短纤2021年市场回顾与2022年展望

　　摘要：

　　2021年，涤纶短纤期货受成本和需求驱动，价格呈现大M型走势，结算价波动范围6480~8418元/吨。

　　展望2022年短纤期货价格走势，观点如下：第一，从成本端来看，成本重心预计下移。2022年全球原油将供需双增，但将迎来供需平衡拐点，转变为供过于求，并且在货币流动性收紧的背景下，原油价格将承压，原油价格将震荡回落。PTA国内供过于求，且成本支撑将偏弱，预计PTA加工费维持低位，价格承压。乙二醇供应增量大于需求增量，预期累库压力增加，在供应压力增大和成本支撑偏弱作用下，预计价格偏弱。第二，从供应端来看，产能扩张，供应压力加大。2022年拟建产能208万吨，其中70%以上产能为常规棉型短纤，主要集中在三四季度投产，因此下半年供应压力更大。第三，从需求端来看，下游和终端需求缓慢增长。终端的坯布恢复缓慢，纱线需求恢复至疫情前水平。下游涤纱需求一般，因疫情和海运费等原因，订单前移，使得短纤需求季节性规律弱化。随着疫情缓和、海运费回落，下游和终端需求继续恢复，且短纤出口将增加，带动短纤需求继续增加。同时也需关注短纤对再生短纤和棉花替代带来的需求增量。

　　总体上，短纤供应增加，需求恢复缓慢，供应过剩压力增加，同时成本价格重心有下移趋势，预计2022年短纤价格整体上震荡偏弱，重心下移，但是1~2月和9~10月价格或有阶段性上涨可能，把握逢低做多机会。具体行情走势须密切关注：宏观变化、成本走势、短纤装置动态和需求变化。

　　第一部分 涤纶短纤期货走势分析

　　2021年，短纤期货价格呈现大M型走势，期货结算价波动范围6480~8418元/吨。1-2月，由于原料PTA和乙二醇价格持续上涨，短纤库存低位，及中间商和下游看好春节后需求积极备货，导致短纤期货结算价快速上涨至8418元/吨，创下短纤期货上市以来的峰值。3月，宏观情绪转向和成本下降带动短纤价格回落，而后中间商获利了结，市场低价货源充斥，而下游由于原料库存高企，且传统“金三银四”需求迟迟未兑现，对短纤采购意向寡淡，导致短纤价格持续走弱至2月上旬的价格，回吐春节后全部涨幅。4-7月份，下游逐渐步入淡季，短纤企业产销震荡走弱，生产利润也被持续压缩至亏损，但是成本端价格震荡上升对短纤价格有支撑，短纤价格在需求和成本之间博弈，期价窄幅震荡。8月，交易所短纤仓单快速增加至11000多张，为短纤期货上市以来的峰值，使得期货价格继续承压而走弱，但是由于生产持续处于亏损状态，企业停车降负增多，限制了价格进一步下跌。9月-10月上半月，短纤企业停车降负仍然集中，现货供应出现偏紧状态，虽然下游需求没有改观，但是在原油和煤炭价格持续上涨的推动下，短纤原料PTA和乙二醇价格快速上涨，在成本端推动短纤期价低位反转，结算价快速冲高至8364元/吨的年内第二高位，形成了M型的第二峰值。10月下半月以来，煤炭价格快速回落，原油价格也震荡走弱，使得PTA和乙二醇价格下跌，短纤成本支撑崩塌，而且短纤前期停车降负装置陆续重启，产量回升，供应端也给短纤价格施加利空压力，同时下游和终端需求仍然表现一般，导致短纤期价持续震荡走弱。

　　第二部分 涤纶短纤原料行情回顾及预测

　　一、原油预计供过于求 价格震荡偏弱

　　2021年，新冠疫苗广泛接种，全球经济活动逐步恢复，使得原油需求稳步增长。然而OPEC+产油国保持温和增产，美国产量回升缓慢，使得原油供应缺口维持。原油价格呈现持续震荡上升走势，期间价格有所波动，布伦特原油由年初的51美元/桶，最高上涨至86美元/桶，涨幅达到69%。展望2022年原油价格走势，分析如下：

