集运指数（欧线）：偏强震荡

　　上一交易日EC各合约继续维持上涨势头，主力合约上涨幅度最大，达到1.61%，收盘于781.8点，持仓手数减少3051手，多头获利了结和空头平仓的立场意愿较强。现货市场订舱成交依旧冷淡，即期运费继续下跌，上周五盘后公布的SCFI欧线运价环比下跌6.18%至562美元/TEU。在持续修复性反弹一周后，短期EC或进入反弹尾声，以偏强震荡为主。除了船公司涨价计划的实际落地情况的不确定，油价上涨和欧盟征收碳税对EC或构成利多，EC或仍有可能出现技术性反弹，但出现持续大涨概率有限，操作上不宜追多，并关注逢高空机会。

　　整体来看，从驱动上看未来半，年内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，箱量过剩幅度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情形。叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC 在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEU XSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS 400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有20%以上的跌幅。更长期来看，美国家具、服饰行业库存周期已经接近底部，或在2024年一季度开启补库周期，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。（详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》）。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。