铁矿石价格低位震荡

2022-01-27 07:59:05 新浪网 

核心观点:

2021年铁矿石行情经历了牛熊市的转换,价格先扬后抑。展望2022年,铁矿石将步入供需更宽松的格局。

海外供给边际难增,国内供给边际下滑。2022年,海外发运稳定,但因疫情扰动不确定性上升,国内矿企产能利用率在55-65%的区间窄幅波动。铁矿石供给年度边际减量为3100万吨左右。

下游需求峰值已过,未来边际走弱。2022年,粗钢产量预计同比下降3%,生铁同比下滑2.7%,铁矿石年度需求边际减少4500万吨左右。升贴水政策调整下,铁矿石可交割品池子进一步扩充,对应绝对价格中枢下移,矿企议价能力走弱。

2022年铁矿石将整体呈现供需趋宽松的格局。价格中枢降至630元/吨,波动区间为450-820元/吨。走势将阶段性跟随成材波动,需持续关注下游政策导向,操作以高抛低吸为主。

一、2021年行情回顾

2021年铁矿石的走势先扬后抑。上半年震荡上行,创下自2013年上市以来的新高。下半年跌跌不休,创近两年新低。

图1:2021年铁矿石日线走势

数据来源:文华赢顺,信达期货研发中心

具体分为以下六个阶段:

第一阶段(年初-3月份):宽幅震荡。年后钢企补库行为先带动矿价上涨。但步入三月,盘面不断交易粗钢限产预期,铁矿价格快速回调,与钢价走势大幅背离。

第二阶段(4-5月份):大幅上涨。主要受益于钢价上行。钢企利润触及近五年高点,钢企继而大幅提高对高价铁矿的接受度。

第三阶段(5月中旬):上探上市以来的历史高点之后大幅回撤。主要原因是5月12日国常会强调要做好市场调节,应对大宗商品过快上涨及其连带影响,引发大宗商品集体回调。

第四阶段(6-7月份):窄幅震荡。期间钢企严格限产,对铁矿价格造成利空影响。但同时钢价的上行又对铁矿有一定拉动作用。两者博弈在此阶段加剧。

第五阶段(8-11月份):大幅回调。8-9月的利空源于限产政策和能耗双控的落实。10月的回调,首先源于政策调控下同板块的煤端价格坍塌所引发的全板块崩盘,其次在于地产事件引发市场对需求极度悲观的预期。此阶段,黑色板块领跌大宗商品,集体回撤,铁矿难以独善其身。期间,因海外运费飙涨和地产政策托底预期回暖,铁矿两次反弹,但均未能形成上涨趋势。

第六阶段(12月份):超跌后的反弹。受益于钢企补库行为,多地突发性停产,以及市场对终端地产需求的回暖预期,在此阶段铁矿低估值得以部分修复。

二、2022年展望

1.海外有产能投放预期,但因疫情不确定性增强

1.1 主流四大矿山发运稳定,有投产预期

我国铁矿石进口依赖度较高,80%源于海外。全球铁矿石的市场又具有寡头垄断特征。四大铁矿石生产商——巴西的淡水河谷,澳大利亚的力拓、必和必拓、FMG年度的总产量达10.8亿吨,几近覆盖世界50%的铁矿石产量。四大矿山的产量依然是影响世界铁矿石供给格局的主要变量。

图2:2013-2020年四大矿山铁矿石年产量 单位:千吨

数据来源:Wind,美国地质调查局,信达期货研发中心

图3:全球铁矿石产量分布 单位:%

数据来源:Wind,美国地质调查局,信达期货研发中心

(1)矿难之后,淡水河谷产能陆续恢复

淡水河谷是世界上最大的铁矿石生产商。2018年铁矿石产量为3.85亿吨,约占全球16%,远超其他三大矿山。但在2019年1月25日,其位于巴西米纳斯吉拉斯州的一座铁矿尾矿坝发生了一场溃坝事故,使其产能大幅下滑。2019年产量同比下滑21%至3.02亿吨。2020年同比下降1%,使其在全球铁矿市场占比下滑至13%。矿难过后,在2019-2021年期间,巴西淡水河谷产能持续恢复,多数矿区陆续复产。2021年产量大幅修复,一、二、三季度的同比增速分别为14%、12%和1%。