　　供应端，OPEC+维持每月增产40万桶/日的计划，2022年5月提高产量基线，9月之前全面退出580万桶/日的减产。若伊核协议谈判成功，伊朗原油出口将提升至200万桶/日。美国页岩油产量稳步增加。原油供应增加。

　　需求端，疫情对经济影响减弱，原油需求仍在恢复阶段。“碳达峰 碳中和”削减对煤炭和石油等传统能源的依赖，或减少部分需求。总体上原油需求逐步恢复。

　　从宏观角度来看，美联储开启Taper进程，并将在2022年6月正式结束QE。很多新兴市场已经开始加息，部分发达市场也开始准备收紧。货币政策转向，全球流动性将收紧，将使得美元上涨，原油价格承压。

　　机构预测方面，多空分歧，观点相左。OPEC上调需求预期，IEA下调需求预期，EIA下调原油平均价格，预计2022年第一季度每桶73美元。高盛预计2022年和2023年布伦特原油将维持在85美元/吨左右，甚至升破100美元/桶；荷兰国际银行预计2022年布伦特原油价格将徘徊在76美元/桶左右；摩根大通分析师预计，2022年布伦特原油价格或升至125美元/桶，2023年可能进一步升至150美元/桶。

　　综合来看，2022年全球原油将供需双增，但将迎来供需平衡拐点，转变为供过于求，并且在货币流动性收紧的背景下，原油价格将承压。因此，预计原油价格将震荡偏弱。

　　二、PTA供过于求

　　2021年，PTA期货价格先扬后抑，结算价波动区间3876-5570元/吨。展望2022年，成本端，原油价格预计震荡回落，且上游PX在2022年预计投放530万吨产能，预计产能和产量增速均大于PTA，PTA的成本支撑趋弱。供应端，2022年预计新增1100万吨产能，仍处于扩产能进程中，国内产量将继续增加。需求端，下游聚酯2022年计划投产690万吨，产能增速低于PTA。总体上，PTA国内供过于求，且成本支撑将偏弱，预计PTA加工费维持低位，价格承压，根据PTA装置和聚酯装置的投产计划，上半年或存在供需错配，有阶段性价格偏强的可能性。

　　三、乙二醇供应压力增加

　　2021年，乙二醇期货主力M型走势，重心上移，价格运行区间为4326-7357元/吨。展望2022年，成本端，原油和煤炭价格预计震荡偏弱，对乙二醇成本支撑趋弱。供应端，2021年拟建装置部分推延到2022年，2022年另有新增投产计划，总计约840万吨产能。需求端，下游聚酯2022年计划投产690万吨。乙二醇供应增量大于需求增量，预期累库压力增加，因此2022年乙二醇供应压力增大，且成本支撑偏弱，预计价格偏弱。

　　第三部分 涤纶短纤供应分析

　　一、涤纶短纤开工率走弱

　　2021年涤纶短纤开工率由99%最低降至69%，之后恢复至80%左右，开工率总体趋势下移。具体来看，1-2月份，开工率先抑后扬，由于期间存在春节，开工率会季节性降低，节后开工率会快速回升。3-7月份，开工率维持在90%以上的高位。期间，由于下游需求偏弱，而成本走强，短纤加工被压缩至亏损，但是短纤企业前期超卖，库存压力不大，部分装置短停检修，对开工率并未造成明显冲击。8-9月份，开工率持续下降至70%。一方面，需求淡季，短纤企业持续处于亏损状态，装置主动停车降负或意外停车增多。另一方面，9月份华东地区能耗双控政策下，短纤企业被动停车降负。10月份之后，开工率缓慢回升至80%左右。限电政策逐渐放松，同时短纤价格在成本带动和供应偏紧支撑下走势相对成本偏强，生产利润修复至盈利状态，部分装置重启，开工率回升。但是，终端和下游订单未明显改善，且部分企业因环保、盈利能力等因素新增装置停车检修，使得开工率虽然回升至80%左右，但是继续上升压力增加。

