棉花：新年度平衡表临近发布，市场着眼得州干旱

观点概述：

生产：2021/22年度，新疆生产成本提升，南疆大风、北疆寒潮导致4月积温偏低，另有部分土地转种粮食；美国主产区得州西部严重干旱，近期有所缓解，未来预期仍旱，单产较2020年仍有一定下调空间，棉花比价劣势或致2021年棉花产量出现较大减幅；巴西因棉田改种玉米且偏晚导致产量下调。美国农业展望论坛预计2021/22年度全球棉花产量或恢复至2602万吨，实际可能在2520万吨。

储备棉：暂无操作。

美棉销售：中国、越南采购是重要支撑，中、越采购减少。

需求：受印度疫情影响，订单有改善预期，有望消化产业和社会偏高的库存。尽管美国复活节消费有所恢复，近3周有所疲软。预计3季度海外消费明显恢复。美国农业展望论坛预计2021/22年度全球消费增加至2656万吨，实际可能受到欧洲和发展中国家疫情影响下调。

宏观：中国预计继续执行中美第一阶段协议。拜登上台主抓疫情控制，对华限制主要在科技方面，气候问题上有合作，但政策上转向“合纵”。此前中国与法德加强了联系。默克尔支撑中欧协议。

货币方面：10年期美债利率低位运行。国内服务业恢复不佳情况下或维持继续维持合理充裕。欧洲央行计划缓慢升息。

疫苗接种，美国接种进度尚可，计划7月4日前实现成年人全部完成第一针接种，实现群体免疫推迟2个月到21年9月；欧洲近期疫苗接种加快。发展中国家接种进度非常慢。中国国药疫苗获颁世卫组织紧急使用认证。

财政方面，美国持续推行财政刺激，但需要征税填补，并计划从阿富汗撤军。

疆棉禁令成为美对华手段之一，若欧洲加入，对疆棉消费影响程度将扩大，当前部分代工厂半停工。国内品牌升级需要时间。

策略建议：

2021/22年度气候、粮食生产预计对棉花产量恢复造成制约；需求受疫苗接种回暖预期较强，综合来看供需持续改善；货币政策影响料有限，疆棉禁令或导致外强内弱，棉价下方空间有限，中长期预计棉花仍会保持上行趋势。

风险提示：

海外疫情高位流行；疫苗接种；疆棉禁令；中美关系。

一 供应

新疆：

2021/22年度，新疆补贴围绕高品质棉生产展开，另有粮食生产任务，面积产量预计调减。成本：土地、水费、化肥、地膜价格较去年有所上涨。

4月中下旬和5月初的持续低温降雨、大风沙尘频繁，及北疆大面积降雪，强寒潮冻害，受灾面积北疆占70%，南疆占50%，全疆棉田受灾面积约60%。

大风、低温、降雨、降雪极端天气过程导致大面积迟发，“四月苗”北疆不足40%，南疆不足60%，全疆约占50%。

常年“四月苗”占90%以上，2021年少40个百分点。

4月底常年早发棉花真叶2片/株，2021年比常年晚10～15天，普遍苗弱，长势差。

新疆2020年春早，4月气温回升快；秋早，9月气温下降也快速，与 2001 年、2003 年、2010 年和 2014 年 4 个灾年长势比较接近，其中北疆更为明显。

今年在“四月苗”推迟后，需特别关注后续积温条件是否满足棉花生长期要求，看“五月蕾、六月花、七月铃、八月絮”的长势状态如何。

美国：

2020/21年度，主产区得州因旱减产，飓风主要是影响颜色级对交割不利，但对提振棉价有利。

USDA 2021年4月月度供需报告未对美棉主产量调，至320万吨。?

2021/22年度美国棉花总会预计陆地棉1131万英亩，同比2020/21年度实播1189万英亩减少4.9%。

美国农业展望论坛预期面积维持在1200万英亩，但强调得州干旱给播种面积带来较强不确定性。3月底面积预测较2月和去年实播持平。

面积：得州以外地区棉花种植优势原不及大豆、玉米，或减少50万英亩。近5年，USDA3月预测面积比6月实播面积平均多110万英亩，2020年3月预测面积比6月实播面积多了160万英亩。