淡水河谷2021~2022财年产量目标为3.15-3.35亿吨。但据其公司公告,由于利润问题,上述目标有所调整,预计产量在该区间的中下部。截至2021年三季度,淡水河谷累计产量为2.33亿吨,距其目标下沿仅0.82亿吨的产量待完成。在产能逐步恢复的背景下,2022年淡水河谷产能预计提升至3.8亿吨,2023年有望增产至4亿吨以上。

图4:淡水河谷铁矿石季度产销量 单位:千吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

图5:淡水河谷铁矿石年度产销量 单位:千吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

(2)力拓发运下滑,但存产能增量预期

澳大利亚力拓集团,作为澳大利亚第一大、世界第二大的铁矿石上游生产商,其铁矿石在中国市场的占据率排名第一。2006-2016年期间,力拓的铁矿石产量和销量均呈现快速增长态势。近五年,其铁矿石产量在全球市场一直稳定在12%的水平。2020年,力拓的可供销售铁矿石总量为3.51亿吨,位居四大矿山之首。

但2021年,因劳动力短缺、文化遗产冲突等,力拓2021~2022财年发运指导目标从原定的3.25-3.40亿吨,下调至3.20-3.25亿吨。截至2021年三季度,力拓铁矿石累计产量为2.04亿吨,距上述指导目标下沿至少还有1.16亿吨,完成难度较大。据其公开信息,未来2-3年时间,力拓皮尔巴拉铁矿的产能将逐步增至3.6亿吨/年,有3000万吨/年的产能增量预期。

图6:力拓铁矿石季度产销量 单位:千吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

图7:力拓铁矿石年度产销量 单位:千吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

(3)必和必拓发运面临减量,但中短期有小幅提产目标

澳大利亚市场第二大铁矿石生产商,必和必拓,2006年以来其市场份额同样快速扩张。2017-2019年,必和必拓在全球范围的铁矿石产量占比均稳定在10%的水平。2020年,其产销量再度同比大幅增加,年度铁矿石产量升至2.55亿吨,占据全球12%的产量,甚至超过力拓。

2021年必和必拓发运指导目标为2.78-2.88亿吨。截止三季度,必和必拓已产出1.88亿吨铁矿石,距离其目标还有0.90亿吨,如期达成目标亦有难度。但据其公司公告,中短期或有2.9亿吨提产目标。

图8:必和必拓铁矿石季度产销量 单位:千吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

图9:必和必拓铁矿石年度产销量 单位:千吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

(4)FMG发运稳定,2022年有增产预期

澳大利亚FMG集团是四大矿山中产能相对较小的一家。近几年FMG产量快速增长,但其全球市场占比仅为9%。2021~2022财年目标为1.8-1.85亿吨。截止三季度,FMG已完成1.79亿吨的铁矿石产出,是四大矿山中唯一一家在三季度就十分接近其2021年全年产量指导目标的生产商。

2022年底,FMG铁桥磁铁矿项目有望出矿。该项目将年初2200万吨含铁量位为67%的高品位磁铁精矿,以加大其在全球铁矿石市场的竞争力。

图10:FMG铁矿石季度产销量 单位:干湿公吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

图11:FMG铁矿石年度产销量 单位:干湿公吨

数据来源:Wind,信达期货研发中心

1.2 其他非主流地区供给增减不一

澳大利亚、巴西以外的其他地区,近年铁矿石产量同样大幅增长。据世界钢铁协会和联合国最新公开信息,截至2019年,世界铁矿石实际产量为2335.7百万吨,同比增速达5%。其中欧洲地区产量为42.7百万吨(同比增速为-4%),北美自贸区产量为127.0百万吨(+10%),中南美洲总产量为412.6百万吨(-14%),非洲地区为92.2百万吨(+12%),中东地区为61.2万吨(+11%),亚洲地区为493.6百万吨(+34%)注:为调整后的产量,以使铁含量与世界平均含量接近)。综合看,这些地区产能变化有明显差异,其中亚洲地区产能大幅扩张,而中南美洲大幅缩小。其他地区产能则相对稳定。

