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烯烃:价格宽幅震荡,PVC累库预期兑现

2021-06-20 09:31:04 和讯期货  天风期货

观点小结

PE/PP:

1、供需两端没大变化,拉丝排产下滑幅度较多,关注后续影响。短期仍是平台震荡期。

2、L-PP价差劈叉背后的核心逻辑在进口。二季度持续去库来自于海外逻辑(PE进口减量+PP出口增量)。但目前PE内外价差仍旧有倒挂,进口缩量影响时间延迟。

3、此外,市场交易的PE和PP估值分化、棚膜旺季,事件性驱动——伊朗PE装置不可抗力等,更多地是交易预期,实质供需暂未兑现。

PVC:

1、尽管本周成交放量,但电石法开工率增至85.3%,上周提示的累库预期兑现。

2、传闻有东南亚进口报盘,但没有放量。

3、现货略跌,基差走强至420-450元/吨。

4、在出口逻辑走弱的同时,支持高价下持续去库的核心逻辑便转换到检修上了,而随着检修装置陆续回归,库存迎来短期拐点。但长期看,淡季之后需求仍有韧性,盘面不具备深度回调的基础。

策略?

L-PP价差收缩?

存量装置开工率中性偏高

L-PP价差自端午节前便开始逐步收缩,从最低-706元/吨到目前-452元/吨,收敛价差逾250元/吨。

其背后逻辑前期也多次提及,即海外逻辑修复——进口减量对PE的边际影响较大。其次,市场交易的PE估值临近成本和棚膜旺季逻辑更多地来自于预期

数据来源:天风期货研究所

PP开工下滑且拉丝减量,并非价差劈叉的核心逻辑

从整体开工率看,PP开工近期呈下滑态势,而PE维稳。

PP开工率减至89.6%,环比-4%。PE开工率91.2%,环比持平。

数据来源:天风期货研究所

从标品供应看,拉丝同样是减量,排产比例已经下滑至28%,而LL产量再上一个台阶,排产比例已经回到40.7%。

所以从供应端的角度看,难以匹配L-PP盘面价差的劈叉。

数据来源:天风期货研究所

L-PP收敛的核心逻辑:PE进口端缩量

前期去库逻辑在海外,但现在PE和PP分化

聚烯烃二季度呈去库跌价走势,但基差并没有显著走强,市场预期的价格下跌后的投机补库需求并没有释放(可以从真实需求的量去观测)。?

从净进口的变化趋势可以发现,其实驱动库存去化的核心逻辑是进出口支撑。

个人认为,这才是L-PP价差收敛的核心逻辑。

数据来源:天风期货研究所

内外倒挂,影响PE进口预估

海外装置陆续回归+新增产能释放驱动内外价差迅速收敛,但是,可见的是PE的进口利润仍然是倒挂的,而PP出口利润窗口早已关闭。所以,对PE的后续进口推演,给到了7月之后才回归160万吨的常规值。

PP方面,自5月开始,出口订单便寥寥无几,上游石化厂甚至还有被毁单的情况。所以5月出口量给出了一定后置,6月之后开始回归至3-5万吨常规值。

数据来源:天风期货研究所

交易旺季需求,但基差走弱至贴水

交易旺季需求,但基差没有走强

至于棚膜旺季,如果从需求季节性看,PE确实有较为明显的季节性,但是从目前的基差水平看,平水甚至贴水的结构很难看到现货需求驱动的正反馈效应,因此,交易旺季更多地是交易预期。

数据来源:天风期货研究所

关于估值?

交易PE估值更多地交易的是预期

随着前期价格下滑,PE成本端亏损的逻辑被搬出台面,但个人认为煤化工成本支撑需要注意以下几个方面:

1、一体化装置增多:中煤蒙大和神华榆林陆续上马甲醇装置后,增强盈利能力。

2、煤化工生产企业性质:集团企业的煤公司和化工公司仅仅是财务分开计算。部分大型集团完成供应更多地时任务。

3、进料和折旧:煤制烯烃进料的煤种很多加上折旧均摊等,各家生产成本不一,实际成本或与计算有较大偏差。

最后,即便未来聚烯烃被打到亏损,但价格和供需要动态去考虑,估值低不意味着要去做多,供需良性时低估值才有意义。?

因此,交易PE的低估值,更多地是交易可能会亏损降负的预期。

数据来源:天风期货研究所

PVC-电石负荷提升,库存迎来拐点

电石法装置开工维持高位

电石法装置检修减少,开工率维持高位,本周85.3%,环比1.23%。乙烯法开工率79.73%,环比-1.83%。

上周已提示,在出口逻辑走弱的同时,支持高价下持续去库的核心逻辑便转换到检修上了,但是随着检修装置陆续回归,库存预期迎来拐点。

数据来源:天风期货研究所

需求平稳过渡

下游开工率水平一般,处于同比处于中性水平,没有明显需求亮点。

数据来源:V风

进口端有零星报盘

在出口套利窗口完全关闭之后,本周听闻海外有东南亚货源的进口报盘,但是仅有零星小量,关注后续东南亚地区的价格修复。

数据来源:天风期货研究所

电石价格坚挺,但PVC整体盈利可观

电石价格维持强势,西北地区约4600元/吨,华北地区4900元/吨,PVC端现货走弱,生产装置利润开始收缩,但绝对盈利能力仍旧可观。

数据来源:天风期货研究所

库存再度去化

本周前两天价格回落后,下游拿货明显增多,尽管电石法开工率回升,但社库货源不多,当前库存已经处于极低值水平。

数据来源:网络资料

盘面回调,基差走强

本周现货微跌,但盘面冲高之后调整较多,基差走强至450元/吨左右。

数据来源:天风期货研究所

(责任编辑:陈状 )
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