单产：得州主产区得西当前旱情与2012年相当，达到20年最高水平。据天气预报，改善能力有限，若缺乏有效降水缓解干旱，预计单产较2020年仍有下调空间。

尽管4月底至5月初，拉伯克迎来累计36mm降水，明显改善了表层土壤墒情，但底墒依旧处于20年来次差水平，后期关注墒情可否持续改善。

总产：受到竞品争地和季度旱情影响，美棉2021年产量预计同比低于2020年。

印度：

2021年4月USDA报告维持印度棉花2020/21年度产量，至631万吨。

21/22年度，由于当前墒情较好，单产问题预计影响有限，后期需关注季风季降水是否准时且充足，如果明显干旱，则对但产不利。

播种进度预计受疫情影响不大。2020年由于5月印度大城市封城，农民工被迫返乡，同时季风季降水准时又充沛，给棉花早播创造了好的条件。受节日、防疫意识麻木等影响，印度新冠疫情每况愈下，或不得不采取和去年同期同样的封锁措施抑制新冠疫情传播。

巴西：

2021年4月USDA报告维持巴西棉花2020/21年度产量至250万吨。

巴西棉农协会（ABARES）3月11日预计巴西棉花面积下降16%至139.9万公顷，产量同比下降17%至249.1万吨。该协会同时预测2021/22年度巴西产量恢复30万吨至280万吨。

美棉出口：新签约改善，中国净减少，发运速度达到年度最佳水平。

美棉出口：截止2020年4月29日当周，美棉签约20/21年度棉花1.44万吨，环比减少17%，中国净减少0.1万吨，越南净减少0.3万吨。21/22年度签约新增1.39万吨。发运10.36万吨，其中发往中国3.52万吨，发往越南1.91万吨。20/21年度，中国累计签约111万吨美棉，仍有15万吨棉花待运。

美棉2020/21年度累计签约345万吨，完成目标的101%，进度同比落后11个百分点；装运256万吨，完成目标75%，较去年同期进度快2个百分点。

疆棉禁令：

疆棉禁令对国内代工厂的影响较大，保出口下，国内或加大进口棉的市场份额，但单纯加大供应会导致市场棉花特别过剩，因此或配合疆棉轮入，同时下一年度减少疆内种植引导调节。

疆棉禁令最早出现在2020年5月，在2020年9月计划立法，在2020年11月-12月逐步落地，2021年3月欧盟称也会效仿。在检测方面，美国海关本身并不具备检测能力，需要委托第三方检验。检验成本很高，不可能大幅覆盖。

从禁令影响范围来看，欧盟、美国及其他五眼联盟可影响的用棉量可以达到160万吨。海外品牌在国内服装销售受到禁令影响小，若涵盖或再增加20万吨影响。

成衣加工外移的主要原因不是疆棉禁令，而是出口最惠国待遇的取消，使得国内服装出口企业优势减少。

4月7日，市场传言共计200万吨滑准税配额，或投放70万吨加工贸易、70万吨一般贸易和60万吨中纺特殊进口的滑准税配额。加上89.4万吨1%关税，理论上可以解决疆棉禁令带来的问题。

4月30日，发改委对非国营棉纺企业发放了一批非滑准税进口配，共计70万吨，40万吨为加工贸易，30万吨不限定贸易方式。

当前整体属于纺织淡季，印度和东南亚疫情形势严峻，开机率下降，未来或将回流一定程度的订单，当前70万吨配额可以释放库存压力高的青岛港(601298,股吧)，若订单回流超预期，发改委或再发放配额。

通常在100万吨以内，影响不大，2018年、2019年和2020年分别发放了80万吨、80万吨和40万吨。

此外，BCI海外官网撤销了对疆棉的指控。但日本一家番茄酱企业宣布了对未来不采购新疆番茄，尽管近几年新疆番茄因价格等原因占其原料比重逐步减少至1%。

疫情下，短期内转移产业链的可能性极小，东南亚疫情管控能力、产业配套都是主要制约因素，印度疫情控制难，近期印度疫情泛滥，若未来采取更大规模的封国措施，则造成海外纱线端供应短缺。印度产纱500万吨，出口100万吨。在出口中，棉布的金额大约为棉纱的3倍，因此，少量订单转移至东南亚尚可，过量订单则需中国市场承接。

棉花、棉纱进口：

2021年3月，中国进口棉花28万吨，同比增加8万吨。2020/21年度，我国累计进口棉花194万吨，同比增加91万吨，增幅达88%。其中美棉到港91万吨，巴西棉56万吨，印度棉25万吨，澳棉5万吨。

2021年3月，中国进口棉纱22万吨，同比增加3万吨。2020/21年度，我国累计进口棉纱127万吨，同比增加19万吨，增幅达18%。

进口利润：

CCI 20/21年度新棉收购价在75美分/磅，售价已升至80美分/磅。按照1%完税价，美棉进口利润300元/吨，巴西棉比美棉便宜500元/吨，印度棉较巴西棉便宜1200元/吨。