图12:部分地区铁矿石年产量情况 单位:百万公吨

数据来源:Wind,美国地质调查局,信达期货研发中心

其中以南非印度为代表的非主流地区近年来铁矿石年度产量同样存在较大差异。南非铁矿石产量平稳增长,基本维持在70百万公吨/年的产出水平。而印度铁矿石产量自2014年以来快速增长,平均同比增速达7%。2020年印度年产量达230百万公吨。

图13:近十年南非铁矿石年产量 单位:百万公吨

数据来源:Wind,美国地质调查局,信达期货研发中心

图14:近十年印度铁矿石年产量 单位:百万公吨

数据来源:Wind,美国地质调查局,信达期货研发中心

1.3 澳巴发运量和我国到港量预计增量有限

自2014年起,澳大利亚和巴西的铁矿石发运量呈逐年增长态势。2015-2019年澳大利亚铁矿石年度发货量同比增速分别为8%、3%、5%、1%和3%。同期巴西铁矿石的同比增速分别为16%、4%、7%、4%和2%。2019年因溃坝事故,其增速有所放缓。2020年因全球新冠疫情爆发,海运贸易受阻,澳大利亚和巴西铁矿发货均受限制,同比增速分别为0%和-14%。2021年情况仍未好转。截至12月中旬,澳大利亚累计发货量为79404.90万吨,巴西累计发货量为28721.80万吨。据我们测算,澳巴2021年全年同比降幅将分别达到4%和7%。展望2022年,虽然主流矿山供给边际存在增量预期且非主流地区整体产能较稳定,但是因疫情反复,海外供给不确定性较大。

图15:澳大利亚铁矿石发运量 单位:万吨

数据来源:Wind,亿海蓝,信达期货研发中心

图16:巴西铁矿石发运量 单位:万吨

数据来源:Wind,亿海蓝,信达期货研发中心

发运至我国港口的铁矿石数量同样呈现先增后降的趋势。据统计,2015-2018年的到港总量同比增速分别为14%、5%、6%和2%。受2019年年初巴西矿难和年末新冠疫情的影响,我国全年进口铁矿石数量大幅下滑9%至97617.59万吨。同时我国在全球海运贸易的份额占比,从往年70%以上的水平下降至62%。2020年我国铁矿石占比再度下滑至61%。但得益于后半年的疫情管控较好,年度到港量回升至101446.29万吨,同比增速为4%。2021年,在国内疫情控制情况好于海外的背景下,我国进口铁矿石数量量和贸易份额占比均大幅增加。据测算,2021年全年的进口量在104320万吨左右,份额占比预计回升至66%,但这与疫情前的情况相比仍有一定差距。展望2022年,我国铁矿石贸易份额占比有望回升至69%的水平,但受政策方针和海外疫情反复的影响,进口铁矿石预计增量有限。

图17:全球铁矿石海运贸易量 单位:万吨

数据来源:Wind,亿海蓝,信达期货研发中心

图18:我国铁矿石到港量 单位:万吨

数据来源:Wind,亿海蓝,信达期货研发中心

图19:我国铁矿石到港量与全球海运贸易量的比值变化

数据来源:Wind,亿海蓝,信达期货研发中心

1.4 总结

未来几年海外主流矿山有投产预期,但目前无论是主流还是非主流地区发运增量均有限,受疫情影响不确定性上升。展望2022年,我国铁矿石贸易份额占比有望回升,但进口铁矿石总量预计同比降低。