　　二、涤纶短纤产能扩张

　　短纤处在扩产能阶段，从2017年起，国内短纤产能逐步扩大，但年度产能增速较为温和，总体保持在5%以上，其中2019年产能增速达到11%。2020年产能840.5万吨，2021年产能预计为895.5万吨，较2020年增加55万吨，增幅6.54%。2021年，计划新增产能超百万吨，由于能耗双控和短纤生产效益不佳，实际新增不及预期。其中，棉型短纤仅新凤鸣(603225)中磊30万吨产能在11月22日投产，剩余投产的25万吨产能为中空和低熔点等差异化短纤。从年度开工率来看，由于年内短纤装置停车检修较集中，预计开工率为79%左右，较2020年的83.5%下降4个百分点左右，产量预计为709万吨，较2020年增加7万吨左右，产量大体持平。

　　从月度产量来看，2021年短纤月度产量震荡下降。一~二季度，短纤维持较好的生产利润，开工率维持90%左右的高位，月度产量大体处于60万吨/月以上，与2020年四季度相当。但是随着短纤盈利水平下降甚至亏损，及能耗双控影响，短纤开工率逐步走低，月度产量也相应缩小，截至2021年11月，月度产量为50.79万吨，同比减少22%。

　　展望2022年，短纤拟建产能208万吨，总产能预计为1103.5万吨，较2021年增加23%，如果拟建产能全部如期投产，则2022年的产能增速明显加快，使得短纤行业竞争加剧。在拟建的208万吨产能中，如果将四川能投的33万吨产能纳入，则新建常规棉型短纤163万吨，占总拟建产能的78%，即新建产能主要以常规短纤为主，短纤期货的标的物-常规棉型短纤的国内供应压力增加。从投产时间来看，湖州中磊的30万吨计划上半年投产，江苏新沂60万吨计划3-4季度投产，剩余四川能投、宿迁逸达和江阴华西共73万吨产能暂无明确的时间计划。但是，在“碳达峰、碳中和”的大背景下和短纤生产利润薄弱的情况下，短纤新装置投产存在延期的可能性。因此，估计2022年下半年产能投放较为集中的可能性更高，供应压力也更大。

　　三、涤纶短纤进口收缩

　　我国涤纶短纤进口量微小，为净出口国，每年进口量维持在20万吨以下。2021年1-11月，进口量15.04万吨，而同期出口量为83.81万吨，进口占出口比例仅为18%。从进口来源国分布来看，短纤进口来源国主要为韩国（占35%）、越南（占19%）和泰国（占18%），前三大进口来源国占总进口量比例高达72%，进口来源集中度高。从进口品种来看，韩国和中国台湾是低熔点短纤主要进口来源地，越南和泰国是主要的再生短纤来源地。展望2022年，国内产能继续释放，供应增加，预计进口量继续维持走弱的趋势，同时进口量占国内的总产量不足3%，进口量的波动不足以对短纤行情造成扰动。

　　第四部分 涤纶短纤需求分析

　　一、坯布和纱厂产量缓慢恢复

　　1、终端的纱线产量恢复疫情前水平 坯布产量恢复缓慢

　　涤纶短纤的下游产业链为棉型短纤（期货标的）加工成涤纱，涤纱再加工成纱线、坯布，纱线和坯布等再加工成服装和其它纺织物。因此，纱线和坯布可认为涤纶短纤的终端。

　　从纱线来看，开工率总体持稳，成品持续累库，产量恢复至疫情前水平。纱线开工率一季度因春节影响，开工率先降后升；二~三季度，开工率维持在60%以上；9月中下旬至10月中旬，由于限电影响，开工率持续走弱至52%左右；之后，限电政策逐步放松，开工率逐渐恢复至60%左右。纱线成品库存，1-8月份在6-13天区间震荡，处于历史同期低位，期间由于海运费持续高涨，海外需求前置，纱线企业交付订单，成品库存低位震荡，库存压力不大。9-12月份，库存由13天持续增加至24天左右，库存超过历史同期。期间，一方面“限电”对下游影响更大，使得纱线库存累积；另一方面需求总体表现清淡，9月份和10月上旬阶段性旺季过后，需求转冷，而纱线开工率持续回升，使得库存累积。从纱线产量来看，2021年1-10月纱累计产量2339.79万吨，同比2020年增加232.09万吨，增速11.60%；同比2019年减少91.31万吨，增速-3.76%。由于2020年上半年产量基数问题，使得2021年产量同比增加。与2019年产量对比，产量同比接近，表明国内纱产量已恢复至疫情前水平。

