

　　1993-1995年，证监所联合政府对开办不久的期货行业进行了第一次整顿，50多家期货交易所缩减为14家；史无前例的327国债事件后，1996年-1998年进行了第二次整顿，50多个交易品种只剩下12个，期货交易所只剩下三家：上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。

　　1999年的《期货暂行条例》明确了监管主体，期货开始从“无法运行”到“有法运行”。我国期货市场终于进入正轨，新世纪来临，2006年，公司制的中金所在上海批准成立（注：其余三家均为会员制）。

　　监管在不断进步，在次贷危机演变为金融危机席卷全球时，国内大豆、油脂等贸易加工企业利用期货市场躲过了灭顶之灾。

　　2010 年4月16日上午9点15分，一声锣响，沪深300股指期货行情走势图上的红绿两条线，开始在上海浦东陆家嘴(600663,股吧)大厦6层的一面电子墙上交叉延伸、上下蹿动。一天交易下来，闪烁的两条曲线告诉我们：挂牌的4个股指期货合约总交易量58457手。

　　阔别市场15年的金融期货，又重新回到了上海滩。

　　沪深300股指期货一度成为全球交易量第一的品种

　　图片来源：交易门

　　沪深300指数期货交易量从2010年一直上涨，一度成为全球交易量第一的期货品种。然而在2015年，股市断崖式的下跌让恐慌蔓延，又将它推上了风口浪尖：有人说，股指期货交易的做空机制，是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶，然后再次给它带上紧箍咒。

　　中金所对股指期货实施了“史上最严限制措施”，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。

　　措施实施当天，三大主力合约成交量均较前一日缩小近90%，直到2018年年底，交易量都基本接近于0。

　　还记得2008年时，很多人还曾把股指期货当做“救星”，说“为什么股指期货没有做空机制”“卖股票加剧了下跌”。这种前后矛盾，折射出了谬论的不客观。实际上，2015年9月基本限制住股指期货的功能后，“千股跌停”的暴跌依然持续发生。

　　由于A股市场不允许做空，使用股票多空策略的机构，只能通过做空股指期货，对冲其股票仓位的风险敞口，在股指空仓被限制后，便只能通过抛售手中的股票减小风险，这反而大大增加了股票的卖压，为股灾推波助澜。此后三年，A股股指期货交易量大减，且贴水一度高达20%-30%，完全破坏了股票多空策略的生存土壤。

　　图片来源：《投资者情绪对我国股指期货价格发现功能的影响研究》

　　投资者的情绪与反应会夸大现象。如文章开头的例子，大蒜的跌宕起伏，是巨大的盲目性和投机者的贪婪让很多人赌错了，并没有将它用作风险管理的工具。十年来看，蒜价终是回归均衡值。

　　在经历了大起大落，在消除了过度投机和操纵，客观看待事实后，中国年轻的期货市场才能健康发展下去。但目前相比发展了上百年的美国期货市场，我们还是有很多不成熟的地方。

　　监管上，美国为官方+自律的模式，而中国市场快速发展的过程中还是缺乏自律，就是说管不住自己，尤其在极端情况下；投资者结构上，我国个人账户的数量占97%，金融机构只占1%，个人账户的资金量占50%，金融机构占33%，在美国几乎都是机构，在这种情况下，市场当然也会更加理性与有效。

　　不过2015年这一次危机中，大宗商品期货交易的发展并没有受到影响，反而很多股指期货CTA资金都转入了商品期货中，2015年后，CTA策略在中国商品期货市场迅速发展（CTA基金：管理型期货基金，主要投资于全球期货市场、远期及期权市场，绝大多数都属于“追涨杀跌”策略）。

　　CTA策略分散了风险，整体波动偏小，尤其在投资者情绪波动激烈、市场涨跌趋势明显的时候，它的表现最为出色。

　　截至2018年年末，机构投资者期货开户数由2010年年末的68户增加至4万户，增速十分惊人。近来种种迹象都表明，中国打开国际大门的步伐正在加快，机构投资者将越来越多，我国期货市场将迎来新的挑战与发展机会。

　　中美期货市场主要交易所和交易品种

　　资料来源：交易门

　　相比美国，中国的产品线还很单一。美国期货市场早就以金融期货为主了，但中国期货市场交易量最大的还是金属期货，比如螺纹钢。下图是中国期货市场近一年的期货产品月日均成交量，螺纹钢位居首位。

　　数据时间：2018/10/21-2019/10/21

　　数据来源：万得终端

　　中国期货期权交易量占比与全球对比

　　资料来源：FIA，中国期货业协会

　　全球交易量最大的期货品种是股指期货，占了33%的交易量，排在前四名的全部都是金融期货，占了80%。但在中国，金融期货占比只有1%，交易量最多的是金属期货。从交易量分布上来看，中国和世界的差别非常大。

　　最后给大家附上一张国际市场常见的期货合约品种的资料：

　　国际市场常见期货合约品种

　　数据来源：Bloomberg

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　　写在最后

　　今年3月，INE原油期货正式上线交易，这是我国第一个允许境外投资者直接参与的期货品种；4月，中国股指期货第四次“松绑”，下调了平今仓交易手续费并大幅放宽对日内过度交易的认定。种种迹象表明，中国金融市场的大门正在打开，来自全球厉害的人将加速进入中国市场。

　　相比成熟的市场，不管是美国欧洲还是日本新加坡，中国合格外资机构带来的资金和交易量，市场占比都非常小，QFII和RQFII，它们的日均资金结余是6%，交易量仅占0.08%。十年磨一剑，期货的发展，金融期货的开放，是我们向成熟市场发展的必经之路。

　　现实中，很多人把期货的杠杆效应错误地当做了赌博工具，关于期货的种种是非，有多少不是来自于投资者的不理性行为呢。

　　期货作为一种交易所标准化的产品，在波动的市场中，是很好的风险对冲工具，也促进了市场的价格发现功能。农产品交易商可以利用期货，对冲农产品价格波动的风险；在证券市场，股票多空策略也通过期货，用较少的保证金来对冲股票组合的风险。

　　随着市场监管加强与投资者结构的变化，中小投资者应正确使用期货这种投资工具，了解它的价值与风险，对市场抱有敬畏之心，才是投资的正道。

　　参考资料：《发现价格：期货和金融衍生品》，作者姜洋；《中美期货市场的差异和交易机会》，交易门；《美国农业保险和农产品期货对农民收入的保障作用——以2012年美国玉米遭受旱灾为例》，作者董婉璐、杨军、程申、李明。

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