2.国内矿山供给延续下滑,库存压力倍显

2.1 国内矿企开工率预计低位窄幅运行

2021年上半年,在钢企利润扩张和铁矿价格大幅上涨的驱动下,国内矿山产能利用率持续上行。2019年铁矿石牛市以来,矿山企业的产能利用率通常在55%-70%的区间内波动。而2021年年初以来,全国范围126家矿企的产能利用率持续上行,并在6月中旬达到70%的高位水平。

而2021年下半年,矿企生产情况面临拐点,产能利用率开启加速下滑通道。一方面,因煤矿山和非煤矿山安全事故频发。6月份起国家矿山安全监察局多次紧急开会,表态要坚决扭转矿山事故多发势头。因此,多地展开钢企和矿山大排查大整治行动,甚至一律停产整顿以确保安全生产。另一方面,5月中旬,因大宗商品集体回调,钢企利润转盈为亏,使其对铁矿需求大打折扣。这一定程度上也迫使矿企降低了生产意愿。截至12月份,矿企产能利用率下滑至58%,接近2017年底的较低水平。展望2022年,矿企产能利用率大幅上行的可能性不大,主要基于政策方面对矿山的安全保障要求,以及“碳达峰碳中和”导向下钢企对铁矿需求的长期走弱。我们预计整体将维持在55%-65%窄幅波动。此外,受2022年一、二季度采暖季和冬奥会残奥会期间的大气管制影响,产能利用率整体将处于区间中下沿运行。

图20:126家矿山企业产能利用率 单位:%

数据来源:Mysteel,信达期货研发中心

图21:126家矿山企业产能利用率季节性 单位:%

数据来源:Mysteel,信达期货研发中心

2.2 国内矿企产能分布不均,2022年铁精粉产量预计下滑

分地区看,国内矿山产能分布不均衡。其中华北、东北和西南地区为国内铁精粉主要生产地区,2021年铁精粉产量占比分别为38%、24%和15%,共同覆盖126家矿企近八成的产量。

矿企日均产量自年后持续上行,上探近四年的高位后下半年环比大幅下滑。据统计,该样本下的铁精粉2021年产量大致为1.48亿吨,与2020年相比,同比下滑1%左右。

展望2022年,在海外进口不确定性增强的背景下,我国自给自足的模式预计强化。根据上述55%-65%产能利用率运行区间,我们测算2022年国内126家矿山企业样本的铁精粉产量波动范围为12600-14900万吨,折算至全国范围的产量为20000-23600万吨。

图22:126家矿山企业铁精粉年度产量预估 单位:万吨

数据来源:Mysteel,信达期货研发中心

图23:分地区矿山企业铁精粉产量 单位:万吨/天

数据来源:Mysteel,信达期货研发中心

2.3 国内矿企库存压力倍显

2019年铁矿石牛市行情以来,国内矿企的库存呈现稳定去化态势。2021年上半年,国内矿企的铁精粉库存,自年初的101.66万吨,降至68.75万吨的低点。

但下半年,因钢企利润压缩、铁矿需求受压制等,库存压力渐显。截止12月初,库存已累至202.4万吨,一度接近2019年初的峰值204.54万吨。分地区看,覆盖全国80%库存的西南和华北地区压力相对较大。

图24:126家矿山企业铁精粉库存 单位:万吨

数据来源:Mysteel,信达期货研发中心

图25:分地区矿山企业铁精粉库存 单位:万吨

数据来源:Mysteel,信达期货研发中心

2.4 总结

国内矿企供给端,基于安全保障要求和双碳目标导向,我们预估2022年矿企的产能利用率整体将维持在55%-65%的区间内窄幅波动,上半年将处于区间中下沿运行。基于此,我们测算2022年国内126家矿山企业样本的铁精粉产量为12600-14900万吨,折算至全国范围的产量为20000-23600万吨。