　　从坯布来看，开工率震荡走弱，全年累库，产量恢复缓慢。坯布开工率，一季度季节性先抑后扬，3月份开工率达到65%的年内峰值，之后持续走弱至48%左右，与2020年二三季度的开工率相当，主要由于需求偏淡、限电和疫情反复等原因导致开工率走弱。库存从历史同期低位累积至同期高位，具体由7天涨至30天。从坯布累计产量来看，2021年1-10月产量为318.84亿米，同比2020年增加19.64亿米，增速9.00%；同比2019年减少81.06亿米，增速-20.27%。2021年坯布产量仅较2020年小幅增加，与疫情前的产量仍有20%的差距，表明坯布需求偏弱，产量回升缓慢。

　　展望2022年，新冠疫情影响将继续趋于缓和，人们生活逐渐恢复正常化，对织物的需求也相应恢复。预计纱线产量维持在疫情前的水平，坯布产量继续缓慢回升。

　　2、涤纱需求一般

　　从涤纶短纤的产销率来看，下游涤纱企业主要以脉冲式的刚需补货为主，中间贸易商偶尔出现投机性囤货需求。具体来看，一季度由于原料价格走高和看好春节后需求，短纤产销放量，产销率上升至100%以上。二~三季度，下游按需采购，产销率大体在100%以内低位震荡，尤其7~8月为传统淡季，产销率低至50%左右。四季度，成本带动短纤阶段性上涨，短纤因减产而库存偏低，及中下游库存低位，使得短纤产销率短时超过100%，但是由于需求清淡，产销率总体上仍处于50%左右的低位震荡。总体上，涤纱企业对短纤持有买涨不买跌和逢低刚需补货的原则。

　　从涤纱原料库存来看，全年保持在20天以上，处于历史同期高位，原料库存维持充裕。

　　从涤纱开工机率来看，一季度春节期间，开机率快速下降至10%左右，春节后开机恢复至77%左右。之后，由于广东地区限电，夏季高温限电，及后续的“能耗双控”形势下的全国范围内限电，使得涤纱开机率持续下降，尤其在9月中下旬至10月中旬，开机率最低下降至54%。10月中旬之后，限电政策放缓，开机率稳步回升至76%。涤纱开机率具有春节和夏天高温走低的季节性规律，另外也受限电和疫情影响明显。

　　从涤纱成品库存来看，库存宽幅震荡，总体上由于需求清淡，库存维持历史同期高位。一季度，贸易商看好春节后需求积极囤货，使得库存上升；节后原料大涨导致涤纱企业低价惜售，而3月涤纱价格快速回落，下游不买跌，使得库存持续攀升至3月末16.3天，处于历史同期高位。4月，缓慢去库，库存下降到11.8天。5-9月，下游需求持续一般，涤纱开机率缓慢下降，涤纱企业有阶段性促销，成品库存在12-15天区间窄幅震荡。10月份，9月中下旬开始的限电政策导致涤纱开机率快速下降，供应减少，同时开启促销，带动成品去库。而且10月初涤纱销售良好，多数订单排至10月末到11月初，涡流纺部分订单排至12月份，进一步促进成品去库，库存在10月8日当周降至7天为年内低值。11-12月，在九十月份短暂的旺季过后，涤纱再次步入淡季，而开工率在持续恢复，使得库存再度回升，并远超历史同期。

　　二、出口缓慢恢复

　　2021年1-11月，涤纶短纤出口量83.81万吨，同比2020年增加11.93万吨，增速16.60%；同比2019年减少6.221万吨，增速-6.91%。从出口流向来看，主要出口国分布为越南17%，巴基斯坦13%，美国9%，印度尼西亚8%，孟加拉国6%。从出国分布趋势来看，出国至亚洲地区的比例逐渐上升，亚洲的越南、巴基斯坦和印度尼西亚等国是我国短纤重要的出口目的地。

　　展望2022年，海运市场将逐渐恢复通畅，相应运费回落，将有助于国内短纤出口。另外，随着新增产能投放，国内供应过剩压力增加，出口需求增加。预计2022年出口继续恢复，但是也要关注疫情对东南亚国家的需求影响。