加工利润：

低支纱止跌企稳，原料价格提涨，挤压纱厂加工利润，当前纱线加工利润仍处于较高水平。

BCO棉花库存：

2021年3月，BCO棉花商业库存458.12万吨，BCO棉花工业库存88.24万吨。

仓单：

至2021年5月7日当周注册仓单预报减少1.0万吨，累计现存93.5万吨。新棉注册仓单受到价格影响加速注册，受天气影响，高品质棉总量预计较去年偏少。9-1月间价差为-325元/吨，该价格无法覆盖仓储费用，无法移仓。

交割规则：郑商所在2020年7月24日更新交割规则，在2021年9月1日起，含杂率限制在3.5%，仓单有效期从N+2的3月份缩减至N+1年的11月。2020年11月13日的交割新规中，下调了棉花颜色级和长度的贴水。

二 产业链需求

1、纱厂库存分析

纱厂成品库存继续消化，纺企原料消化后，纺企现金充裕，棉花市场或迎来一轮刚需采购。

2、织厂库存分析

布厂运行压力较纱厂大，原料高位，成品库存累积。

3、纺企、织企开工负荷

纱厂开机继续维持4年高位；由于订单不理想，布厂生产常规品种库存。

4、越南、印度、巴基斯坦开工负荷和进口纱下游负荷

巴基斯坦开工负荷仍处于高位，印度因疫情泛滥开工负荷下降，越南开机率也下降。进口纱下游开机回升。进口纱港口库存高位下降。

5、纯棉纺织中间环节综合库存和进口纱港口库存

6、出口内销数据

据国家统计局，2021年1-3月服装鞋帽零售累计同比54.2%，较2019年同期增加3.0%。

据中国海关，2021年3月纺织品服装合计出口217亿美元，同比持平，增幅较1-3月减少20个百分点；2021年1-4月累计出口868亿美元，仍为近5年最高。2021年4月服装出口111亿美元，同比增加59%；2021年1-4月累计出口444亿美元，同比增加49%，较2021年1-3月同比增幅扩大3个百分点。2020年4月纺织品出口122亿美元，同比减少17%；2021年1-4月累计出口440亿美元，同比增加17%，较2021年1-3月同比增幅减少23个百分点。?

7、海外消费数据

2021年3月，美国服装零售额同比增加108.0%，较2019年同期增加6.7%；2021年3月英国服装零售额同比下降9.1%，较2019年同期减少42.2%。

尽管3月美国服装消费改善，近期又有疲软的迹象。

美国在2011年消费的大幅增长是造成全球棉花消费增长的重要原因。而日本、欧洲主要国家的消费恢复差强人意。欧洲疫情控制不佳，第三轮封锁导致线下服装消费受抑制，但英国线上销售份额已经增至5成。

美国疫苗接种效率高，经济恢复预期强，疫情控制后，美国居民生活、工作正常化，将释放强劲消费，中美消费一定程度上可以刺激订单，但仍需要考虑发展中国家和欧洲、日本受到当前疫情影响的拖累。

三 供需平衡表

四 供需格局

供应端：2021/22年度，全球棉花面积受到粮食影响，恢复有限。此外，中国两国单产受到气候问题挑战。总体来看，2021/22年度5大产棉国棉花产量或称增减互现，大幅增加的可能低。

需求端：国内订单回流，全球终端消费仍然疲软，全球消费大幅增长依然需要时间。海外接种进度总体较慢，疫苗接种有效抑制当地新增确诊人数，预计2021年下半年消费将明显改善；内循环提速，提高内需增长潜力。

2021年1月棉纺整体恢复超预期，2020/21年度9至次年3月累计消费同比较2019/20年度增加145万吨，尽管制纱量增加，但海外消费并不匹配，因此可判断是贸易商囤货。当前人民币汇率升值，不利于出口，运费仍然吞噬了纺服出口利润。纱厂继续挤出加工利润，给出布厂利润，利于布厂接单。

库存：棉花供应充裕，纱厂、布厂综合库存小幅减少，处于4年最低。

新年度全球继续去库存预期没有改变。单供应端的问题，对棉价上行形成支撑不如需求端稳定。若终端难以涨价，棉价反弹的高度仍然会受限。终端涨价出现的前提是终端需求恢复非常旺盛，短期内还未发现这种迹象。