3.需求峰值已过,未来边际走弱

铁矿石的需求主要来自于下游的钢铁生产企业。

作为钢铁生产第一大国,近年来我国钢铁产量依然呈现稳步增长态势。自2016年供给侧改革以来,虽然钢铁行业经历了去除落后产能、去除“地条钢”攻坚战,但是生铁、粗钢、钢材总体产量依然持续增加,对铁矿的需求逐年递增。2017年、2018年、2019年同比基本保持6%的增速。截至2020年,生铁、粗钢、钢材年产量分别达到88752.40万吨、106476.65万吨、132489.20万吨,折算至对铁矿的需求量大致为14.2亿吨。但直至2021年,在党中央“2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和”重大战略决策之下,钢铁行业面临供给侧改革之后的第二轮拐点,开启第二轮减碳之路。从政策导向以及国家层面的决心来看,2020年的粗钢产量将会是近年来的峰值,接下来十四五期间粗钢产量会呈现逐年同比回落的趋势,继而铁矿的需求量也将面临重要拐点。

在“2030年前实现碳达峰、2060年前前实现碳中和”这一重大战略决策的长远导向下,2022年乃至未来五年钢铁行业依然会面临供给端的减法。我们预期2022年粗钢产量同比下降3%,折算至生铁产量同比下滑2.7%。基于此,我们测算2022年铁矿石需求总量仍将下滑。生产1吨生铁理论上需要消耗1.6吨铁矿石,因此2022年铁矿石的需求将再度边际走弱4500万吨左右。

图26:2014-2021年我国生铁产量 单位:万吨

数据来源:Wind,国家统计局,信达期货研发中心

图27:2014-2021年我国粗钢产量 单位:万吨

数据来源:Wind,国家统计局,信达期货研发中心

图28:2014-2021年我国钢材产量 单位:万吨

数据来源:Wind,国家统计局,信达期货研发中心

三、平衡表

基于以上供需分析,我们对2022年铁矿石供需情况做了预估。下述平衡表中,2021年供需盈余将进一步扩大,呈现供需趋宽松的态势,大方向上铁矿价格依然承压。

表1:2022年铁矿石平衡表 单位:万吨

数据来源:Mysteel,Wind,信达期货研发中心

四、其他要素

结合以上分析,我们推测2022年铁矿石还具备以下三个特征:

(1)绝对价格中枢下移。在供需结构矛盾不大且更趋于宽松的背景下,铁矿价格重心预计再度下移。与2019年以来的牛市相比,在双碳导向之下,2021年即是铁矿行情的重要拐点。我们预测2022年铁矿价格愈发贴近成本线。当下中国CFR现金成本为83美元/吨左右,完全成本靠近100美元/吨。继而铁矿价格中枢将降至630元/吨。

(2)可交割品品种增多,非标品扣罚力度加大。2021年5月19日,大商所发布适用于自2205及以后合约的《关于修改铁矿石期货合约及相关规则的公告》。此次修改,将铁元素的质量标准降至61%,对市场上可交割铁矿石的池子做了进一步扩容,但同时加严了标准品和非标准品的区别,加大了非标准品的扣罚力度。

(3)议价能力再度走弱。2022年钢材利润面临进一步挤压下,作为钢铁行业的上游原料端,矿山企业的议价能力再度走弱。

五、结论和建议

2021年是铁矿石面临牛熊转市的重要转折点。展望2022年,铁矿石将步入供需更宽松的格局。

供给端,进口铁矿数量边际难增,国产铁矿数量同样面临减法。需求端,在十四五规划导向下,钢铁行业开启第二轮减碳之路,对铁矿石需求难有起色。此外,在钢铁行业利润受到挤压的背景下,铁矿石议价能力再度走弱。在升贴水政策调整下,可交割品铁矿的池子进一步扩充,这与铁矿价格中枢下移的预期相匹配。

在需求边际减量大于供给边际减量的预期下,2022年铁矿石将呈现供大于求的格局。矿价依然承压,进一步贴近成本线。价格中枢预计降至630元/吨。价格在450-820元/吨区间波动,更多时段以跟随成材为主。因此需持续关注下游政策导向,操作以高抛低吸为宜。

信达期货 张秀峰 张亦宁

(责任编辑:赵鹏 )
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