　　第五部分 供需平衡表

　　展望2022年，新增产能预计为208万吨/年，根据投产时间估算直纺涤纶短纤全年产量预计为770万吨，较2021年增加70万吨。随着国内产能增加，进口量将继续回落，预计进口量为12万吨，较2021年减少3万吨左右。而随着国内供应压力增加和海运压力缓解，出口量将继续增加，预计全年出口量为100万吨，较2021年增加11万吨左右。同时，下游需求恢复缓慢，国内供过于需压力增加，预计工厂库存回归至疫情前水平，主要在5-10天区间波动，全年均值预计为6天。

　　第六部分 技术分析与展望

　　一、季节性分析

　　从短纤现货月度涨跌幅统计数据来看，1~2月份上涨的概率较高；3月份由于利好兑现或利好不及预期，大概率下跌；4月份在3月价格下跌后，通常价格趋稳或跌后反弹；5月份进入淡季，下跌概率较高；6~8月，价格走势僵持，涨跌互现，从近13年的统计数据来看，上涨的概率略更高些；9月份，从13年的统计数据来看，下跌的占比更大，但是近5年数据显示上涨的次数略多，9月是传统旺季，但是其价格受8月份价格走势影响较大，即8月上涨则9月下跌的概率较大，反之亦然；10月份中下旬，需求转弱，短纤价格大概率下跌；11月份是需求淡季，价格大概率下跌，尤其是近5年均下跌；12月份，由于存在节前备货需求，价格相对偏强，上涨的概率更大。

　　二、技术分析

　　从涤纶短纤主力合约日线走势来看，短纤价格整体处于下行通道，价格重心下移。但是基于基本面并结合季节性规律，在新增装置检修、春节前备货和为“金三银四”备货等利多因素支撑下，预计1~2月价格震荡偏强，关注上方60日均线的压力。3月份，预期兑现后预计价格走低。4~8月，预计价格趋稳，下方关注6000元/吨支撑，上方关注7200元/吨左右的压力。9~10月，在旺季的带动下，短纤价格或走强，但是三~四季度新装置陆续投产，供应压力增加，将限制价格上行高度。10月中下旬后，预计短纤价格震荡走弱。

　　第七部分 总结与操作建议

　　一、总结

　　2021年，涤纶短纤期货受成本和需求驱动，价格大M型走势，结算价波动范围6480~8418元/吨。展望2022年短纤期货价格走势，观点如下：第一，从成本端来看，成本重心预计下移。2022年全球原油将供需双增，但将迎来供需平衡拐点，转变为供过于求，并且在货币流动性收紧的背景下，原油价格将承压，原油价格将震荡回落。PTA国内供过于求，且成本支撑将偏弱，预计PTA加工费维持低位，价格承压。乙二醇供应增量大于需求增量，预期累库压力增加，在供应压力增大和成本支撑偏弱作用下，预计价格偏弱。第二，从供应端来看，产能扩张，供应压力加大。2022年拟建产能208万吨，其中70%以上产能为常规棉型短纤，主要集中在三四季度投产，因此下半年供应压力更大。第三，从需求端来看，下游和终端需求缓慢增长。终端的坯布恢复缓慢，纱线需求恢复至疫情前水平。下游涤纱需求一般，因疫情和海运费等原因，订单前移，使得短纤需求季节性规律弱化。随着疫情缓和、海运费回落，下游和终端需求继续恢复，且短纤出口将增加，带动短纤需求继续增加。同时也需关注短纤对再生短纤和棉花替代带来的需求增量。总体上，短纤供应增加，需求恢复缓慢，供应过剩压力增加，同时成本价格重心有下移趋势，预计2022年短纤价格震荡偏弱，重心下移。

　　二、操作建议

　　2022年涤纶短纤价格预计震荡偏弱，重心下移。但是1~2月和9~10月价格或有阶段性上涨可能，把握逢低做多机会。从跨期价差来看，2022年新装置主要集中在三~四季度投产，下半年供应压力较上半年大，预计PF05价格走势较PF09偏强，价差维持在0轴附近，建议把握逢低做多机会。从跨品种价差来看，短纤现货加工费走势具有较强季节性规律，1~3月份，9~10月份可考虑做多短纤加工费，即多短纤空PTA、乙二醇；4~7 月份和10 月中旬至11 月份，可考虑做空短纤加工费。